價(jià)值投資君丨巴菲特價(jià)值投資的三大理念和四大方法

1、只做自己能力圈之內(nèi)的事

巴菲特認(rèn)為，“投資人真正需要具備的是對(duì)所選擇的企業(yè)進(jìn)行正確評(píng)估的能力，你并不需要成為一個(gè)通曉每一家或者許多家公司的專家。你只需要能夠評(píng)估在你能力圈范圍之內(nèi)的幾家公司就足夠了。能力圈范圍的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力圈范圍?！?/span>

如何畫(huà)出自己的能力圈呢？圍繞你能夠真正了解的那些企業(yè)的名字周圍，畫(huà)一個(gè)圈，然后再衡量這些企業(yè)的價(jià)值高低、管理優(yōu)劣、出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難的風(fēng)險(xiǎn)大小，排除掉那些不合格的企業(yè)。

之所以強(qiáng)調(diào)只投資自己能力圈之內(nèi)的股票，是因?yàn)樵谀芰θχ猓L(fēng)險(xiǎn)和收益是極不對(duì)等的，在自己的能力圈之內(nèi)進(jìn)行投資，就會(huì)有充足的把握對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)。

2、堅(jiān)守“安全邊際”原則

巴菲特曾談到：“安全邊際意味著不要試圖在一座限重10000磅的橋上駕駛一輛9800磅的卡車。取而代之應(yīng)是再往前走一走，尋找一座限重15000磅的橋去駛過(guò)。”

當(dāng)巴菲特分析潛在的投資時(shí)，他希望他的入市價(jià)格會(huì)比他對(duì)公司目前的估值低得多。這兩個(gè)數(shù)字之間的差距就是他的“安全邊際”，即在他的業(yè)務(wù)分析或假設(shè)中出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)可以限制損失的大小。

巴菲特的合伙人查理·芒格（Charlie Munger）曾說(shuō)：“安全邊際概念歸根結(jié)底在于獲得比你付出的多的價(jià)值?！?/span>

3、堅(jiān)守“護(hù)城河”

“護(hù)城河”是一個(gè)偉大企業(yè)的首要標(biāo)準(zhǔn)。資本主義的經(jīng)濟(jì)機(jī)制本身注定了，那些能夠賺取很高投資回報(bào)的企業(yè)“城堡”必定會(huì)一再受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的攻擊，因此，企業(yè)要想取得持久的成功，至關(guān)重要的是要擁有令競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手望而生畏的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

二、巴菲特的選股方法

1、挑選價(jià)值股

巴菲特認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是股票價(jià)格的基礎(chǔ)，如果一家企業(yè)具有良好的前景和較高的成長(zhǎng)性，那么隨著企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的提高，其股票價(jià)格最終能反映它的價(jià)值。他曾說(shuō)：“我們的投資將以實(shí)質(zhì)價(jià)值而不是熱門(mén)股作為投資的選擇標(biāo)準(zhǔn)?！?/span>

巴菲特常用投資收益率指標(biāo)衡量企業(yè)的內(nèi)在投資價(jià)值。一個(gè)上市公司的獲利能力再?gòu)?qiáng)、成長(zhǎng)性再好，那也是它自身價(jià)值的體現(xiàn)。當(dāng)買進(jìn)它們并長(zhǎng)期持有后，如果不能依靠企業(yè)的獲利給投資者帶來(lái)豐厚的復(fù)利收益，它就不是一個(gè)具有投資價(jià)值的股票。巴菲特的估值方法就是直接給出了我們投資一個(gè)企業(yè)的投資收益率，也就是相當(dāng)于一個(gè)企業(yè)能夠給我們提供的長(zhǎng)期存款利率。

巴菲特說(shuō)：“只要企業(yè)的股權(quán)收益率充滿希望并令人滿意，或管理者能勝任其職務(wù)而且誠(chéng)實(shí)，同時(shí)市場(chǎng)價(jià)格也沒(méi)有高估此企業(yè)”，那么他“相當(dāng)滿足于長(zhǎng)期持有任何證券”。

