近期，白糖價格連續(xù)上漲，不僅是鄭糖盤面價格頻創(chuàng)出新高，而且產區(qū)糖廠日內連續(xù)多次報價上漲，推升價格來到目前的高位。通過我們在銷區(qū)針對加工糖廠、貿易商、替代品廠等企業(yè)的調研和訪談，基本確認以下幾點。

首先，白糖行情走到現在的階段，國產糖產區(qū)的庫存已經相比往年更多地轉移到中游的大中小貿易商企業(yè)手中。在本輪上漲階段中，國產糖生產端基于產季減產的預期和事實提價，中游的確發(fā)生了不得不接收高價的事實。做基差的貿易商很多都有頭寸被套在期貨市場，在這樣大級別行情中仍然堅持著。不過，尚未點價的頭寸屬于多數，而點價日期將在近期截止。因此，大中小貿易商需要將現貨頭寸保持在自己手中。另外，用糖終端消化能力有限，在當前的高價下并沒有大規(guī)模采購和建庫存，特別是眾多的中小食品企業(yè)，產品銷售低迷，原料補庫積極性差，同時部分食品廠直接使用便宜的預拌粉或預拌粉加工后的篩糖，也擠占了貿易商原本應該向下游去庫的時間。

其次，終端食品飲料去求依然低迷，大的加工廠原料訂單穩(wěn)定，小食品廠原料需求甚至還不如疫情時期。至少截止當前，市場一直期待的消費反彈沒有明顯發(fā)生，否則小食品廠的原料需求要和往年差不多。因此，終端的消費低迷也是阻礙白糖積累在中游而不是順利流向下游的重要原因。在這個基礎之上進行推演，在生產端糖廠去庫超前的情況下，本年度的8月之后的旺季可能就會促進白糖從中游貿易商向下游終端轉移。

第三，近期白糖價格大漲的情況下，淀粉糖短期來看替代發(fā)生并不明顯。近期，白糖與葡萄糖、果糖等價差擴大明顯，但葡萄糖價格卻變化不大。對于大型企業(yè)來說，目前替代并不明顯，可能更多的需求對于白糖后期價格繼續(xù)維持高位的確定性，另一方面替代配方也有一定時間，對于飲料來說需求3-6個月的測試期，食品類的可能需求下游口感的認可，所以調換謹慎。并且在2011和2017年已經發(fā)生過大規(guī)模替代，前期基礎替代已經發(fā)生，后期增加對于價差和市場環(huán)境、心態(tài)的要求更高。對于中小型企業(yè)來說，是有一定替代，主要是考慮到成本問題和生產監(jiān)管比較自由，配方替換時間縮短。

第四，現在市場都在關注巴西新產季能夠向市場放出多少量，在巴西壓榨高峰到來之前，原糖近月合約可能都會面臨交割的風險。一方面，在國產糖減產的情況下，加工糖進口原糖能否順利并按時到港，將影響國內下半年的消費旺季白糖供需的緊張程度；另一方面，下半年國內糖價的中樞將會更加偏向于港口加工糖價格，而下半年到港將是前期在高位點價的高價進口糖，因此在基本面的層面上不要期待白糖價格有太大的回調。

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