一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開局良好，四大亮點(diǎn)超預(yù)期

一季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇和溫和復(fù)蘇兩大特點(diǎn)，主要亮點(diǎn)集中在以下四個(gè)方面。

1.消費(fèi)復(fù)蘇較為強(qiáng)勁，內(nèi)生動(dòng)力有所恢復(fù)

消費(fèi)出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的反彈，一季度同比增長(zhǎng) 5.8%，3 月份同比增長(zhǎng) 10.6%，顯示內(nèi)生動(dòng)力已經(jīng)被激發(fā)出來。3 月住戶短期貸款增加 6094億元，同比分別多增 2246 億元，也從一個(gè)側(cè)面說明居民部門有效融資需求正在逐步恢復(fù)，消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇跡象明顯。

2.在政策加碼的支持下投資保持活躍

一季度固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)繼續(xù)保持活躍，同比增長(zhǎng) 5.1%，表明財(cái)政提前發(fā)力起到了積極作用，其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng) 8.8%、制造業(yè)投資同比增長(zhǎng) 8.1%，基本延續(xù)了去年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，民間投資同比增長(zhǎng) 0.6%，房地產(chǎn)投資也基本企穩(wěn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降 5.8%。這些都是非常正面積極的信號(hào)。特別是，基建投資仍是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐力量。盡管一季度是基建開工的傳統(tǒng)淡季，但在多項(xiàng)政策的加力提效下，一批補(bǔ)短板、強(qiáng)功能、利長(zhǎng)遠(yuǎn)、惠民生的重大項(xiàng)目精準(zhǔn)有序?qū)嵤ㄍ顿Y呈現(xiàn)“淡季不淡”的態(tài)勢(shì)，一季度增速保持較高水平，達(dá) 8.8%。主要支撐因素在于：其一，疫情影響消退，經(jīng)濟(jì)活力顯著恢復(fù)，基建項(xiàng)目開工建設(shè)加速推進(jìn)；其二，財(cái)政支持力度持續(xù)加大，提前批的專項(xiàng)債和一般債發(fā)行較快、逐步落地，一季度全國(guó)發(fā)行地方政府債同比增長(zhǎng)約 15.6%，新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度已達(dá)36%，超過三分之一，政策性、開發(fā)性金融工具繼續(xù)發(fā)揮支持作用，有效緩解了資金問題；其三，重大優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較為充足。

3.房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)跌幅收窄、見底反彈，市場(chǎng)有明顯回暖跡象

在前期一系列穩(wěn)樓市政策的支持和前期積壓需求的密集釋放共同影響下，一季度房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了比較良好的恢復(fù)跡象，銷售面積跌幅也在收窄，同比下降 1.8%；銷售額開始正增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng) 4.1%；房屋新開工面積去年下降近 40%，年初以來降幅收窄至 19.2%。房地產(chǎn)投資跌幅也在底部企穩(wěn)，幾乎所有的指標(biāo)都顯示出探底企穩(wěn)、快速反彈的跡象。此外，百城新房?jī)r(jià)格止跌；新房成交面積同比增長(zhǎng)近兩成，二手房成交套數(shù)回升至 2019 年以來同期高位；百?gòu)?qiáng)房企銷售總額同比增長(zhǎng) 8.2%，是 2022 年以來首次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。3 月信貸增長(zhǎng)的情況也印證了房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖：3 月單月住戶貸款增長(zhǎng) 1.24 萬億元， 增量遠(yuǎn)高于 1 月的 2572 億元、2 月的 2081 億元。其中，3 月住戶中長(zhǎng)期貸款增加 6348 億元，同比多增 2613 億元。

4.出口表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，顯示全球經(jīng)濟(jì)仍保持韌性，中國(guó)出口仍具備結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性優(yōu)勢(shì)

出口表現(xiàn)是一季度經(jīng)濟(jì)最大的亮點(diǎn)之一，在 1-2 月以美元計(jì)負(fù)增長(zhǎng) 6.8%的情況下，3 月份出口大漲 14.8%，一舉扭轉(zhuǎn)了過去五個(gè)月以來的負(fù)增長(zhǎng)，一季度出口同比增長(zhǎng)則從去年第四季度的-6.7%迅速回正上升至 0.5%，大超市場(chǎng)負(fù)增長(zhǎng)的一致預(yù)期，顯示中國(guó)的出口暫時(shí)還是呈現(xiàn)一定的韌性。其原因主要來自兩方面：一是來自供給端，我國(guó)出口供應(yīng)鏈紅利猶存。隨著疫情之后供給端逐步恢復(fù)正常，企業(yè)交貨能力也逐漸恢復(fù)，前期受壓抑的訂單出現(xiàn)快速回流和集中釋放。特別是電動(dòng)載人汽車、鋰電池和太陽能電池等“新三樣”優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的出口增長(zhǎng)異常強(qiáng)勁，分別為 122.3%、94.3%和 23.6%，為整體出口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了 2.0 個(gè)百分點(diǎn)；二是需求端，全球經(jīng)濟(jì)短期來看依舊是韌性十足， 尚無衰退跡象，海外需求出現(xiàn)短暫止跌企穩(wěn)并有所恢復(fù)，成為支持我國(guó)出口改善的重要?jiǎng)恿?。特別是對(duì)第一大貿(mào)易伙伴東盟的出口增長(zhǎng)較