巴菲特挑選價(jià)值股的方法主要體現(xiàn)在其財(cái)務(wù)原則上：

①把重心放在股權(quán)收益率，而不是每股盈余

大多數(shù)的投資人從每股盈余來(lái)判斷公司年度的績(jī)效，看看它們是否創(chuàng)下紀(jì)錄或較上一年度有顯著的進(jìn)步。但是既然公司靠保留上年度盈余的一部分，來(lái)不斷增加公司的資本，盈余的增長(zhǎng)（自動(dòng)增和的每股盈余）就顯得毫無(wú)意義。當(dāng)公司高聲宣布“每股盈余破紀(jì)錄”的時(shí)候，投資人就被誤導(dǎo)而相信經(jīng)營(yíng)者一年比一年表現(xiàn)更好。衡量每年度績(jī)效的一個(gè)比較真實(shí)的方法是：股權(quán)收益率——營(yíng)運(yùn)收益與股東權(quán)益之比，因?yàn)樗芽紤]了公司逐漸增加的資本額。

②計(jì)算“股東盈余”

企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力決定了它的價(jià)值。巴菲特找出那些產(chǎn)生超過(guò)營(yíng)運(yùn)所需現(xiàn)金的公司，而將不斷消耗現(xiàn)金的公司排除在外。但是在決定一家企業(yè)的價(jià)值時(shí)，很重要的一點(diǎn)是要了解到，并不是所有的盈余都在平等的基礎(chǔ)下所創(chuàng)造出來(lái)的。

有高固定資產(chǎn)的公司，相對(duì)于固定資產(chǎn)較低的公司，將需要更多的保留盈余，因?yàn)橛嗟囊徊糠直仨毐粍潛艹鰜?lái)，以維持和提升那些資產(chǎn)的價(jià)值，因此，會(huì)計(jì)盈余需要被調(diào)整以反映一些產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。巴菲特提供一份較為正確的計(jì)算方式，他稱之為“股東盈余”。決定股東盈余的方法是將折舊、耗損和分期攤銷的費(fèi)用加上凈利，然后減去那些公司用以維持其經(jīng)濟(jì)狀況和銷售量的資本支出。

③尋找高毛利率的公司

高毛利率反映出的不只是一家壯大的企業(yè)，同時(shí)也反映出經(jīng)營(yíng)者控制成本緊抓不放的精神。巴菲特欣賞注意成本觀念的經(jīng)營(yíng)者，而厭惡放任成本不斷擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)者。由于股東也間接獲得那些企業(yè)的利潤(rùn)，被經(jīng)營(yíng)者浪費(fèi)掉的每一分錢，都將剝奪股東的利潤(rùn)。多年來(lái)，巴菲特已經(jīng)觀察到有高營(yíng)運(yùn)成本的公司，通常會(huì)尋求維持或補(bǔ)貼這些成本的辦法。而低于平均成本的公司，則多半自傲于它們自己能夠找到削減支出的辦法。

④對(duì)于保留的每一塊錢盈余，可以確定公司至少已經(jīng)創(chuàng)造了一塊錢的市場(chǎng)價(jià)值

這是一個(gè)便捷迅速的財(cái)務(wù)檢測(cè)手段，它不只會(huì)告訴你企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也讓你知道經(jīng)營(yíng)者如何理性分配公司的資源。用公司的凈收入減去所有支付給股東的股利，所剩余的就是公司的保留盈余。

現(xiàn)在，再加上十年來(lái)這家公司的保留盈余。下一步，找出公司目前的市價(jià)和它十年前市價(jià)的差價(jià)。如果你的企業(yè)在這十年之間的保留盈余轉(zhuǎn)投資毫無(wú)生產(chǎn)力，市場(chǎng)最后將會(huì)把這個(gè)企業(yè)定出低價(jià)的價(jià)格。如果市場(chǎng)價(jià)值的改變小于保留盈余的總和，這家公司便走上衰退的道路了。

