（二）庫存：青島港口庫存高位累庫，拐點暫不明朗

我國天然橡膠的消費主要依賴于進口（中國橡膠自給率在15%以下），因此追蹤青島橡膠港口庫存的變動能夠較為直觀的了解到橡膠的實際需求情況。截止2023年4月2日最新數(shù)據(jù)顯示，青島橡膠港口庫存為65.03萬噸，周度環(huán)比+3.48%，較年初+40.54%，處于近五年來的高位。國內(nèi)春節(jié)假期結(jié)束之后，天然橡膠港口庫存累庫較快，使得橡膠價格承壓。盡管3月以來橡膠下游輪胎的產(chǎn)銷和開工率并不差，但是橡膠港口庫存仍然有悖于常理地高位持續(xù)增長。

根據(jù)實地調(diào)研的結(jié)果來看，去年12月以來歐美國家推遲橡膠的訂單，導致大量低價橡膠貨源轉(zhuǎn)而進入國內(nèi)，并在近期集中到港。后期橡膠進口量仍有繼續(xù)增加的風險。而下游輪胎廠雖然訂單缺口較大，但對于原料采購的態(tài)度依舊是“買漲不買跌”。并且當前在港口庫存“滿倉為患”的狀況下橡膠購買難度極低，胎企因此多選擇持幣觀望，僅維持剛需低價補庫為主。目前來看，橡膠港口庫存高企、去庫拐點暫不明朗，是橡膠止步不前的主要癥結(jié)所在。

圖表19：橡膠港口庫存春節(jié)后高位持續(xù)累庫，對膠價上行形成明顯制約

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind，廣州期貨研究中心

（三）原料成本：泰國原料價格堅挺，膠價下行空間有限

原料價格方面，業(yè)內(nèi)通常以泰國宋卡地區(qū)公布的原料價格作為參考。截止2023年4月4日最新數(shù)據(jù)顯示，USS3生膠片報價為47.68泰銖/公斤，RSS3三煙片報價為50.6泰銖/公斤，膠水報價為46.5泰銖/公斤，杯膠報價為39.15泰銖公斤。較年初分別+8.12%，+6.32%，+7.39%和+3.23%。

以當前人民幣與泰銖匯率計算，再加上關(guān)稅、增值稅和運費等成本下，泰國原料生膠片的進口成本大約在11600-11650元/噸左右。目前國內(nèi)天膠主力合約價格在11735元/噸，已經(jīng)逼近成本線附近。目前來看，原料價格堅挺，給予盤面安全邊際較高，膠價下行空間有限，因此投資者不宜過分看空橡膠。

圖表20：泰國宋卡原料價格較年初均有所上漲，給予盤面底部支撐

（四）下游輪胎需求：半鋼胎替換需求集中來臨，貨運指標轉(zhuǎn)好全鋼胎未來可期

因今年春節(jié)假期提前，同時年初以來企業(yè)輪胎成品逐步備齊，輪胎企業(yè)排產(chǎn)積極性自1月以來快速下挫。2023年1月20日當周輪胎企業(yè)開工進一步降至年內(nèi)與近五年同期最低點，其中全鋼胎企業(yè)開工率降至17.64%，同比-34.49%；半鋼胎企業(yè)開工率降至23.82%，同比-31.19%。除了工廠提前陸續(xù)放假導致輪胎廠開工率下滑外，1月汽車產(chǎn)銷同環(huán)比大幅下滑、對新車輪胎配套需求的萎縮也是造成整個1月橡膠下游輪胎行業(yè)景氣度下降的重要原因。

進入2月，隨著春節(jié)假期結(jié)束，輪胎企業(yè)工人陸續(xù)到港，輪胎開工重新恢復。由于節(jié)前輪胎市場表現(xiàn)低迷，企業(yè)整體庫存儲備不算高，但節(jié)后輪胎出貨速度明顯好于預期，導致多數(shù)輪胎企業(yè)成品庫存迅速偏緊。部分半鋼胎與全鋼胎的暢銷型號輪胎甚至出現(xiàn)嚴重缺貨的情況，為補齊訂單缺口，輪胎企業(yè)產(chǎn)能利用率快速提升。2月10日當周全鋼胎企業(yè)開工率提升至62.27%，環(huán)比+35.21%；半鋼胎企業(yè)開工率提升至67.79%，環(huán)比+33.91%。暢銷規(guī)格輪胎缺貨的問題一直延續(xù)到3月才得以緩解。在此期間，輪胎企業(yè)產(chǎn)能利用率居高不下，并在3月初達到目前為止的峰值。