快，同比增長(zhǎng) 18.6%，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家進(jìn)出口增長(zhǎng) 16.8%。此外，對(duì)澳大利亞、印度和非洲等新興市場(chǎng)，以及俄羅斯的出口增長(zhǎng)也較快，分別達(dá)到 10.4%、3.9%、19.3%和 47.1%。同時(shí)，一季度對(duì)歐盟和美國(guó)出口同比增速分別為-7.1%和-17%，雖然仍為負(fù)數(shù)，但較 1-2月增速分別提升 5.1 和 4.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中 3 月對(duì)歐盟和美國(guó)出口同比增速分別為 3.4%和-7.7%，加快 13.4 和 14.1 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，一季度對(duì)這兩個(gè)地區(qū)的出口份額較去年末分別下降 2.2 和 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。

二、當(dāng)前及未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的幾個(gè)突出隱憂

一是失業(yè)率還在相對(duì)高位運(yùn)行，“就業(yè)—收入—消費(fèi)”這一循環(huán)尚未實(shí)質(zhì)性改善。一季度城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率依然在 5.5%的相對(duì)高位，比美國(guó)還高兩個(gè)百分點(diǎn)，特別是結(jié)構(gòu)性的就業(yè)壓力比較明顯，16-24 歲的就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率達(dá)到了歷史次高點(diǎn) 19.6%，接近去年 7 月 19.9%的歷史峰值。就業(yè)形勢(shì)仍存不確定性，也導(dǎo)致居民收入增長(zhǎng)也較為緩慢。一季度居民收入實(shí)際增長(zhǎng) 3.8%，繼續(xù)慢于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)增長(zhǎng)。

二是消費(fèi)恢復(fù)尚不穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)突出，汽車消費(fèi)和房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)依舊疲軟。從一季度消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，三年疫情導(dǎo)致的“疤痕效應(yīng)”十分明顯，社會(huì)零售總額雖然在一季度實(shí)現(xiàn)了 5.8%的增長(zhǎng)，但整體反彈力度有限，3 月當(dāng)月同比增長(zhǎng) 10.6%，但環(huán)比數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇勢(shì)頭略有放緩，總之，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上報(bào)復(fù)性消費(fèi)，距離疫情前的正常年份尚有不小的差距。從結(jié)構(gòu)來看：接觸類、服務(wù)類消費(fèi)優(yōu)于商品消費(fèi)， 農(nóng)村消費(fèi)恢復(fù)快于城市消費(fèi)恢復(fù)，汽車、家電等大宗消費(fèi)仍然處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。汽車前兩年受稅收政策刺激增長(zhǎng)比較快，今年則遇到舊政策退坡、新政策尚不明朗、降價(jià)促銷的影響及去年基數(shù)較高等多重因素的沖擊，一季度增速出現(xiàn)明顯回落，其中，汽車銷量 607.6 萬輛， 同比下降 6.7％；乘用車?yán)塾?jì)零售 426.1 萬輛，同比下降 13.4%。顯而易見，無論是對(duì)消費(fèi)還是對(duì)內(nèi)需，表現(xiàn)疲弱的汽車在今年可能都是一個(gè)拖后腿的狀態(tài)。房地產(chǎn)下游的相關(guān)消費(fèi)，如裝修裝飾、家具家電等， 受房地產(chǎn)仍處于恢復(fù)初期影響，表現(xiàn)較弱，家電還是負(fù)增長(zhǎng)，后續(xù)走勢(shì)還是高度依賴房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)和反彈。