但是如果你的企業(yè)已經(jīng)能夠賺得較平均水準(zhǔn)為高的保留盈余報(bào)酬率，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的上漲利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)超過(guò)公司保留盈余的總和，因此每一塊錢都創(chuàng)造出超過(guò)一塊錢的市場(chǎng)價(jià)值。巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的股票從來(lái)沒(méi)有分紅、拆股過(guò)，因此，對(duì)于長(zhǎng)期持有，甚至終生持有伯克希爾·哈撒韋公司股票的人來(lái)說(shuō)，是無(wú)法獲得任何現(xiàn)金流的。之所以沒(méi)有分紅，原因非常簡(jiǎn)單，巴菲特認(rèn)為，如果利潤(rùn)用于再投資，可以產(chǎn)生高于投資額的等價(jià)購(gòu)買力回報(bào)，那么這個(gè)投資就是成功的。

2、選擇最安全的股票

“投資的第一條準(zhǔn)則是不要賠錢；第二條準(zhǔn)則是永遠(yuǎn)不要忘記第一條。”這是巴菲特選擇股票的重要原則。可以說(shuō)，巴菲特的成功很大程度上是由于遵循了不虧損的原則，他選擇的股票一般都有很高的“安全邊際”。這一點(diǎn)從伯克希爾公司的業(yè)績(jī)上就可以看出來(lái)。

巴菲特的成功之道：第一，盡量減少虧損的年度數(shù)，投資的第一要?jiǎng)?wù)是避免損失，這也是巴菲特極度重視安全邊際的根源；第二，盡量增加暴利的年度數(shù)，伯克希爾有6個(gè)年度盈利在40％以上，而標(biāo)普500卻一年都沒(méi)有。由此可見(jiàn)，巴菲特的獲利來(lái)源于安全邊際。

安全邊際的作用：主要是減少風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加投資回報(bào)。安全邊際是對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)巨大的不確定性和不可預(yù)測(cè)性的一種預(yù)防和保險(xiǎn)。有了較大的安全邊際，即使市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)低于價(jià)值，我們?nèi)钥赏ㄟ^(guò)公司凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的增長(zhǎng)，來(lái)保證我們投資資本的安全性以及取得滿意的報(bào)酬率。如果公司股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下跌，我們反而能夠以更大的安全邊際買入公司更多的股票。

巴菲特的“安全邊際”選股方法來(lái)源于其老師格雷厄姆。格雷厄姆曾這樣說(shuō)：“我大膽地將成功投資的秘訣精煉成四個(gè)字的座右銘：安全邊際。”作為價(jià)值投資的核心概念，如果說(shuō)安全邊際在整個(gè)價(jià)值投資領(lǐng)域中處于至高無(wú)上的地位，并不為過(guò)。它的定義非常簡(jiǎn)單而樸素：實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差，換一種更通俗的說(shuō)法，安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。

根據(jù)定義，只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)?shù)臅r(shí)候安全邊際為零，而當(dāng)價(jià)值被高估的時(shí)候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價(jià)值投資者只對(duì)價(jià)值被低估特別是被嚴(yán)重低估的對(duì)象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多。

巴非特指出：“我們的股票投資策略持續(xù)有效的前提是，我們可以用具有吸引力的價(jià)格買到有吸引力的股票。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，買入一家優(yōu)秀公司的股票時(shí)支付過(guò)高的價(jià)格，將抵消這家績(jī)優(yōu)企業(yè)未來(lái)10年所創(chuàng)造的價(jià)值?！边@就是說(shuō)，忽視安全邊際，即使買入優(yōu)秀企業(yè)的股票，也會(huì)因買價(jià)過(guò)高而難以盈利。這一點(diǎn)，對(duì)于當(dāng)今的中國(guó)股市，尤具警醒作用。

安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價(jià)值”為基礎(chǔ)的，在“內(nèi)在價(jià)值”的計(jì)算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴(kuò)大都趨向了一個(gè)結(jié)果，那就是相對(duì)低的買入價(jià)格。而就操作的層面而言，階段性的倉(cāng)位比例控制也可以視為運(yùn)用安全邊際的輔佐手段。

巴菲特之所以非常強(qiáng)調(diào)安全邊際原則，之所以要求一定的安全邊際，其根本原因就在于，影響股票市場(chǎng)價(jià)格和公司經(jīng)營(yíng)的因素非常龐雜。而相對(duì)來(lái)說(shuō)，人的預(yù)測(cè)能力是非常有限的，很容易出現(xiàn)預(yù)測(cè)失誤。

