價值投資君丨李錄：如果是價值投資者，中國是一個非常好的市場

在2021年4月10日的“第十三屆哥倫比亞大學(xué)中國商業(yè)論壇”上，芒格衣缽傳人、喜馬拉雅資本創(chuàng)始人李錄與哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院海爾布倫格雷厄姆和多德投資中心創(chuàng)始主任Bruce C.N.Greenwald教授進(jìn)行了關(guān)于“價值投資在中國的”深度對話。

在本次對話中，李錄指出，自己一直堅持價值投資，芒格先生就是自己的榜樣，他對給投資人的建議是，投資一定要誠實、要有主人翁意識，甚至要比高管還要了解自己所投資的公司。

對于當(dāng)下很多投資人關(guān)心的流動性和美債變化對市場影響不大，李錄表示金融市場成立以來，泡沫和破滅是不斷在發(fā)生的，這由人性所導(dǎo)致的結(jié)果是永遠(yuǎn)存在的。歷史上有很多公司經(jīng)歷了這些變化的洗禮，即不管是什么樣的環(huán)境都會活下去而且活得很好，如果投資就要選這樣的，因為他們能夠應(yīng)對極端的不確定性。

對于中國的投資機(jī)會，李錄也表示，未來幾十年中國會持續(xù)成為最大消費(fèi)市場，現(xiàn)在是布局中國的很好時機(jī)，也是做價值投資的很好的市場。

李錄是芒格家族資產(chǎn)的管理人，而且在投資上也是深受芒格和巴菲特先生的影響。在本次與Bruce C.N.Greenwald的“爐邊對話”中，李錄坦言，芒格不僅是他的投資人也是他的好朋友，在疫情之前的每周二都會共進(jìn)晚餐。

當(dāng)被Bruce C.N.Greenwald問及20多年的投資理念是否轉(zhuǎn)變時，李錄明確表示，“我的投資理念一直沒有變化，就是價值投資”。他指出，價值投資理論說起來很簡單，但做起來非常困難。芒格先生就是他的榜樣。

具體到實踐，李錄坦言，一定要選擇資本回報比行業(yè)平均水平高的公司，同時這家公司還要保持持續(xù)不斷地增長。但這樣的公司鳳毛麟角，如果找到了這樣的公司。長期持有一定可以獲得超額收益。

在對話中李錄還強(qiáng)調(diào)，投資一定要誠實。要盡自己最大的努力從各方面了解所要投資的標(biāo)的，包括這家公司所處行業(yè)進(jìn)入的門檻等，因為這些因素會影響這家公司在未來的競爭格局。如果遇到特別成功的企業(yè)，要知道這樣的成功會不會繼續(xù)，直到找到答案為止。

不僅如此，李錄認(rèn)為有兩個因素需要注意：一個是規(guī)模效應(yīng)，這決定了這家公司能否“活下去”。比如汽車行業(yè)，一家車企可能占到行業(yè)1%~20%的份額就可以活下去，而其他行業(yè)的公司的份額可能要占到20%~30%。當(dāng)然，規(guī)模只是一個判斷的因素，并不是決定性的因素，一些小規(guī)模的市場也比較重要，畢竟會有一些企業(yè)增長非?？欤涣硪粋€是消費(fèi)者黏性，這是非常重要的。對于一個企業(yè)來說，惟一不變的就是“改變”?！案淖儭笨梢宰屍髽I(yè)保持競爭優(yōu)勢。

同樣的，投資者的“知識面”也需要擴(kuò)寬。李錄指出，要做一個好的投資者必須要對各種各樣的行業(yè)有著好奇心，并不是一定要對每一個行業(yè)都有非常透徹的了解，但需要這樣的好奇心推動，這樣才能成為所投資那家公司的“專才”，投資人甚至要比這家公司的高管還要了解這家公司。

此外，李錄建議年輕的投資者，投資要有主人翁意識。就像自己是這家公司的主人一樣去了解這家公司。

此外，Bruce C.N.Greenwald教授也和李錄交流中提及了當(dāng)下市場最為關(guān)心的資本市場環(huán)境，比如美債方面以及流動性。對此，李錄表示，其實這樣的變化對于股票市場而言并不會有太大影響，除非股票市場真的在萎縮。歷史不會重演，每一階段都會略有不同，與其去猜測歷史發(fā)展的途徑不如更加專注于選擇公司。歷史上有很多公司經(jīng)歷過這些變化的洗禮，即不管是什么樣的環(huán)境都會活下去而且活得很好，投資就要選這樣的公司，因為這樣的公司能夠應(yīng)對極端的不確定性。“畢竟自金融市場成立以來，泡沫和破滅是不斷在發(fā)生的，這類由人性所導(dǎo)致的結(jié)果是永遠(yuǎn)存在的。”李錄說。

當(dāng)然，這就對公司的管理層提出了更高的要求。李錄進(jìn)一步解釋，有一類公司目前一兩只手都數(shù)得過來，就是管理層的影響并不是很大的公司，它們的業(yè)務(wù)或者公司本身非常有活力，任何人都可以去管而且都可以管得很好。