三是經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期和信心仍需繼續(xù)提振，特別是民營(yíng)企業(yè)家、青年人和中低收入者三大群體。盡管政策面對(duì)民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家暖風(fēng)頻吹，但從數(shù)據(jù)看民間部門的信心尚未完全恢復(fù)。一季度民間投資增速僅為 0.6%，表現(xiàn)差強(qiáng)人意，這顯著慢于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速，更是遠(yuǎn)低于疫情之前的增速。民營(yíng)企業(yè)是社會(huì)發(fā)展的中堅(jiān)力量， 民營(yíng)企業(yè)發(fā)展和民間投資增長(zhǎng)事關(guān)就業(yè)、居民收入、消費(fèi)、投資及出口等諸多宏觀變量，沒有民營(yíng)企業(yè)家信心的徹底修復(fù)和民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展壯大，就不可能有中國(guó)經(jīng)濟(jì)的根本恢復(fù)。青年人是國(guó)家和社會(huì)的未來，事關(guān)發(fā)展活力、消費(fèi)潛力和創(chuàng)新動(dòng)力。中低收入者是社會(huì)需要格外關(guān)照的弱勢(shì)群體，事關(guān)社會(huì)公平、共同富裕及擴(kuò)大內(nèi)需。3 月居民存款新增規(guī)模 2.9 萬億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比多增 2051 億元， “超額儲(chǔ)蓄”進(jìn)一步累積。這三類代表性群體的預(yù)期和信心尚未從疫情及更多復(fù)雜因素的打擊中完全恢復(fù)，尚需法律、政策等全方位的支持和關(guān)心。從一季度物價(jià)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)及就業(yè)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)主體的信心恢復(fù)和需求釋放與金融數(shù)據(jù)的持續(xù)向好形成較大反差，說明各方對(duì)于中長(zhǎng)期的謹(jǐn)慎預(yù)期制約了企業(yè)投資和居民消費(fèi)需求的釋放，后續(xù)還需更有力、更有針對(duì)性的政策支持以進(jìn)一步提振企業(yè)和居民信心。

四是外部經(jīng)濟(jì)不確定性較大，不穩(wěn)定因素依然不少。第一，今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從高通脹逐步陷入衰退的可能性也越來越大，全球需求萎縮是大概率事件，中國(guó)將面臨比 2022 年更為嚴(yán)峻的出口形勢(shì)，出口面臨的下行壓力將明顯加大。第二，美聯(lián)儲(chǔ)政策的變化，會(huì)帶來全球流動(dòng)性的變化，由此導(dǎo)致的金融市場(chǎng)波動(dòng)在所難免，近期歐美國(guó)家部分銀行倒閉和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，可能也會(huì)通過金融、貿(mào)易和預(yù)期等較為間接的渠道對(duì)我國(guó)的外需及內(nèi)需產(chǎn)生一定壓力。第三，烏克蘭危機(jī)的影響還在持續(xù)，未來如何演化存在著很強(qiáng)的不確定性。如果危機(jī)持續(xù)下去不能很快結(jié)束，將對(duì)全球供應(yīng)鏈造成持續(xù)打擊，勢(shì)必會(huì)從供需兩端加劇全球經(jīng)濟(jì)的衰退，進(jìn)而影響中國(guó)的外部需求，對(duì)我國(guó)的出口產(chǎn)生一定的擾動(dòng)。同時(shí)，持續(xù)的沖突還將使全球能源、糧食市場(chǎng)面臨更多、更持久的不確定性，供給中斷或減少、價(jià)格再度上漲的風(fēng)險(xiǎn)始終存在，這對(duì)于中國(guó)控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹、保障能源和糧食安全帶來更多的變數(shù)，輸入型通脹仍是我們需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。第四，中美之間的科技競(jìng)爭(zhēng)或者說沖突、博弈正愈演愈烈，科技被政治化、武器化， 本來科技之間正常的競(jìng)爭(zhēng)正逐步演化為新時(shí)期的軍備競(jìng)賽，這是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展的一個(gè)重要外部約束條件。

三、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望：對(duì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可以更樂觀一些

從有喜有憂的一季度復(fù)蘇情況看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)道阻且長(zhǎng)，并非直線一條。疫情后的“疤痕效應(yīng)”還在顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期和信心的恢復(fù)、就業(yè)和收入的改善，政府、企業(yè)和家庭三大資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能的增強(qiáng)，都需要更長(zhǎng)的時(shí)間，需要大家保持一定的耐心和信心。展望后面三個(gè)季度，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和活力猶存，復(fù)蘇的大趨勢(shì)沒有改變，還是應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定地看好，可以對(duì)未來復(fù)蘇的強(qiáng)度和可持續(xù)性更樂觀一些。

展望二季度和下半年，溫和復(fù)蘇仍是主要趨勢(shì)，內(nèi)需不足仍是主要問題，外部風(fēng)險(xiǎn)是可能的意外沖擊。從供給端看，建筑業(yè)施工竣工有望提速，制造業(yè)仍將維持韌性，服務(wù)業(yè)修復(fù)會(huì)進(jìn)一步加快。從需求端看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，隨著居民就業(yè)的穩(wěn)定，消費(fèi)需求修復(fù)會(huì)有所加快，基建和制造業(yè)投資增速在高位的波動(dòng)有所加劇，房地產(chǎn)的良性循環(huán)正在形成中，拿地、開工、竣工、銷售乃至投資都將漸次企穩(wěn)并按照不同的節(jié)奏展開反彈，出口增速大概率還是會(huì)隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的增強(qiáng)而出現(xiàn)回落，但回落的速度和斜率較難估計(jì)。預(yù)計(jì)二季度 GDP 增長(zhǎng)有望在 7.5-8%左右，這一增速也將是全年的高點(diǎn)，三四季度經(jīng)濟(jì)增速略有放緩，但依然會(huì)在 5%以上。

