關(guān)注央行公開操作及MLF續(xù)作情況

短期內(nèi)債市偏強(qiáng)局面有望延續(xù)。需要注意的是，稅期來(lái)臨前市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)平靜，考慮到4月是繳稅大月，資金面料波動(dòng)明顯。

本周，在外部環(huán)境改善，內(nèi)部情緒樂(lè)觀的推動(dòng)下，三大期債向上突破3月下旬以來(lái)縮窄的振蕩區(qū)間。一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)結(jié)構(gòu)性恢復(fù)，內(nèi)生動(dòng)能略顯不足，債券對(duì)基本面產(chǎn)生重新定價(jià)。另一方面，國(guó)內(nèi)中小銀行下調(diào)存款利率引發(fā)市場(chǎng)“降息”預(yù)期，助推債市情緒保持樂(lè)觀。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂再起，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，也有利于國(guó)內(nèi)債市環(huán)境。

近期，全國(guó)多地中小銀行密集下調(diào)存款利率引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。4月1日，廣州銀行、廣東澄海農(nóng)商銀行分別下調(diào)不同期限的定期存款利率5—15BP不等；4月4日，南粵銀行將活期和定期存款利率下調(diào)2—15BP不等；4月11日，深圳坪山珠江村鎮(zhèn)銀行也宣布將1年、2年、3年、5年期定期存款利率分別下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。此外，河南、湖北等地亦有多家銀行調(diào)整了部分期限存款利率。4月8日，河南省農(nóng)村信用社將1年期、2年期、3年期定期存款利率分別下調(diào)35BP、30BP和45BP。隨后，河南省光山農(nóng)商行、淮濱農(nóng)商行、新蔡農(nóng)商行、羅山農(nóng)商行等多家農(nóng)商行跟進(jìn)下調(diào)。同時(shí)，湖北省武穴農(nóng)商行、黃梅農(nóng)商行、羅田農(nóng)商行等多家銀行也發(fā)布了下調(diào)存款利率的公告，下調(diào)幅度在5—15BP。

本輪中小銀行下調(diào)存款利率，主要是為了應(yīng)對(duì)凈息差的大幅回落和貸款擴(kuò)張速度放緩帶來(lái)的雙重壓力。4月11日，央行發(fā)布一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年一季度人民幣存款增加15.39萬(wàn)億元，同比多增4.54萬(wàn)億元，其中住戶存款增加9.9萬(wàn)億元，幾乎是2021年全年的增量。由于居民儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)勁，銀行負(fù)債端成本相對(duì)剛性，而銀行資產(chǎn)端利率與政策利率保持浮動(dòng)，在利率下行周期中凈息差的壓力會(huì)壓縮銀行利潤(rùn)。此外，銀行下調(diào)存款利率也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于調(diào)降MLF或者LPR利率的預(yù)期，2022年4月和9月兩次大中型銀行調(diào)低存款利率潮都與當(dāng)時(shí)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR的調(diào)整有關(guān)。在降息預(yù)期環(huán)境下，開年以來(lái)持續(xù)橫盤的10年期國(guó)債打破沉寂降至2.8169%。

周二，國(guó)內(nèi)3月通脹與金融數(shù)據(jù)同日發(fā)布。其中，3月CPI同比上漲0.7%，創(chuàng)近一年半新低，PPI同比下降2.5%，低于預(yù)期和前值，偏低的CPI反映出消費(fèi)復(fù)蘇彈性“穩(wěn)而不強(qiáng)”的特征，PPI更多反映了全球經(jīng)濟(jì)處于周期下行階段。3月消費(fèi)品和工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回落，也為國(guó)內(nèi)貨幣政策提供進(jìn)一步空間。結(jié)合近期分化的3月制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)，均說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)分化、內(nèi)生動(dòng)能尚有潛力，經(jīng)濟(jì)基本面依舊為債市提供有效支撐。

反觀金融數(shù)據(jù)，3月信貸、社融新增規(guī)模繼續(xù)超預(yù)期擴(kuò)張。從總量來(lái)看，社融存量同比增長(zhǎng)10%，3月M2同比增長(zhǎng)12.7%，融資需求與貨幣供應(yīng)增速之差為-2.7%，較前值-3.0%繼續(xù)縮窄。不過(guò)，當(dāng)月M2減速的幅度大于融資需求增加的速度，寬信用斜率偏緩，廣義層面的資金流動(dòng)性仍相對(duì)寬松。與此同時(shí)，盡管銀行持續(xù)下調(diào)存款利率，依舊不能阻擋老百姓的存錢熱情，一季度人民幣存款繼續(xù)增加，這也不利于社融增速的持續(xù)恢復(fù)，雖然3月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但市場(chǎng)普遍預(yù)期或已過(guò)峰值，債市對(duì)此延續(xù)脫敏特征。

海外方面，美國(guó)3月CPI同比上升5%，低于預(yù)期的5.2%，并創(chuàng)2021年5月以來(lái)最低，但美聯(lián)儲(chǔ)為抑制高通脹所進(jìn)行的持續(xù)加息對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)具有滯后性。美國(guó)3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于市場(chǎng)預(yù)期，10年期與3個(gè)月期美債利差倒掛幅度持續(xù)加深至-160BP以上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂再起。美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要也顯示美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)產(chǎn)生的后果可能會(huì)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年晚些時(shí)候陷入衰退，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，有利于國(guó)內(nèi)債市環(huán)境。

總而言之，在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀程度尚需觀察的情況下，短期內(nèi)債市偏強(qiáng)局面有望延續(xù)。需要注意的是，稅期來(lái)臨前市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)平靜，考慮到4月是繳稅大月，資金面料波動(dòng)明顯，關(guān)注央行公開市場(chǎng)操作及MLF續(xù)作情況。