進入4月份，隨著渠道訂單逐步到位，輪胎經(jīng)銷商和代理商的出貨節(jié)奏有所放緩，輪胎開工繼續(xù)提升的空間有限。當前企業(yè)輪胎成品庫存較為充足，對原料天然橡膠的采購積極性欠佳，維持相對穩(wěn)定的原料庫存狀態(tài)。下面將具體分析當前半鋼胎與全鋼胎市場的狀況。

半鋼胎方面，截止3月31日開工率為73.08%，較3月初的最高點僅下滑0.77%，表現(xiàn)強于全鋼胎，或與今年乘用車輪胎替換需求較好有關(guān)。根據(jù)用車習慣、車輛使用頻率和車輛使用環(huán)境不同，一般而言，乘用車輪胎的壽命普遍在6年或8萬公里左右。根據(jù)中國保險信息技術(shù)管理有限公司的數(shù)據(jù)顯示，我國乘用車的年均行駛里程約為1.3萬公里，所以2017年生產(chǎn)的乘用車將陸續(xù)達到6年/8萬公里的換胎周期。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2017年我國乘用車銷量為2474.35萬輛，為近十年來銷量的峰值，預計我國乘用車輪胎替換市場或能產(chǎn)生9500-9900萬條輪胎的需求，同比+17%。乘用車輪胎的替換需求與汽車保有量密切相關(guān)，占據(jù)整個橡膠下游需求的27%，因此今年該市場的強預期將利好上游橡膠市場。

全鋼胎方面，截止3月31日開工率為65.43%，較3月初的最高點下滑3.9%。根據(jù)走訪調(diào)研與業(yè)內(nèi)人士反映，節(jié)前因為疫情和過年時間較早的原因，全鋼胎開工偏低，造成了節(jié)后高開工與低庫存的短期繁榮“錯覺”。當前基建類的全鋼胎替換需求還沒有完全恢復。物流方面，雖然運輸車隊的司機們在2月都已經(jīng)全部到崗，但是可供運輸?shù)呢浳镙^少，許多司機表示拉完一單后經(jīng)常接不到下一單，同時物流業(yè)利潤走低，車隊工作積極性不高，車隊在賺不到錢的情況下?lián)Q胎意向和需求降低。因此物流運輸?shù)娜撎ヌ鎿Q需求同樣偏弱。全鋼胎市場的走強還需要國家政策的助推。

往后看，預計在國內(nèi)經(jīng)濟活動的繼續(xù)回升下，商品的運輸需求將有所提升。3月我國制造業(yè)PMI指數(shù)為51.90，雖然較2月高點小幅回落，但仍處榮枯線以上，對貨運行業(yè)仍有提振，從物流業(yè)的景氣指數(shù)能夠看出端倪。3月我國物流業(yè)景氣指數(shù)為55.50，較2月提升5.40。相信目前貨運車隊反映的“沒貨可運”的問題將得到改善。

另外，隨著疫情帶來的短期影響逐步消退，各地人員與貨物流動恢復常態(tài)，在較強回升動力帶動下，運價指數(shù)達到五年同期最高水平。其中與全鋼胎和重卡相關(guān)公路物流運價指數(shù)在3月29日當周為1026.24，在去年高基數(shù)下同比+2.31%，是自2018年以來同期的最高值。前文所述的貨運車隊“沒錢可賺，更沒錢換胎”的問題在運價指數(shù)反彈下能夠有所改觀。

新車市場方面，1-2月汽車累計銷量為362.50萬輛，累計同比-15.06%。1-2月重卡累計銷量為12.59萬輛，累計同比-18.25%。一季度屬于汽車傳統(tǒng)銷售淡季，今年又恰逢諸多補貼政策退坡或取消的情況，車市給予輪胎配套市場和的指引暫時不強。

綜上，半鋼胎市場在今年乘用車輪胎替換需求集中來臨下未來可期，短期能夠維持較高景氣度。全鋼胎市場則于國家經(jīng)濟運行情況聯(lián)系更加密切，從近期的貨運指標來看，公路運輸?shù)男枨笳趶吞K，因此較為疲弱的全鋼胎市場有望得到改善。整體看，終端汽車市場一季度表現(xiàn)較為一般，輪胎的配套市場和開工率近期表現(xiàn)不佳，但在替換需求的預期支撐下，輪胎整體情況并不算太糟糕，對橡膠仍有一定支撐。