第一，消費(fèi)的修復(fù)有望加快，但報(bào)復(fù)性反彈依然較難

進(jìn)入二季度，疫情的“疤痕效應(yīng)”進(jìn)一步減弱，供給約束現(xiàn)象有望徹底緩解；隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，就業(yè)形勢(shì)改善將帶動(dòng)居民收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，居民預(yù)期也將逐步回升；居民在大宗消費(fèi)和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域消費(fèi)的加杠桿意愿也將有所提高，家具、家電等住房相關(guān)消費(fèi)對(duì)消費(fèi)整體的拖累將逐步減小，加之部分車企降價(jià)促銷，汽車消費(fèi)也可能逐步見底企穩(wěn)；前期政府一系列擴(kuò)大消費(fèi)的政策舉措逐步落地見效，居民消費(fèi)信心將有所增強(qiáng)。這些積極因素都將使得消費(fèi)在一季度較好恢復(fù)的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)顯著提高。在去年低基數(shù)的背景下，預(yù)計(jì)二季度消費(fèi)增速有望達(dá)到 10%以上。

第二，投資整體仍將穩(wěn)健，下半年或略有回落

從開年情況看，基建仍是各地區(qū)拼經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手。在資金方面，赤字率和專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模均有一定上調(diào)，專項(xiàng)債的發(fā)行和使用保持較快節(jié)奏，專項(xiàng)債投向領(lǐng)域和用作資本金范圍也有所擴(kuò)大， 將有力支持基建投資穩(wěn)定增長(zhǎng)。在投資項(xiàng)目方面，“十四五”重大工程項(xiàng)目的儲(chǔ)備較為豐富，前期逐步工作力度較大，企業(yè)新簽項(xiàng)目合同也保持較快增長(zhǎng)，且新簽合同額同比高于歷史同期。總之，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和資金到位情況均較為樂觀，這對(duì)后續(xù)投資形成較好支撐?？紤]到財(cái)政資源支持的可持續(xù)性和較高的基數(shù)，今年基建投資超高增長(zhǎng)不可持續(xù)，預(yù)計(jì)基建投資增速將從去年 10%左右的高位有所回落，同比增長(zhǎng)6%-8%，且實(shí)物工作量將好于去年。

制造業(yè)投資很大程度上取決于出口的增長(zhǎng)和企業(yè)現(xiàn)金流改善。一季度出口的超預(yù)期強(qiáng)勁極大支撐了制造業(yè)投資的表現(xiàn)。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩，中國(guó)的出口增速很難再像一季度那樣超預(yù)期，下半年下行概率依然較大。另一方面，價(jià)格走勢(shì)決定了企業(yè)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)， 二季度 PPI 可能仍然在艱難尋底，下半年有望逐季回升并轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)， 這將扭轉(zhuǎn)企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)疲弱的表現(xiàn)。因此，二季度制造業(yè)投資不會(huì)有一季度那么樂觀，下半年的走勢(shì)則要看消費(fèi)恢復(fù)的程度、房地產(chǎn)復(fù)蘇的強(qiáng)度、出口回落的速度、工業(yè)品價(jià)格反彈的高度和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)的力度，這四大因素哪個(gè)方面更強(qiáng)、更持久。預(yù)計(jì)下半年制造業(yè)投資維持穩(wěn)健，增速在 5-6%左右。

在供需兩端政策的支持下，一季度房地產(chǎn)市場(chǎng)有所回暖，房地產(chǎn) 投資已基本上開始緩慢復(fù)蘇。未來支持房地產(chǎn)投資逐步企穩(wěn)反彈的積 極因素依然存在，這主要包括：疫情的消退和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，既增強(qiáng)了 房企銷售和投資的積極性，也穩(wěn)定了購(gòu)房者的預(yù)期和信心。以“三支 箭”為代表的金融政策對(duì)開發(fā)商更加友好，房企現(xiàn)金流有所改善；“一城一策”、保交樓以及住房抵押貸款優(yōu)惠政策等購(gòu)房者也更加友 好，購(gòu)房者的購(gòu)房成本和門檻有所降低；部分地區(qū)價(jià)格回升既刺激了 房企去庫(kù)存和新開工的加快，進(jìn)而對(duì)后續(xù)拿地和投資提供了正向激勵(lì)， 也刺激了購(gòu)房者加杠桿的意愿，尤其是對(duì)于過去兩年持幣觀望的剛需 和改善型需求購(gòu)房者。與此同時(shí)也需要認(rèn)識(shí)到，房地產(chǎn)投資的全面復(fù) 蘇仍需要時(shí)間，也還有很大的難度，其制約因素主要有：居民收入和 預(yù)期持續(xù)改善仍需時(shí)間；新房待售面積尚處高位，去庫(kù)存壓力較大；

