2023年一季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，GDP同比增加4.5%；內(nèi)需發(fā)力，社會消費品零售總額同比增長5.8%；投資穩(wěn)固，固定資產(chǎn)投資同比增加5.1%；外貿(mào)堅韌，以人民幣計價出口同比增加8.4%。我們認(rèn)為，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映了中國內(nèi)需不足正在逐漸改善，對于中國這樣一個地廣人博的開放型經(jīng)濟(jì)大國，不需要“報復(fù)性”變化，只需要基礎(chǔ)性恢復(fù)，就能擁有堅實的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而未來持續(xù)性的消費恢復(fù)將成為今年的關(guān)注焦點，原因有四：一是低通脹時期，消費可以更多地刺激經(jīng)濟(jì)增長，今年溫和、穩(wěn)定的通脹環(huán)境將最大限度地發(fā)揮消費對增長的推動作用。二是消費與投資、外貿(mào)聯(lián)動發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策有望引導(dǎo)消費、投資與外貿(mào)三者之間的正向反饋，幫助經(jīng)濟(jì)由局部復(fù)蘇向全面復(fù)蘇邁進(jìn)。三是短期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段刺激消費的政策起效快，有助于推動消費和投資之間的良性循環(huán)。四是長期來看，消費需求增加也有利于催生技術(shù)進(jìn)步，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期增長。

低通脹時期，消費可以更多地刺激經(jīng)濟(jì)增長。學(xué)術(shù)文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，在溫和的通貨膨脹時期，消費對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)更大。Juster et al.（1972）揭示在溫和通貨膨脹時期，消費-產(chǎn)出比高，消費增長對產(chǎn)出增加具有更積極的貢獻(xiàn)，而且該階段消費對收入的彈性也更高。這表明當(dāng)通貨膨脹穩(wěn)定、適度時，消費在經(jīng)濟(jì)增長中可以發(fā)揮更大作用。相似的，Barro（1996）實證研究面板數(shù)據(jù)并得出結(jié)論，從長遠(yuǎn)來看，在較高通貨膨脹背景下，通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)面影響，而溫和的通貨膨脹可以刺激經(jīng)濟(jì)增長，特別是基于凱恩斯主義，通貨膨脹可以刺激實際消費。這也表明，當(dāng)通貨膨脹率不是太高時，消費對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)更大。理論和實證研究都表明，在低通脹或通脹穩(wěn)定時期，消費對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)更大，而高通貨膨脹則會削弱消費對經(jīng)濟(jì)增長的積極影響。目前，一季度中國CPI同比溫和上漲1.3%，整體物價保持穩(wěn)定。從內(nèi)部因素來看，無論是需求側(cè)還是供給側(cè)，都處在溫和復(fù)蘇路徑，供需兩側(cè)較為平衡，或?qū)⒈苊馕飪r大幅上行。從外部因素來看，由于全球經(jīng)濟(jì)需求減弱趨勢蔓延，大宗商品價格大幅上行概率不大，輸入性通脹壓力較小。因此，2023年中國物價預(yù)計保持溫和上漲，而溫和、穩(wěn)定的通脹環(huán)境對于最大限度地發(fā)揮消費對增長的推動作用將非常重要。

消費、投資與外貿(mào)三駕馬車聯(lián)動的乘數(shù)效應(yīng)。隨著復(fù)蘇基礎(chǔ)不斷鞏固，消費、投資與外貿(mào)三駕馬車聯(lián)動形成正向反饋，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢或?qū)⒊尸F(xiàn)三大亮點：一是消費筑基成為推動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，一季度社會消費品零售總額114922億元，同比增長5.8%，其中3月社零總額同比增長10.6%，比1-2月加快7.1個百分點；服務(wù)業(yè)顯著恢復(fù)，一季度服務(wù)業(yè)增加值同比增長5.4%，比2022年四季度加快3.1個百分點，其中，住宿和餐飲業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)保持雙位數(shù)增長，尤其是住宿和餐飲業(yè)3月同比增幅比1-2月加快18.3個百分點。二是高技術(shù)投資繼續(xù)領(lǐng)跑固定資產(chǎn)投資，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長5.1%，與上年全年增幅持平，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長16.0%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長15.2%、17.8%；房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回暖，30大中城市商品房成交面積3月同比增加41.4%，70個大中城市新建住宅價格指數(shù)環(huán)比增幅擴(kuò)大，而且3月居民中長期貸款增加6348億元，同比多增2613億元，恢復(fù)至2019年以來的同期高點；三是外貿(mào)出口區(qū)域結(jié)構(gòu)多元化，對俄羅斯、東盟、非洲出口的大幅增加帶動一季度出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，其中3月以美元計價出口同比增長14.8%，對新興市場的出口部分緩解了歐美經(jīng)濟(jì)放緩帶來的外需減弱壓力，中國對外貿(mào)易韌性凸顯。需求側(cè)三駕馬車相互作用，共同帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化收斂。

