宏觀金融衍生品:IH和IM均衡配置

股指期貨。周五市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整，AI板塊集體回調(diào)，拖累市場(chǎng)情緒。目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期未進(jìn)一步上修，主線板塊獲利兌現(xiàn)壓力較大，指數(shù)層面預(yù)計(jì)震蕩整理為主，建議暫時(shí)保持觀望，等待市場(chǎng)企穩(wěn)。

黑色系板塊:玻璃延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，其他品種弱勢(shì)

螺卷：價(jià)格持續(xù)走弱后鋼廠進(jìn)一步減產(chǎn)，但從鐵水量來看，幅度還不明顯。需求依然很差，即使有五一節(jié)前的補(bǔ)庫。本輪下跌原料先跌，對(duì)應(yīng)鋼材生產(chǎn)成本下行，因此鋼材減產(chǎn)速度不會(huì)太快，將繼續(xù)貢獻(xiàn)供給的壓力，疊加需求不佳，弱勢(shì)局面短期難以改變，逢高做空，或者多玻璃/PVC空螺紋鋼套利。

鐵礦。鐵水產(chǎn)量開始回落，港口鐵礦庫存增加，力拓和淡水河谷的季報(bào)都看出產(chǎn)量有明顯增加，5月鐵礦供給壓力進(jìn)一步加大，供需預(yù)期繼續(xù)弱化，操作上建議逢高做空。

雙焦。3月煉焦煤進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，同比增幅達(dá)156.4%，一季度累計(jì)進(jìn)口量同比增加1049.7萬噸，焦煤供應(yīng)增加明顯。疊加周日焦炭第四輪提降落地，焦煤流拍增多，雙焦現(xiàn)貨情緒持續(xù)走弱。整體看，雙焦維持弱勢(shì)，觀點(diǎn)維持不變，前期空單繼續(xù)持有，逢反彈仍可介入09合約空單。

鐵合金。硅錳成本支撐弱，府谷地區(qū)淘汰蘭炭裝置政策重啟，短期推動(dòng)鎂價(jià)及硅鐵成本線，硅鐵成本受蘭炭影響相對(duì)較穩(wěn)。貿(mào)易商期現(xiàn)商拿貨意愿一般，基本按需拿貨，庫存端硅鐵去庫勢(shì)頭無法持續(xù)，回歸壘庫格局，硅錳廠家試圖去庫降負(fù)荷生產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來開工產(chǎn)量會(huì)有下滑。短期硅鐵受蘭炭-硅鐵-鎂產(chǎn)業(yè)鏈影響有上行趨勢(shì)，中期建議逢高布局空單。此外需要注意西北地區(qū)生產(chǎn)硅帶來的用電擠兌。

玻璃純堿。純堿主要受新增產(chǎn)能投放和大幅壘庫6萬噸影響，基本面偏緊格局被打破。玻璃作為下游雖然盤面有四百的利潤(rùn)，但并沒有大幅增產(chǎn)，純堿需求不佳。大方向逢高空依然推薦，但新增產(chǎn)能投放或沒那么快，不建議追空。玻璃連續(xù)第八周去庫，庫存環(huán)比減少14%，下游深加工天數(shù)增加2天，現(xiàn)貨產(chǎn)銷數(shù)據(jù)亮眼，目前市場(chǎng)情緒浪潮較高，整體上更多的驅(qū)動(dòng)不是來自基本面，而是高位的博弈心態(tài)。策略上建議謹(jǐn)慎追漲，多單繼續(xù)持有。

能源化工：PTA供需寬松

原油。近期油價(jià)連續(xù)下跌，回補(bǔ)OPEC+意外減產(chǎn)后的跳空缺口。一方面在供應(yīng)端減產(chǎn)被市場(chǎng)消化后，需求端弱現(xiàn)實(shí)難以給到市場(chǎng)進(jìn)一步支撐，另一方面反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增加以及衰退憂慮。加息和降息過程中對(duì)于需求的影響路徑是不同的，加息接近終點(diǎn)對(duì)油價(jià)并非好消息，2000年后每一次加息到達(dá)終點(diǎn)或者轉(zhuǎn)為降息的時(shí)間段幾乎都伴隨著油價(jià)下跌。預(yù)計(jì)油價(jià)在需求切實(shí)改善之前難以持續(xù)大幅上漲。

瀝青。4月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率小幅反彈，出貨量環(huán)比走高且絕對(duì)值維持高位，廠庫維持平穩(wěn)而社庫庫存持續(xù)上行，周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)維持樂觀且邊際向好。不過成本端支撐近期有所弱化，預(yù)計(jì)短期或有回調(diào)。

LPG。原油端短期轉(zhuǎn)弱對(duì)盤面形成利空壓制：當(dāng)前PDH裝置利潤(rùn)有所收窄，然開工率尚有回升空間；調(diào)油路線需求穩(wěn)定，對(duì)期價(jià)有一定支撐。現(xiàn)貨價(jià)格高位企穩(wěn)下，操作上前期低位多單可適當(dāng)減倉，待回調(diào)后繼續(xù)做多機(jī)會(huì)。

PTA。上周原油價(jià)格大幅下跌，汽油跌幅更大，美國調(diào)油利潤(rùn)大幅下滑帶動(dòng)高辛烷值調(diào)油組分估值跟隨下跌。供需方面，PTA供給持續(xù)維持高位，而下游聚酯延續(xù)減產(chǎn)，生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)低迷，而終端紡織企業(yè)的開工率在進(jìn)入淡季后更是下滑至5成附近，策略建議：等原油價(jià)格企穩(wěn)后，09合約逢高做空。