新房銷售不及二手房銷售，房企通過銷售回款難度較大；目前居民就業(yè)和收入改善情況仍不理想，這對(duì)房地產(chǎn)銷售的支撐力度較弱，復(fù)蘇的基礎(chǔ)不牢，復(fù)蘇的可持續(xù)性仍需觀察。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化恐將愈演愈烈：一是城市分化行情將更加嚴(yán)重，三四線城市的房?jī)r(jià)和銷售仍將承壓，央國(guó)企及部分優(yōu)質(zhì)民企與中小房企銷售端也出現(xiàn)分化，新房銷售增長(zhǎng)的可持續(xù)性或?qū)⒉蛔?，部分房企仍將徘徊在違約、出險(xiǎn)和暴雷的邊緣。因此，綜合來看，預(yù)計(jì)二季度房地產(chǎn)市場(chǎng)將保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)銷售有望繼續(xù)保持同比增加、環(huán)比改善，進(jìn)而帶動(dòng)投資進(jìn)一步企穩(wěn)反彈并縮小負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比較一季度有望小幅增長(zhǎng)，最快至四季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有可能回正，后面三個(gè)季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累將進(jìn)一步減弱。

第三，全球經(jīng)濟(jì)增速下半年大概率放緩，對(duì)中國(guó)出口的拖累將逐步顯現(xiàn)

一季度出口的良好表現(xiàn)提醒我們不宜對(duì)其未來的走勢(shì)過于悲觀， 在并不樂觀的大環(huán)境下，一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注，例如，RCEP 的落地帶動(dòng)中國(guó)與東盟在產(chǎn)業(yè)鏈層面的協(xié)作加深，東盟內(nèi)需走強(qiáng)對(duì)中國(guó)終端產(chǎn)品出口形成明顯拉動(dòng)；出口新動(dòng)能快速成長(zhǎng)，電動(dòng)汽車、光伏、鋰電池等出口“新三樣”在全球市場(chǎng)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但必須清醒地看到，當(dāng)前外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜，貿(mào)易前景依然承壓，三月超預(yù)期的出口可能很難持續(xù)，也不宜對(duì)下半年的出口情況盲目樂觀。首先，年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)衰退仍不可避免，海外需求快速回落對(duì)出口訂單下行的沖擊不可小覷。IMF 在其 4 月發(fā)布的最新報(bào)告中，將 2023 年全球經(jīng)濟(jì)增速較 3 個(gè)月前的預(yù)測(cè)值下調(diào) 0.1%至 2.8%，特別是，約 90%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速或放緩。其次，從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，對(duì)歐美的出口依然是負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)日韓的出口也有回落，對(duì)東盟出口的快速增長(zhǎng)能否不受全球經(jīng)濟(jì)景氣下降的影響而繼續(xù)保持仍有不確定性，對(duì)俄羅斯和一帶一路國(guó)家的出口受地緣政治影響較大，且其總量也很難替代和對(duì)沖對(duì)歐美日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口下降帶來的損失。綜合來看，預(yù)計(jì)二季度中國(guó)出口降幅仍大概率回落至負(fù)值區(qū)間，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)向拉動(dòng)可能會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

第四，當(dāng)前并非典型的通貨緊縮，而是由諸多結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性物價(jià)下跌，年內(nèi)既無通縮之憂，也無通脹之慮

三月份CPI 和PPI 同比雙雙下跌，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于“通縮”的擔(dān)憂。就理論而言，通貨緊縮一般認(rèn)為有三個(gè)標(biāo)志：即兩個(gè)特征和一個(gè)伴隨， 物價(jià)水平的持續(xù)下跌、貨幣供應(yīng)量的持續(xù)下跌和伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。從當(dāng)前及未來的物價(jià)走勢(shì)來看，在經(jīng)濟(jì)非對(duì)稱恢復(fù)背景下，物價(jià)漲跌分化，價(jià)格下跌不具備持續(xù)性和普遍性；一季度 M2 增長(zhǎng) 12.7%，大幅度超過同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 4.5%；疫情之后的 2023 年全年都將是一個(gè)較為明確的復(fù)蘇走勢(shì)，并不是經(jīng)濟(jì)衰退。因此，當(dāng)前物價(jià)下跌的原因不在于貨幣供應(yīng)不足。在貨幣供應(yīng)高增長(zhǎng)的同時(shí)，物價(jià)卻走低，顯然這并非是典型的通貨緊縮，所謂“通縮”是個(gè)偽命題。