圖表21：全鋼胎開工率，3月31日開工率為65.43%，較月初高點-3.9%

圖表22：半鋼胎開工率，3月31日開工率為73.08%，較月初高點-0.77%

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind，廣州期貨研究中心

圖表23：中國物流業(yè)景氣指數(shù)，3月為55.50，環(huán)比+5.40，同比+6.80，是自2019年以來當月的最高值

圖表24：國內(nèi)公路物流運價指數(shù)，3月29日當周為1026.24，同比+2.31%，處于近年來同期較高位置

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind，廣州期貨研究中心

（五）終端汽車需求：一季度汽車市場整體承壓，重卡維持增長勢頭

汽車消費方面，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-2月我國汽車銷量累計為362.50萬輛，累計同比-15.06%，Q1國內(nèi)汽車市場承壓。其中1月汽車銷量為164.90萬輛，環(huán)比-35.49%，同比-34.84%；2月汽車銷量為197.60萬輛，環(huán)比+19.83%，同比+13.74%。1月汽車銷量驟降是導致我國汽車市場開局受挫的主要原因。

但1月車市遇冷在意料之內(nèi)，原因如下：首先，由于去年12月是燃油車購置稅優(yōu)惠和新能源汽車補貼政策退出前的最后一個月，同時也是部分汽車經(jīng)銷商年底沖量、打折去庫的時間，消費者集中在年末搶購，導致部分購車需求前置。1月汽車市場的份額被提前透支；其次，今年春節(jié)假期提前至1月份，汽車廠商生產(chǎn)和4S店營業(yè)的時間明顯縮短，產(chǎn)銷受阻。在以上兩個因素影響下，1月汽車銷量的下行就符合預期和邏輯了。

2月車市景氣度回升，同環(huán)比明顯增長，主要是因為去年同期和今年1月均為春節(jié)月份，基數(shù)相對較低。同時，在新能源補貼即將結(jié)束之時，各車企調(diào)價競爭的“內(nèi)卷”格局激烈，也在一定程度上助力了2月汽車市場的復蘇。自1月特斯拉宣布大幅降價且卓有成效后（特斯拉2月在華銷量為7.44萬輛，環(huán)比增長12.6%，同比增長31.68%），問界、小鵬和零跑汽車等新勢力品牌紛紛表示跟進。新能源車企之間的“價格戰(zhàn)”如火如荼，把傳統(tǒng)燃油車企推向生死邊緣。

今年以來，在新能源汽車此起彼伏的優(yōu)惠攻勢下，燃油車的日子并不好過。1月燃油車零售量為96萬輛，同比-44%，環(huán)比-37%；2月燃油車零售量為92.6萬輛，同比小幅上漲3.5%，但環(huán)比繼續(xù)下滑達3.3%。要知道今年1月份可是過年，2月份的銷量還不如1月份，真的是很難說得過去。在銷量加速下滑的大背景下、同時背負著國六B排放切換下巨大的去庫壓力，燃油車企業(yè)的情況可謂每況愈下，最終降價潮這把火點燃了整個汽車市場。

3月初，在湖北政府的支持下，東風汽車開啟了一場史無前例的斷崖式降價優(yōu)惠。東風汽車旗下7大品牌，共有50多個車型參與了此次購車補貼活動，其中以燃油車型為主，優(yōu)惠幅度普遍在1萬元以上，最高幅度達到9萬元，有效期至3月31日。東風汽車突然化身“價格屠夫”，降價幅度之大，涉及品牌之廣，震驚了業(yè)內(nèi)外。

車市降價行情迅速發(fā)酵，上汽大眾和長安汽車等廠家亦相繼推出優(yōu)惠政策，各地政府也與所在地汽車廠家共同拿出真金白銀補貼消費者。然而，在車企爭相降價促銷下，消費者仍以觀望為主，3月我國汽車庫存預警指數(shù)為62.4%，環(huán)比上升4.3%，市場銷售形勢依舊不容樂觀。對于本輪價格戰(zhàn)，乘聯(lián)會認為目前已經(jīng)達到規(guī)模高點，車企繼續(xù)擴大降價規(guī)模的可能性不大，預計價格戰(zhàn)會在4月份左右結(jié)束。

展望后市，隨著汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級步伐加快，傳統(tǒng)車企在電動化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化的領(lǐng)域投入巨大，承受穩(wěn)定經(jīng)營和創(chuàng)新升級的雙重壓力，企業(yè)盈利能力較弱。車企前赴后繼地放血自救、降價去庫、適當回收成本是企業(yè)的正常經(jīng)營措施，但不能因此淪為長期惡性的價格戰(zhàn)。企業(yè)應把價格戰(zhàn)打成價值戰(zhàn)，因為物有所值才是永恒的商業(yè)法則。