有了較大的安全邊際，即使我們對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估有一定誤差，市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍低于價(jià)值，公司發(fā)展受到暫時(shí)的挫折，都不會(huì)妨礙我們投資資本的安全性以及保證我們?nèi)〉米畹统潭鹊臐M意報(bào)酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。

3、選擇自己熟悉的股票

巴菲特從來(lái)都是選擇熟悉的股票，對(duì)于不熟悉的股票從來(lái)不選。對(duì)于那些財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、管理人員的基本情況等都不了解、不熟悉的公司即便是被人說(shuō)得天花亂墜，巴菲特也從不感興趣，更不會(huì)去投資它，買它的股票。巴菲特常說(shuō)：“投資必須堅(jiān)持理性的原則，如果你不了解它，就不要行動(dòng)。”

他認(rèn)為，一個(gè)人的精力總是有限的，股市上的股票數(shù)以千計(jì)，不同的企業(yè)從事著不同的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)不可能是我們都熟悉和了解的。不如將我們有限的精力集中在我們熟悉的企業(yè)上，盡可能多地了解這些企業(yè)的情況，這有利于我們的投資決策。

巴菲特喜歡購(gòu)買具有潛質(zhì)的優(yōu)秀公司，一旦他以合理的價(jià)格買到了他認(rèn)為具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、能夠?yàn)樗麕?lái)豐厚回報(bào)的公司，就不會(huì)輕易出手、隨隨便便賣掉它們。而巴菲特所購(gòu)買的公司都是他十分熟悉的公司，不了解、不熟悉、不能一目了然的公司，巴菲特從不輕易去購(gòu)買。

巴菲特最為看重的公司或企業(yè)都是與大眾日常生活緊密聯(lián)系在一起的，這些公司的產(chǎn)品極為平易近人，毫無(wú)神秘和復(fù)雜可言。這就印證了巴菲特崇尚簡(jiǎn)單、拒斥復(fù)雜的投資理念。

4、選股重視企業(yè)而不重視股價(jià)

重視企業(yè)內(nèi)在本質(zhì)而看輕股價(jià)是巴菲特選股的重要習(xí)慣之一。當(dāng)巴菲特從事投資的時(shí)候，他觀察一家公司的全貌，而大多數(shù)的投資人只是觀察其股價(jià)而已。他們花費(fèi)了太多的時(shí)間和精力來(lái)觀察、預(yù)測(cè)和盼望價(jià)格改變，卻很少花時(shí)間去了解他們手中持股公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

這種基本態(tài)度的不同，造成一般投資人與巴菲特根本上的差異。巴菲特?fù)碛泄蓹?quán)，并管理過(guò)各式各樣的公司，這種凡事都要插手的經(jīng)驗(yàn)，將巴菲特和其他專業(yè)投資人區(qū)別開(kāi)來(lái)。

巴菲特認(rèn)為，投資人和企業(yè)家應(yīng)該以同樣的方法來(lái)觀察一家公司，因?yàn)樗麄儗?shí)際上想要的東西是相同的。企業(yè)家希望買下整個(gè)公司，而投資人希望購(gòu)買公司部分的股票。如果你問(wèn)一個(gè)企業(yè)家，當(dāng)他購(gòu)買一家公司的時(shí)候，他所想要的是什么，答案經(jīng)常是：“這家企業(yè)能產(chǎn)生多少現(xiàn)金？”理論上，企業(yè)家與投資人為了要獲利，應(yīng)該要注意到相同的變數(shù)。

巴菲特相信用短期價(jià)格來(lái)判斷一家公司的成功與否是愚蠢的。取而代之的是，他要公司向他報(bào)告因經(jīng)濟(jì)實(shí)力增長(zhǎng)所獲得的價(jià)值。一年一次，他固定檢查幾個(gè)變數(shù)：(1)初始的股權(quán)收益率；(2)營(yíng)運(yùn)毛利、負(fù)債水準(zhǔn)與資本支出需求的變化；(3)該公司的現(xiàn)金產(chǎn)生能力。