3月出口同比增速改善較多的背后有三重因素作用，但可能主要是供給因素

基數(shù)效應(yīng)利于3月出口增速改善，而周邊其他地區(qū)出口增速則因基數(shù)而進(jìn)一步下行。2022年3月出口的三年復(fù)合增速為11.5%，較2022年1-2月的15.4%進(jìn)一步回落。而已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的周邊其他地區(qū)3月出口同比增速皆進(jìn)一步下行，一大重要貢獻(xiàn)因素就是那些地區(qū)的基數(shù)進(jìn)一步抬升。例如2022年3月韓國(guó)日均出口同比+23.7%（2022年1-2月為+18.3%），部分導(dǎo)致了2023年3月韓國(guó)日均出口同比-17%（2023年1-2月為-15%）。

海外需求短期仍有一定韌性。海外金融風(fēng)險(xiǎn)帶來的信貸緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)仍有一定時(shí)滯，前期美國(guó)通脹下行以及歐洲能源問題緩解帶來的短期海外需求韌性仍在持續(xù)。

疫情防控優(yōu)化后，前期積壓訂單的集中釋放。疫情影響在2023年初就已經(jīng)開始逐漸消退，但是一方面產(chǎn)能恢復(fù)需要一定時(shí)間，另一方面疊加了春節(jié)假期，部分勞動(dòng)力2023年春節(jié)普遍存在返城復(fù)工略晚的現(xiàn)象。這兩方面因素或都導(dǎo)致了前期積壓訂單的出口釋放更多集中到了3月。從月度出口金額來看，2023年3月3156億美元的出口金額不但超過了2023年1月的2923億美元，也超過了受疫情影響的2022年12月的3056億美元。如果我們對(duì)比2023年3月與2022年10月的出口，前者相比后者增長(zhǎng)了5.9%，也高于季節(jié)性相似的2017年3月相對(duì)于2016年10月的增幅（1.4%），中間的差異可以作為積壓訂單的近似表現(xiàn)。

從品類來看，1-2月手機(jī)出口同比+2%（2022年12月為-29%），是供給首先改善的品類；3月勞動(dòng)密集型產(chǎn)品同比+25%（1-2月為-15%），改善幅度大于其他品類，或主要反映了前期積壓訂單的集中釋放。從出口地區(qū)來看，主要地區(qū)基本全面改善。3月對(duì)東盟、歐盟、美國(guó)出口同比分別為+35%、+3%、-8%（1-2月分別為+8%、-12%、-22%），呈現(xiàn)全面改善的態(tài)勢(shì)，也可能反映中國(guó)供給改善的作用。

進(jìn)口也同步超預(yù)期改善，或也能從側(cè)面反映疫情影響在3月加速消退

原材料進(jìn)口呈現(xiàn)一定分化，3月鐵礦石、煤、原油、天然氣、農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口同比分別為+9%、+128%、+1%、+16%、+16%（1-2月分別為+9%、+41%、-2%、-4%、+12%）；銅礦砂、塑料進(jìn)口同比-16%、-28%（1-2月為-4%、-20%）。3月機(jī)電和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口降幅也有改善，分別-16%、-14%（1-2月皆為-26%），其中集成電路進(jìn)口同比-20%（1-2月為-31%）。

全年出口增速或呈現(xiàn)N字型

展望未來，我們預(yù)計(jì)4月出口同比增速在低基數(shù)下或還能保持較高增速，但5月起出口走勢(shì)仍有一定不確定性。

3月進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)口同比-23.4%，僅較1-2月的-25.3%小幅改善，或預(yù)示未來進(jìn)料加工貿(mào)易出口增速或仍較弱。從基數(shù)角度來看，由于去年同期的疫情，4月出口基數(shù)進(jìn)一步下行，但5月起基數(shù)重新開始抬升，2022年4、5月出口同比增速分別為+3.5%、+16.4%。

從存量訂單消耗角度來看，4月或還有部分支撐，但邊際貢獻(xiàn)或有所下降。以供給最先改善的手機(jī)為例，3月手機(jī)出口增速再度下降至-32%（1-2月為2%），顯示了手機(jī)的存量出口訂單或已經(jīng)在1-2月（尤其是1月）消耗完畢。從海外需求角度來說，海外金融風(fēng)險(xiǎn)帶來的信貸緊縮效應(yīng)或在二季度開始體現(xiàn)，使得未來海外需求仍存在一定不確定性。整體上來看，我們?nèi)匀痪S持-3%左右的全年出口增速預(yù)測(cè)，全年出口同比增速或呈現(xiàn)N字型走勢(shì)。

圖表1：出口當(dāng)月金額

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：進(jìn)口當(dāng)月金額

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：中國(guó)分地區(qū)出口同比增速貢獻(xiàn)

資料來源：CEIC，中金公司研究部

圖表4：主要地區(qū)出口同比增速

資料來源：CEIC，中金公司研究部

圖表5：主要出口商品數(shù)量和價(jià)格同比

資料來源：CEIC，中金公司研究部

注：2023-02為2023年1-2月累計(jì)數(shù)，下同

圖表6：手機(jī)出口金額

資料來源：CEIC，中金公司研究部

圖表7：對(duì)主要地區(qū)出口和進(jìn)口的同比增速（單位：%）

資料來源：CEIC，中金公司研究部

圖表8：主要商品出口金額的同比增速（單位：%）

資料來源：CEIC，中金公司研究部

注：*代表大類商品，或包括本表中已列名的有關(guān)商品

圖表9：主要商品進(jìn)口的同比增速（單位：%）

資料來源：CEIC，中金公司研究部

注：*代表大類商品，或包括本表中已列名的有關(guān)商品