依據(jù)模型估算，我們預(yù)計1季度GDP同比增速或能夠?qū)崿F(xiàn)4.4%左右的增長，這為全年經(jīng)濟(jì)增長奠定了良好開局。

估算季度GDP從生產(chǎn)端出發(fā)，先分別估算出第一、二、三產(chǎn)業(yè)的實際GDP同比增速，再擬合出季度GDP同比增速（均為不變價）。

具體來說，第三產(chǎn)業(yè)GDP使用服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)估算，第二產(chǎn)業(yè)GDP使用工業(yè)增加值估算，第一產(chǎn)業(yè)GDP因無對應(yīng)月度數(shù)據(jù)，故使用歷史均值估算。

從結(jié)果來看，工業(yè)增加值與第二產(chǎn)業(yè)GDP的相關(guān)性達(dá)到0.99，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)與第三產(chǎn)業(yè)GDP的相關(guān)性達(dá)到0.97，兩者的模型R方均在0.9之上，擬合效果良好。

由于1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，我們通過高頻數(shù)據(jù)來擬合3月工業(yè)增加值增速和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速，進(jìn)而可以得到1季度的GDP增速。

（1）為了匹配服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的不變價口徑，我們選取了“地鐵客運量、擁堵延時指數(shù)、乘用車銷量、30大中城市商品房成交面積”這四個數(shù)量型高頻指標(biāo)，來擬合服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速。擬合模型顯示，今年1季度服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速為8.7%，模型R方為0.95。

需要注意的是，雖然擬合結(jié)果包含了去年受疫情影響的低基數(shù)效應(yīng)，但基數(shù)效應(yīng)的貢獻(xiàn)也容易被夸大。比如同樣受疫情影響基數(shù)偏低的2021年1季度和2季度，以高頻數(shù)據(jù)估算的服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速明顯高于官方公布數(shù)據(jù)（見圖3和圖4）。這可能與高頻數(shù)據(jù)的波動幅度更大有關(guān)。

因此，基于2021年一二季度的經(jīng)驗，我們在估算今年1季度服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速時，基于2021年的差值做了偏離度調(diào)整。調(diào)整后的模型顯示，今年1季度服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速為7.5%左右。

（2）在擬合工業(yè)增加值時，同樣出于匹配不變價口徑的考慮，我們選取了“高爐產(chǎn)能利用率、水泥熟料產(chǎn)能利用率、半鋼胎開工率、滌綸長絲開工率”這四個數(shù)量型高頻指標(biāo)，來擬合工業(yè)增加值同比增速。

相比于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，工業(yè)增加值受去年低基數(shù)的影響較弱，原因是去年3月工業(yè)生產(chǎn)受疫情影響相對較小，工業(yè)增加值同比僅從1-2月的7.5%略微回落至1季度的6.5%。所以用高頻數(shù)據(jù)擬合工業(yè)增加值時，受基數(shù)效應(yīng)誤差的影響不大。擬合結(jié)果顯示，今年1季度工業(yè)增加值同比增速為3.4%左右。

（3）在擬合出今年1季度的服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速和工業(yè)增加值增速之后，我們利用這兩者與第二、三產(chǎn)業(yè)GDP的相關(guān)關(guān)系，估算出第二、三產(chǎn)業(yè)GDP的同比增速，并基于2021年的估算誤差做了偏離度調(diào)整。經(jīng)調(diào)整后，我們預(yù)計今年1季度第二、三產(chǎn)業(yè)GDP同比增速分別為3.2%和5.6%。

基于2022年1季度第一、二、三產(chǎn)業(yè)占比數(shù)據(jù)和2023年各產(chǎn)業(yè)同比增速，我們預(yù)計一季度GDP同比增速在4.4%左右。

從同比讀數(shù)上看，一季度是相對低點。從環(huán)比上看，一季度是相對高點。

對市場而言，基數(shù)效應(yīng)可能并不重要（如2021年1季度市場更關(guān)注兩年同比增速和環(huán)比增速的季節(jié)性強(qiáng)弱，在同比高增下債券市場反而走牛），預(yù)計今年也是如此，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比強(qiáng)弱和政策反應(yīng)對市場的影響更為顯著。

從全年角度看，如果一季度實現(xiàn)4.4%左右的增速，疊加二季度的低基數(shù)，則全年增速或顯著高于5%。