MEG。4月份基本維持供需緊平衡狀態(tài)，盤面換月后有所反彈，3月份進(jìn)口量較預(yù)期有所減少，國產(chǎn)裝置在5-6月仍然有轉(zhuǎn)產(chǎn)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)壓力有所減輕有著較強(qiáng)的預(yù)期，但是同時(shí)下游聚酯廠的減產(chǎn)也帶來不小的壓力，在供需雙減的局面下，進(jìn)行了一波修復(fù)行情。策略建議：EG作為底部較為明確的品種，09合約逢低短多

PVC。上周價(jià)格有所修復(fù)，供需面驅(qū)動(dòng)仍然不足，檢修進(jìn)入高峰期導(dǎo)致廠庫去庫明顯，但是需求一直沒能提供亮眼表現(xiàn)，需求預(yù)期一般，盤面價(jià)格一上漲都導(dǎo)致成交下滑，始終無法形成共振，總體來看供給偏多而需求偏空的格局延續(xù)，且預(yù)計(jì)本周裝置檢修面臨重啟，6200仍有較大壓力。策略建議：09合約區(qū)間操作為主，多單謹(jǐn)慎持有。

甲醇。春檢計(jì)劃增多，氣頭裝置延遲恢復(fù)，近端供應(yīng)收縮。中原石化（20萬噸/年）和南京誠志一期（30萬噸/年）MTO裝置集中重啟，五一節(jié)前備貨節(jié)奏加快疊加成本端企穩(wěn)，甲醇延續(xù)反彈，但沖高略顯乏力。存量裝置恢復(fù)、新投產(chǎn)能穩(wěn)定運(yùn)行以及進(jìn)口增量?jī)冬F(xiàn)等供應(yīng)端利空因素仍存。輕烴裂解投產(chǎn)后浙江興興（69萬噸/年）存停車可能，雖然魯西化工（30萬噸/年）5月有重啟預(yù)期，但陽煤恒通（30萬噸/年）5月檢修計(jì)劃落地。傳統(tǒng)下游“銀四”接近尾聲后即將迎來需求淡季，總體需求預(yù)期不宜過分樂觀。隨著港口和社會(huì)庫存二季度進(jìn)入累庫周期，激進(jìn)者可單邊輕倉逢高試空09合約，穩(wěn)健者建議關(guān)注09-01中長(zhǎng)期的逢高反套機(jī)會(huì)。

棉花棉紗。上周五，美棉因出口數(shù)據(jù)不佳跌停，拖累鄭棉大幅下挫，失守15000關(guān)口。中長(zhǎng)期來看，種植意愿下降，天氣炒作窗口打開，疊加籽棉搶收預(yù)期加強(qiáng)，市場(chǎng)看好下半年需求復(fù)蘇，棉價(jià)重心有望進(jìn)一步上移。策略建議：逢低布局09合約多單。

有色金屬：宏觀不確定性加大

銅。銅價(jià)偏弱運(yùn)行，關(guān)注節(jié)前備貨需求。周五倫銅收跌1.16%，滬銅主力日盤收跌1.18%，夜盤收跌0.77%。宏觀面，美國制造業(yè)以及服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)均回歸至50以上，暗示通脹韌性，對(duì)遠(yuǎn)月二次通脹發(fā)生的預(yù)期抬升，但美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25bp基本成為定局，加息落地前或短暫陷入僵持狀態(tài)?；久?，隨著銅價(jià)回落，下游逢低補(bǔ)庫增多，疊加五一節(jié)前備貨，預(yù)計(jì)下游需求有所好轉(zhuǎn)，或支撐銅價(jià)止跌，需關(guān)注進(jìn)口流入可能。

鋁。供應(yīng)炒作情緒釋放，鋁價(jià)沖高回落。周五倫鋁收跌0.83%，滬鋁主力日盤收跌1.18%，夜盤收跌0.29%。供應(yīng)端，西南西北降水不足的問題依然存在，在前期炒作情緒釋放完畢后，鋁價(jià)高位回落，再度驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲需要實(shí)際減產(chǎn)消息的出現(xiàn)。消費(fèi)端表現(xiàn)平平，初端開工較上周持平，低于往年水平。本周進(jìn)入節(jié)前補(bǔ)庫期，預(yù)計(jì)需求將有所提振，進(jìn)而支撐鋁價(jià)。預(yù)計(jì)鋁價(jià)維持高位震蕩。

農(nóng)產(chǎn)品:豆類油脂有望延續(xù)跌勢(shì)

油脂。上周油脂先漲后跌。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好以及馬幣貶值一度刺激油脂反彈。但很快市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移至基本面巴西大豆集中上市，美豆播種順利，以及國內(nèi)進(jìn)口需求下降。因此，油脂再度回落。操作上，繼續(xù)持有空單。

豆粕。油廠近期開機(jī)增加，盡管數(shù)據(jù)豆粕庫存仍在下降，但整體供應(yīng)將逐逐步恢復(fù)。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至4月13日當(dāng)周，美國2022/23年度大豆出口凈銷售為10萬噸，預(yù)期為25-42.5萬噸，前一周為36.5萬噸。國際谷物理事會(huì)公布最新月報(bào)，上調(diào)23/24年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)期200萬噸至4.01億噸，上調(diào)23/24年度全球大豆消費(fèi)量預(yù)期100萬至3.89億噸。目前巴西貼水處于歷史低位，中期整體基本面還是處于供需雙弱的格局，操作上建議逢反彈做空。

生豬。昨日2307合約下跌0.66%。前期二育開始出欄，出欄體重仍在上升無拐頭跡象。散戶對(duì)于五一有較強(qiáng)預(yù)期，扛價(jià)情緒偏強(qiáng)。現(xiàn)貨豬價(jià)整體轉(zhuǎn)強(qiáng)。樣本屠企日度屠宰量窄幅上漲。目前供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。預(yù)計(jì)近期盤面震蕩。