今年一季度車市表現(xiàn)預計將符合傳統(tǒng)淡季的態(tài)勢。但在當前國家穩(wěn)經(jīng)濟政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，同時在燃油車企集中降價跟進的支撐下，3-4月份汽車銷量或小幅回暖，繼續(xù)惡化的可能性不大，對上游橡膠仍有支撐。

圖表25：2023年1-2月汽車累計銷量為362.50萬輛，累計同比-15.06%，一季度我國汽車市場承壓

最后回顧一下近期重卡市場的表現(xiàn)，今年1-3月我國累計銷售重型卡車22.29萬輛，累計同比-3.51%，與去年的差距進一步收窄。2021年5月以來，隨著國標政策切換和超重檢查所帶來的被動需求結(jié)束，重卡市場表現(xiàn)低迷，開啟了連續(xù)21個月同比下滑的頹勢。

今年年初以來，國內(nèi)經(jīng)濟信心恢復，市場對基建投資和貨運恢復的預期較高，帶動了重卡與商用車板塊的反彈。2月重卡銷量為7.72萬輛，環(huán)比+58.82%，同比+25.97%，終結(jié)了此前21個月同比下滑的態(tài)勢。盡管2月取得的佳績有部分原因是低基數(shù)所賜，但此次較大的增速極大提振了行業(yè)的信心。

2月的貨運數(shù)據(jù)也證明了重卡終端需求的實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，2月我國貨運總量為38.94億噸，環(huán)比+20.28%，同比+28.74%，處于五年來同期頂峰，給予了重卡行業(yè)較強支撐。3月重卡在物流業(yè)景氣度指數(shù)攀升至55.5高位下延續(xù)復蘇，銷量為9.7萬輛，環(huán)比+25.65%，同比+25.97%。因重卡銷量跟國內(nèi)經(jīng)濟景氣度掛鉤密切，重卡銷量連續(xù)2個月的改善，也反映了國內(nèi)經(jīng)濟有所恢復。

從銷售車型來看，目前的主銷車型為物流運輸類車，而與基建和地產(chǎn)相關(guān)的工程車回升有限，后期繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)和基建對于重卡銷量的進一步帶動。短期來看，預計4月重卡銷量在30大中城市商品房成交面積持續(xù)回升、貨運指標向好下將穩(wěn)中有增，全年銷量高于2022年基本可以確定，對上游天然橡膠的提振指日可待。

圖表26：2023年1-3月重卡銷量累計為22.29萬輛，累計同比-3.51%，與去年的差距進一步收窄

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind，廣州期貨研究中心

圖表27：2023年2月貨運量總計為38.94億噸，環(huán)比+20.28%，同比+28.74%，處于五年同期最高值

圖表28：30大中城市商品房成交面積，2023年4月2日當周值為513.72萬平方米，環(huán)比+23.50%，同比+91.14%，房地產(chǎn)成交持續(xù)回暖

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind，廣州期貨研究中心

（六）行情展望：港口庫存高位累庫制約膠價反彈，二季度探底回升仍有希望

今年2月以來橡膠開啟了偏弱下行的行情。當前制約盤面上行的主要利空因素為高位持續(xù)累庫的青島港口庫存，只有等到港口庫存出現(xiàn)實質(zhì)性的去庫拐點，橡膠才能迎來較大幅度反彈。供應方面，全球天然橡膠尚處減產(chǎn)期，原料端整體產(chǎn)出收縮利好橡膠，國內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)月底陸續(xù)開割，但云南產(chǎn)區(qū)受到白粉病限制個別地區(qū)延遲開割，雖到開割季但膠水產(chǎn)出有限。

下游輪胎市場盡管近期開工率有所走弱且輪胎企業(yè)對原材料庫存周轉(zhuǎn)謹慎。但在重卡銷量同環(huán)比繼續(xù)回升、物流業(yè)景氣度持續(xù)轉(zhuǎn)好以及乘用車輪胎替換需求仍存下，對橡膠存一定支撐。終端汽車方面，一季度汽車市場承壓，但當前國家穩(wěn)經(jīng)濟政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，同時在燃油車企集中降價跟進下，預計4月份汽車銷量將回歸常態(tài)，繼續(xù)走弱概率不大。

綜合來看，今年以來天膠偏弱整理，現(xiàn)已跌至成本線附近，向下空間有限。除了港口庫存偏高這一利空外，橡膠其余基本面并未出現(xiàn)明顯短板。預計短期天膠在港口庫存制約下反彈有限，但在底部支撐下或震蕩偏強運行為主。二季度在國內(nèi)經(jīng)濟形勢穩(wěn)中向好的預期下，待后續(xù)港口庫存出現(xiàn)拐點、下游汽車以及公路貨運需求持續(xù)恢復后，建議投資者可謹慎看多橡膠。