之所以會(huì)出現(xiàn)這樣令人費(fèi)解的背離現(xiàn)象，根本原因是總需求不足 和供需結(jié)構(gòu)性失衡，是過去幾年為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行而過度依賴財(cái)政投資、過度依賴貨幣政策、過度依賴間接融資，貨幣的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張并沒有完 全進(jìn)入到商品和服務(wù)的生產(chǎn)、消費(fèi)和投資領(lǐng)域，沒有持續(xù)推動(dòng)需求快速回暖，而是帶來一系列結(jié)構(gòu)性問題，如結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（供需復(fù)蘇不同步、三大需求恢復(fù)的不同步、內(nèi)外需不同步）、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩（部分商品價(jià)格持續(xù)下跌）、結(jié)構(gòu)性收入增長(zhǎng)（疫情的“疤痕效應(yīng)”所 帶來的中低收入群體收入增長(zhǎng)乏力進(jìn)而消費(fèi)需求不足）和結(jié)構(gòu)性“貨幣窖藏”（只屬于有錢人的超額儲(chǔ)蓄，與大多數(shù)中低收入群體無關(guān)）， 這四大結(jié)構(gòu)性問題的疊加，共同抑制了價(jià)格的全面持續(xù)上漲，而是呈 現(xiàn)一種結(jié)構(gòu)性物價(jià)波動(dòng)或者說主要是結(jié)構(gòu)性物價(jià)下跌的特點(diǎn)：貴金屬、奢侈品、豪宅以及接觸性服務(wù)價(jià)格上漲，受失業(yè)率居高不下影響的房 租、受刺激政策影響較大的大宗消費(fèi)品如汽車價(jià)格和受外部輸入性影 響的能源價(jià)格下跌，有漲有跌、冷熱不均的物價(jià)表現(xiàn)與通貨的緊縮并 無直接無關(guān)。

展望年內(nèi)幾個(gè)季度的物價(jià)走勢(shì)，隨著需求端的持續(xù)改善，物價(jià)持續(xù)下跌的情況將很快有所改變，物價(jià)漲幅整體溫和，總體呈淺“√” 型走勢(shì)，且當(dāng)下就是物價(jià)的底部區(qū)域。具體來看，受食品價(jià)格上漲動(dòng)力不足、非食品價(jià)格上漲較為溫和的影響，二季度CPI 仍將偏低，波動(dòng)中樞可能在 1%上下，核心 CPI 向上難度也較大，中樞同樣是在 1% 左右波動(dòng)，但 5 月開始大概率將迎來回升。下半年的CPI 將小幅向上運(yùn)行，整體中樞與 2022 年基本持平，大致在 1.5-2%的水平，核心 CPI 隨著需求回暖也將進(jìn)入到探底并略有回升的通道，但因總需求恢復(fù)的強(qiáng)度有限、勞動(dòng)力供應(yīng)充裕，其波動(dòng)中樞可能很難超過 1.5%，通脹難以構(gòu)成對(duì)政策面的實(shí)質(zhì)約束。

就 PPI 而言，二季度大概率仍在底部徘徊，波動(dòng)中樞在-3%左右;國(guó)內(nèi)基建發(fā)力和房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)帶來的需求回暖，將對(duì)生產(chǎn)資料價(jià)格形成一定支撐，三季度開始 PPI 將扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，進(jìn)而確認(rèn)二季度的底部位置，最晚四季度有可能浮出水面，但全年 PPI 可能仍然會(huì)為負(fù)值。其中的最大不確定性來自于海外的輸入性影響，如果下半年海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、原油價(jià)格再度下滑，那么 PPI 進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。

四、政策建議：打好宏觀政策的組合拳，穩(wěn)就業(yè)、擴(kuò)消費(fèi)、提信心、防風(fēng)險(xiǎn)

由于一季度GDP 增速超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)已日趨整體性好轉(zhuǎn)，這在一定程度上降低了 5%左右目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度，經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)以休養(yǎng)生息為主，不宜大開大合，繼續(xù)加碼或過度收縮的概率不高。為此，市場(chǎng)應(yīng)降低對(duì)寬松政策的過高期待。除打好宏觀政策的組合拳外，應(yīng)將穩(wěn)就業(yè)、擴(kuò)消費(fèi)、提信心、防風(fēng)險(xiǎn)作為下一步經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)，結(jié)構(gòu)性工具仍是主要政策選項(xiàng)。