短期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段刺激消費的政策起效快。一般而言，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，消費往往更容易刺激經(jīng)濟(jì)增長。同時，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時，刺激需求往往是更為迫切的任務(wù)，因為消費需求下降會直接影響到企業(yè)的銷售和利潤，從而導(dǎo)致企業(yè)對投資的猶豫和減少，進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)形勢。同時，消費增加有利于改善企業(yè)利潤促進(jìn)投資，而投資的增加則有助于企業(yè)降本增效、增加就業(yè)機(jī)會，從而提高居民的收入水平和消費能力，進(jìn)而形成消費和投資之間的良性循環(huán)。其次，就宏觀政策效果來看，消費政策相比于投資政策顯效更快。相較而言，刺激消費需求的政策比較容易實現(xiàn)，例如，可以通過發(fā)放補(bǔ)貼、提高社會保障等手段，鼓勵消費者增加消費支出，直接刺激消費需求。然而，刺激投資增加的政策顯效會相對困難，因為投資是企業(yè)自主決策的行為，而且投資回報周期相對較長，很難被直接干預(yù)。我們認(rèn)為，2023年中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)以“穩(wěn)增長”為重點，通過實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，促進(jìn)消費和服務(wù)業(yè)發(fā)展，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，幫助經(jīng)濟(jì)由局部復(fù)蘇向全面復(fù)蘇邁進(jìn)。

長期來看，消費需求增加有利于催生技術(shù)進(jìn)步。根據(jù)柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，經(jīng)濟(jì)長期增長需要依靠技術(shù)進(jìn)步，而消費可以從產(chǎn)品服務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、以及產(chǎn)業(yè)技術(shù)三方面催生技術(shù)進(jìn)步。首先，消費需求推動了產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。為了滿足消費者對于更高質(zhì)量、更便捷、更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務(wù)的需求，企業(yè)有動力進(jìn)行投資研發(fā)，推動新技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用。例如，電子商務(wù)、移動支付等領(lǐng)域的發(fā)展，大大提高了消費者的購物體驗和效率，同時也推動了相關(guān)技術(shù)在中國的普及和進(jìn)步。其次，眾多企業(yè)為了滿足消費者日益增加的需求，在生產(chǎn)、物流、銷售等環(huán)節(jié)積極尋求技術(shù)突破，提高整體產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的效率。例如，智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的應(yīng)用，使得中國制造業(yè)在質(zhì)量、效率、環(huán)保等方面取得了突破性進(jìn)展。再者，消費需求有望引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)和技術(shù)的發(fā)展。隨著消費者對于高科技產(chǎn)品的接受度越來越高，將助推企業(yè)增加在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的研發(fā)投入。例如，5G通信、人工智能、新能源汽車等技術(shù)在中國得到了廣泛應(yīng)用和發(fā)展，這些技術(shù)的進(jìn)步將進(jìn)一步推動中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，提高產(chǎn)業(yè)附加值。伴隨中國消費市場的不斷壯大，有望積極推動技術(shù)的創(chuàng)新和發(fā)展，為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長注入強(qiáng)大動力。

參考文獻(xiàn)：

Barro， R.J.， 1996. Inflation and growth. Review-Federal Reserve Bank of Saint Louis， 78， pp.153-169.

Juster， F.T.， Wachtel， P.， Hymans， S. and Duesenberry， J.， 1972. Inflation and the Consumer. Brookings Papers on Economic Activity， 1972(1)， pp.71-121.