要點(diǎn)：

中金所發(fā)布了30年期國(guó)債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，首批三個(gè)30年期國(guó)債期貨合約將于4月21日上市交易。中金所在交易保證金、漲跌停幅度等方面作出優(yōu)化，更符合超長(zhǎng)久期的規(guī)律，30年期國(guó)債期貨的上市能夠滿足超長(zhǎng)期限國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

自2013年開始，中金所已經(jīng)先后上市了5年期、10年期和2年期國(guó)債期貨品種。如今，中金所的30年期國(guó)債期貨也獲得了證監(jiān)會(huì)的同意注冊(cè)。

4月14日，中金所發(fā)布了《關(guān)于30年期國(guó)債期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，首批3個(gè)30年期國(guó)債期貨合約將于4月21日上市交易。與此同時(shí)，中金所發(fā)布了30年期國(guó)債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，30年期國(guó)債期貨首批上市合約為2023年6月（TL2306）、2023年9月（TL2309）和2023年12月（TL2312）。各合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)將由交易所在合約上市交易前一交易日公布。

圖：擬中金所30年國(guó)債期貨標(biāo)準(zhǔn)合約（來(lái)源：中金所通知）

中金所明確的30年期國(guó)債期貨相關(guān)交易制度、費(fèi)用的要點(diǎn)包括：30年期國(guó)債期貨合約的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為每手3元，平今倉(cāng)交易免收手續(xù)費(fèi)，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每手5元，交割手續(xù)費(fèi)至2023年12月31日止減半收取。交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況對(duì)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整；30年期國(guó)債期貨各合約限價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為50手，市價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為30手；做市商所有月份30年期國(guó)債期貨合約單邊持倉(cāng)限額為6000手，某一合約在交割月份之前的一個(gè)交易日起，單邊持倉(cāng)限額為1200手。

交割方面，可交割債券需滿足發(fā)行期限不高于30年、合約到期月份首日剩余期限不低于25年的記賬式附息國(guó)債，該設(shè)定與美國(guó)超長(zhǎng)期限國(guó)債期貨的可交割券選取規(guī)則一致。

表：國(guó)債期貨各合約的比較（來(lái)源：中金所，東航期貨）

30年國(guó)債期貨的推出可滿足超長(zhǎng)期限國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)管理需求

此次30年國(guó)債期貨合約的上市，是進(jìn)一步補(bǔ)充了我國(guó)超長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品的空白，將國(guó)債期貨利率曲線進(jìn)一步延伸至超長(zhǎng)期限，有助于改善超長(zhǎng)期國(guó)債投資環(huán)境，提升中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。自2015年起財(cái)政部開始加大超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行，而超長(zhǎng)期國(guó)債往往受到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等投資者的青睞，由于其久期較長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更大，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等投資者對(duì)于彌補(bǔ)久期敞口需求較大，資金實(shí)力也較為雄厚。從這個(gè)角度來(lái)看，30年國(guó)債期貨的推出，為超長(zhǎng)期限地方政府債的投資者、承銷機(jī)構(gòu)，以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供了便捷、有效的對(duì)沖工具，從而穩(wěn)定價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)一步提升金融期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

從現(xiàn)券本身的發(fā)展來(lái)講，近些年超長(zhǎng)期限債券余額占比是不斷抬升的，截至當(dāng)前，發(fā)型期限在10年期以上的債券余額占比已升至7%左右，單就國(guó)債自身而言，近年來(lái)30年期國(guó)債發(fā)行力度同樣不斷加大，市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性有所提升，30年國(guó)債利率本身也是反映長(zhǎng)期國(guó)債融資成本的重要指標(biāo)利率之一。

圖：各期限國(guó)債發(fā)現(xiàn)比例，來(lái)源：同花順

國(guó)債期貨本身為場(chǎng)內(nèi)交易的衍生品種，其具備價(jià)格連續(xù)、透明度高、對(duì)市場(chǎng)信息反映迅速等特點(diǎn)，這可以有效作為觀測(cè)市場(chǎng)運(yùn)行情況的風(fēng)向標(biāo)。國(guó)債期貨的異常波動(dòng)也可為政府及監(jiān)管部門提供第一手市場(chǎng)信息，助力其啟動(dòng)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案，快速化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，投資者也可以根據(jù)期貨市場(chǎng)的異動(dòng)，及時(shí)調(diào)整投資組合，防范跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。30年期國(guó)債期貨的推出，一定程度上可以補(bǔ)足市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)期限債券的判斷和觀點(diǎn)表達(dá)，為宏觀金融政策制定者、各類投資者提供補(bǔ)充增量信息，作為重要決策的參考。

30年國(guó)債期貨TL合約上市后的市場(chǎng)機(jī)會(huì)

疫情之后，居民預(yù)防性存款大幅攀升，很多人喜歡把錢存在銀行，除了因?yàn)橄肽命c(diǎn)存款利息外，還有一個(gè)重要原因就是安全。其實(shí)，相對(duì)安全的存錢方式并不只有把錢存在銀行里，比如購(gòu)買貨幣型基金以及憑證式國(guó)債。與銀行存款相比，國(guó)債可選擇的期限還更多一些。

我國(guó)發(fā)行的國(guó)債比較常見(jiàn)的有兩種，一種為儲(chǔ)蓄國(guó)債，還有一種為記賬式國(guó)債。前者一般只有3年期和5年期兩種期限的，區(qū)別不是非常大，后者的期限就比較多了，長(zhǎng)短期的都有，期限最短的為3個(gè)月，最長(zhǎng)的可達(dá)50年。

而國(guó)債期貨主要以記賬式國(guó)債作為標(biāo)的物。投資者如果要買記賬式國(guó)債，收益不一定是來(lái)自國(guó)債的利息，也可以是來(lái)自國(guó)債價(jià)格漲跌的差價(jià)。因?yàn)橛涃~式國(guó)債都是可以上市交易的，只要上市交易，國(guó)債的價(jià)格就會(huì)有漲有跌。

目前30年期國(guó)債存續(xù)規(guī)模逐年上升，活躍度不斷提高。截至2023年3月21日，我國(guó)共計(jì)發(fā)行了38支30年期國(guó)債，其中滿足30年期國(guó)債期貨交割要求的共計(jì)16388億元。從交易量來(lái)看，30年國(guó)債活躍券成交量近年來(lái)整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

而剛剛公布的中國(guó)物價(jià)指數(shù)顯示有通縮的趨勢(shì)，而M2的發(fā)行量依然在高位，在這樣的環(huán)境下，期限長(zhǎng)的國(guó)債往往表現(xiàn)良好。

而對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)債期貨如果操作得當(dāng)，可以在杠桿限制內(nèi)做到比較好的多頭替代。比如用10%倉(cāng)位配置國(guó)債期貨T合約，90%倉(cāng)位配置其它基金，這種多頭配置策略可以提高資金的使用率。

當(dāng)然，對(duì)于中長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)說(shuō)，因?yàn)榈狡跁r(shí)間比較長(zhǎng)，面臨的市場(chǎng)形勢(shì)將更為復(fù)雜，所以其價(jià)格的整體波動(dòng)幅度也將更大。對(duì)于一個(gè)新上市品種來(lái)說(shuō)，30年期國(guó)債期貨上市初期基差波動(dòng)可能會(huì)較大，上市后或許存在一定的套利空間。

（東航期貨 陳立）