第一，打好宏觀政策的組合拳，政策不折騰、穩(wěn)增長(zhǎng)不放松。鑒于未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足是主要問題，內(nèi)外部環(huán)境仍面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期復(fù)蘇動(dòng)能偏弱、仍有壓力，政策面仍不能輕易放松。為此，應(yīng)打好財(cái)政、貨幣、科技、產(chǎn)業(yè)和社會(huì)政策等宏觀政策的組合拳，一方面要各司其職，如財(cái)政政策要做到“加力提效”，貨幣政策要實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)有力”，產(chǎn)業(yè)政策要體現(xiàn)“發(fā)展和安全并舉”，科技政策應(yīng)“聚焦自立自強(qiáng)”，社會(huì)政策的核心是“兜牢民生底線”。同時(shí)另一方面，還要加強(qiáng)彼此間的協(xié)調(diào)配合，避免單打獨(dú)斗，以形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力。

此外，財(cái)政政策具體的支持方向和重點(diǎn)是：小微企業(yè)、中低收入群體、三農(nóng)領(lǐng)域這些市場(chǎng)失靈的部分，以及與科技自立自強(qiáng)相關(guān)的， 與國(guó)防安全、國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)封鎖相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。貨幣政策的重點(diǎn)還是要以結(jié)構(gòu)性工具為主，同時(shí)保持一定的靈活性和前瞻性，兼顧總量和價(jià)格工具。當(dāng)前，考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大，二季度降準(zhǔn)降息的概率并不大，但有必要引導(dǎo)商業(yè)銀行適當(dāng)下調(diào)存款利率。

第二，穩(wěn)就業(yè)、提收入。全面落實(shí)就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略，要力爭(zhēng)超額完成今年政府 1200 萬的新增就業(yè)目標(biāo)。要通過擴(kuò)大就業(yè)崗位，建立起就業(yè)-收入-消費(fèi)的良性循環(huán)，來為擴(kuò)大消費(fèi)提供收入保證，為擴(kuò)大內(nèi)需提供堅(jiān)實(shí)的支撐。進(jìn)一步加大就業(yè)服務(wù)、技能培訓(xùn)等方面的政策支持力度，加強(qiáng)對(duì)教育培訓(xùn)的支持力度，推動(dòng)人才紅利的釋放。多渠道增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格，大力繁榮資本市場(chǎng)，激發(fā)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)。

第三，促改革、擴(kuò)消費(fèi)。要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置這一中央的部署落到實(shí)處。這不應(yīng)該是一句空話，而是需要財(cái)政轉(zhuǎn)變思路， 發(fā)揮效能。

思路的轉(zhuǎn)變主要體現(xiàn)在未來擴(kuò)大內(nèi)需主要的著力點(diǎn)是消費(fèi)而不是投資，政策支持的重點(diǎn)也應(yīng)從“以擴(kuò)大投資為主”，逐步轉(zhuǎn)向“以擴(kuò)大居民消費(fèi)為主”，從中央到地方，各級(jí)政府、各個(gè)部門要像重視招商引資、重視項(xiàng)目投資一樣重視恢復(fù)和擴(kuò)大居民消費(fèi)和公共服務(wù)消費(fèi)，適當(dāng)把一些資金安排向居民特別是低收入者、農(nóng)村老年人群、城 市高齡離退休人員傾斜，額外的收入增加顯然會(huì)短期內(nèi)改善居民的邊 際消費(fèi)傾向。對(duì)于政府來說，這筆錢是值得花的，是會(huì)短期見效的。因?yàn)橥顿Y需求畢竟是中間需求，只有消費(fèi)才是最終需求，它反映了經(jīng) 濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)生動(dòng)力，穩(wěn)消費(fèi)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)具有“挑大梁”的重要作用。為此，要從頂層設(shè)計(jì)上創(chuàng)設(shè)一套支持?jǐn)U大消費(fèi)的全新模式和政策體系， 大幅度增加擴(kuò)大消費(fèi)的財(cái)政預(yù)算，例如，每年都發(fā)行一定規(guī)模的專項(xiàng) 債用于促進(jìn)和擴(kuò)大消費(fèi)，特別是擴(kuò)大基本公共服務(wù)方面的消費(fèi)，如中 低收入群體的住房、醫(yī)療、教育、培訓(xùn)、社保、養(yǎng)老等方面的消費(fèi)， 逐步實(shí)現(xiàn)公共服務(wù)均等化，以提高人的素質(zhì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型升級(jí) 和高質(zhì)量發(fā)展。

