一、在國企估值體系重構(gòu)的過程中，港股國企估值重構(gòu)的趨勢如何？目前是否呈現(xiàn)出一些明顯的趨勢性特征？

當(dāng)前港股國企估值仍處于歷史地位，且遠低于市場均值，具體行業(yè)間的差異比較大，銀行業(yè)PE、PB和PS估值均處于市場低位，電信服務(wù)業(yè)在三大運營商等大型國企的帶動下整體估值有明顯提升。

從經(jīng)濟基本面上看，在港股上市的國企主要營業(yè)收入來自內(nèi)地，加上港股國企的外資持股比例持續(xù)下降，南下資金持股比例穩(wěn)步上升，且港股國企多為能源、石化、建筑等板塊的龍頭公司，因此在中國經(jīng)濟周期性回升的過程中，港股國企的估值隨之抬升的概率較大。

從現(xiàn)實數(shù)據(jù)看，近年來在香港上市的超半數(shù)國企一直在加大分紅比率，截至2023年2月，港股國企的股息率（近12個月）為7.7%、高于港股整體的4.2%，這同樣也說明國企存在估值上升的空間。

二、在您看來，哪些因素會推動港股國企估值的修復(fù)？仍有哪些因素在制約？

在中國特色估值體系熱度持續(xù)升溫的背景下，不僅A股“中字頭”行情如火如荼，港股國企的估值重構(gòu)亦成為業(yè)內(nèi)關(guān)注重點。以下幾個因素可能會推動國企估值的修復(fù)：

第一，政策因素。“中國特色估值體系”提出國有上市公司要提升核心競爭力，加強投資者關(guān)系管理。國企改革目前已經(jīng)取得突破性進展，央企的考核體系正向“一利五率”轉(zhuǎn)變，這能進一步提高國企的創(chuàng)收能力和質(zhì)量。

第二，市場因素。當(dāng)前港股具有較強的相對估值優(yōu)勢，南下資金對港股的追捧熱情仍在持續(xù)，今年港股市場會有不錯的表現(xiàn)。國內(nèi)基本面復(fù)蘇預(yù)期仍較為強勁，且結(jié)構(gòu)性政策有望持續(xù)加碼，另外美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的時間有望提前，國內(nèi)外多重利好因素的疊加有利于推動港股市場情緒的持續(xù)回暖。

港股國企估值可能受到以下因素的制約：

第一，國企ROE的長期下行導(dǎo)致低估值。以港股央企集中板塊（能源、石化、建筑、公用事業(yè)、交運、鋼鐵、銀行）龍頭公司來看，多數(shù)階段AH溢價與ROE呈現(xiàn)負相關(guān)。

第二，市場更偏好投資高成長性的公司。國企作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)，成長性較弱，其估值容易被低估。

三、展望未來，港股國企估值重構(gòu)行情會如何演繹？短期和長期看，會如何發(fā)展？

展望未來，預(yù)計港股國企估值重構(gòu)的行業(yè)會隨著滬深股市國企的價值重估而逐步演繹。短期來看，港股國企表現(xiàn)會相對沉穩(wěn)。第一，港股市場在內(nèi)地經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的節(jié)奏下，反彈勢頭仍在。例如3月PMI持續(xù)位于擴張區(qū)間，經(jīng)濟發(fā)展企穩(wěn)回升。第二，南向資金三月整體流入勢頭持續(xù)強勁。

長期來看，國企改革的推進會促進港股國企估值重構(gòu)。國企改革將推動國企的內(nèi)部治理和市場競爭力的提高，從而帶來更高的估值水平。另外，港股市場參與者多為外資，推動港股國企估值修復(fù)需要這些外資對國企市場競爭力以及經(jīng)營策略的認(rèn)可，而隨著人民幣國際化不斷深入、國企持續(xù)優(yōu)化ESG體系建設(shè)、保持業(yè)績穩(wěn)定性和分紅持續(xù)性，外資對優(yōu)質(zhì)國企的認(rèn)可度也會不斷提升，從而提高國企在港股市場的估值。