在10年前，李錄就曾預(yù)測，就是在全球金融體系中亞洲國家變得越來越重要，尤其是對外開放進(jìn)程不斷推進(jìn)的中國。Bruce C.N.Greenwald也和李錄交流了未來中國的投資機(jī)會。

李錄認(rèn)為，中國以及亞洲的市場角色會更加重要，中國的證券市場以及亞洲的經(jīng)濟(jì)將會持續(xù)演變成全球金融體系中最主要的部分。此外，中國的經(jīng)濟(jì)也有大幅的改變，如10年前中國就曾一度成為全世界最大的一個貿(mào)易國，去年零售的規(guī)模已達(dá)6萬億美元左右，成為全世界最大的零售國（美國是5.5萬億美元左右）。中國已經(jīng)成為了全世界增長速度最快的消費(fèi)者市場，以及全球最大的消費(fèi)市場，而且這種趨勢在未來的幾十年還會持續(xù)。

這樣的變化自然為全球的投資者提供了機(jī)會，服務(wù)業(yè)就是其中之一。李錄指出，西方眾多的發(fā)達(dá)國家服務(wù)業(yè)的比重很大，所以中國的服務(wù)業(yè)也有很大的潛力。如果是價值投資者，中國就是一個非常好的市場。因為市場現(xiàn)在還不是特別的成熟，還沒有真正代表經(jīng)濟(jì)體的情況，就像原來的美國一樣，投資者本來也不夠成熟，由快速交易、高回報主導(dǎo)。

此外，中國政府也在支持資本市場的改革，比如之前IPO的核準(zhǔn)制正在被注冊制取代等，慢慢地資本市場就能夠更好的體現(xiàn)和反映真實的經(jīng)濟(jì)情況，所以，布局中國現(xiàn)在是一個非常好的時機(jī)。

具體到行業(yè)，李錄認(rèn)為，醫(yī)療、教育包括傳統(tǒng)的房地產(chǎn)都有機(jī)會。它們都在經(jīng)歷快速增長的階段，即使某個行業(yè)增長不是很快，在這個行業(yè)中也有表現(xiàn)非常不錯的一些公司。如果想價值投資，可以從任何的行業(yè)或者公司找到價值，但相較而言，在有增長動能的市場可以找到更多的價值。比如中國的資本市場，就要比一些成熟市場如美國等有更多的機(jī)會。

關(guān)于投資的大方向，李錄指出，中國的融資模式正從非直接轉(zhuǎn)到直接，這樣來看，金融服務(wù)的行業(yè)也會迎來一個非常好的發(fā)展階段。此外，相較美國等成熟的資本市場而言，由出口型向內(nèi)部消費(fèi)型轉(zhuǎn)變的中國，投資機(jī)會更多。

其中，醫(yī)療、教育、地產(chǎn)、金融等各行各業(yè)都有機(jī)會，即使某個行業(yè)增長不快，其內(nèi)部也會有表現(xiàn)不錯的公司。

此外，Bruce C.N.Greenwald也和李錄先生探討了5G、AI等科技領(lǐng)域投資價值和看法。

李錄表示，現(xiàn)在的技術(shù)在快速發(fā)展，是過去一波又一波的迭代，這些迭代都深刻的影響到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以，了解大的科技趨勢就變得非常關(guān)鍵。如果要跟著（科技）風(fēng)口跑，必須要做到真正了解這項技術(shù)。

他強(qiáng)調(diào)，投資就是要找到要么受益于這類技術(shù)變化的公司，要么管理層特別善于適應(yīng)這些技術(shù)的變化的公司，或者是能促進(jìn)這些技術(shù)發(fā)展甚至是引領(lǐng)了這些技術(shù)的發(fā)展的公司。

Bruce C.N.Greenwald就當(dāng)下市場中的“熱門”電動車拋出了同樣的問題，其未來5~10年將何去何從？

李錄表示，大環(huán)境下，汽車行業(yè)受到了4~5個大技術(shù)如電氣化、無人駕駛等發(fā)展的影響，因此在發(fā)展中吸引了很多人進(jìn)入，尤其是在“碳中和”的大背景下，近一年變得更加白熱化。因為汽車行業(yè)有非常大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，笑到最后一定是有規(guī)模的企業(yè)。他表示，“在未來5年及其以后，路上的電動汽車要比現(xiàn)在多得多。因為在歐洲很多國家宣布不再進(jìn)行燃油車的研發(fā)之后，中國也在跟進(jìn)，所以這個巨大的趨勢在未來5年依然會存在甚至?xí)兂芍鲗?dǎo)?！?/span>

李錄進(jìn)一步指出，因為現(xiàn)在這個市場依然在吸引很多的新進(jìn)者，所以未來誰能笑到最后很難預(yù)測，但擁有獨(dú)特技術(shù)、足夠規(guī)模、戰(zhàn)略高點的公司無疑將會勝出。