效能的提高主要體現(xiàn)在政策工具的使用，考慮到疫情之后各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體均有明顯的“疤痕效應(yīng)”，政府可以采取一些不同以往的有針對(duì)性的新舉措，如可以考慮創(chuàng)設(shè)中央財(cái)政直接補(bǔ)貼消費(fèi)、直達(dá)居民部門的創(chuàng)新型工具，來增強(qiáng)其消費(fèi)能力，釋放其消費(fèi)潛力，有效地?cái)U(kuò)大居民消費(fèi)。事實(shí)上，疫情以來這幾年很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在呼吁，為紓困疫情受損民眾和低收入群體發(fā)放消費(fèi)券或者現(xiàn)金補(bǔ)貼，甚至針對(duì)更廣泛的民眾，形成一種一段時(shí)期內(nèi)普惠性的政策，而且力度一定要夠大， 才會(huì)有更好的效果。我認(rèn)為，當(dāng)前雖然消費(fèi)有所恢復(fù)，但基礎(chǔ)仍不牢固，仍需創(chuàng)設(shè)財(cái)政直接支持消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性工具。要開啟中央政府發(fā)放消費(fèi)券的先河，這樣才能在短時(shí)間內(nèi)真正釋放消費(fèi)潛力。這既是改善民生的要求，也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的需要，這種向居民部門傾斜、把有限的資金用在增強(qiáng)消費(fèi)能力方面，而不是浪費(fèi)在已經(jīng)嚴(yán)重過剩的一般基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面要好得多、有效得多。

從長(zhǎng)期來看，要通過改革通過完善國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加快戶籍制度改革，加快農(nóng)民工市民化進(jìn)程，完善社會(huì)保障，特別是醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)方面的保障，扭轉(zhuǎn)和改善消費(fèi)者對(duì)于未來就業(yè)和收入的悲觀預(yù)期，提振他們對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，讓他們敢于去消費(fèi)，甚至是適當(dāng)?shù)奶崆跋M(fèi)，以逐步提高居民的邊際消費(fèi)傾向。

第四，穩(wěn)地產(chǎn)、防風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于筑底階段，防風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)于促發(fā)展，供給側(cè)優(yōu)于需求側(cè)。要更多的通過加大金融支持力度，盡快幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復(fù)融資，改善流動(dòng)性，確保交樓、防止斷供，從而穩(wěn)定行業(yè)和市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)盡快實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入良性循環(huán)，并控制和穩(wěn)定金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮其作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的作用。

同時(shí)，未來還需要有更多的、特別是需求一側(cè)的支持政策出臺(tái)。比如，不僅需要對(duì)首套房按揭給予“定向降息”，對(duì)以改善性需求為主的二套房也應(yīng)適當(dāng)降低按揭貸款利率；同時(shí)，首套房和第二套住房的首付比例、交易稅費(fèi)等，也需要適時(shí)降低，并向熱點(diǎn)一二線城市延伸、擴(kuò)圍；非一線城市不必要的行政性限制措施，如限購(gòu)、限貸、限售、限價(jià)、限離婚、限商住、兩年社保、納稅證明等不合時(shí)宜的、具有收縮性和抑制性的政策，應(yīng)該盡快放松，以解決這些城市的高庫(kù)存問題；對(duì)一線城市過嚴(yán)的一些限制性政策也應(yīng)逐步適當(dāng)放松，以大力支持合理住房需求，包括剛需和改善性需求，這樣才可以使樓市盡快“軟著陸”，避免其風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)外溢，影響穩(wěn)增長(zhǎng)的大局。

第五，提信心、強(qiáng)預(yù)期。提振企業(yè)信心的核心與關(guān)鍵是提振民營(yíng)企業(yè)的信心。為了更好地提振民營(yíng)企業(yè)信心、穩(wěn)定民營(yíng)企業(yè)預(yù)期、激發(fā)民營(yíng)企業(yè)的活力，擴(kuò)大民間資本投資、促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)持續(xù)推動(dòng)改革開放，用市場(chǎng)辦法、改革舉措激發(fā)民間投資活力，從理論認(rèn)識(shí)、政策法規(guī)和激勵(lì)機(jī)制上解決微觀主體的積極性不高、信心不振的問題，打破制約土地、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等要素自由流動(dòng)的障礙，提升資源配置效率。不斷優(yōu)化民間投資的政策環(huán)境，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)、透明法治、更加便利可靠的營(yíng)商環(huán)境，在全社會(huì)培育和形成愛護(hù)企業(yè)家、尊重企業(yè)家的良好社會(huì)氛圍，從法律上充分肯定企業(yè)家的貢獻(xiàn)，切實(shí)保護(hù)產(chǎn)權(quán)，特別是保護(hù)企業(yè)家及其財(cái)產(chǎn)權(quán)。建立健全正面褒揚(yáng)、超額激勵(lì)成功企業(yè)家的長(zhǎng)效機(jī)制，培育企業(yè)家精神，穩(wěn)定企業(yè)家的市場(chǎng)信心和預(yù)期，防止民營(yíng)經(jīng)濟(jì)日益明顯資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)。歸根結(jié)底一句話：需要全心全意、不折不扣地落實(shí)好中央精神和各級(jí)政府既有的支持政策。