資本市場(chǎng)有句話：新手死于無(wú)知，老手死于杠桿！很少有人能正確的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)人只是被別人賺錢的假象所迷惑，而不惜加大杠桿來(lái)增加交易的收益。眾所周知，由于期貨和股票不一樣，期貨是有杠桿的，所以期貨滿倉(cāng)操作風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，所操作品種只要波動(dòng)5%或6%，就意外著期貨賬戶出現(xiàn) 40-50% 的波動(dòng)，萬(wàn)一遇到重大金融危機(jī)事件，形成反向單邊市，連續(xù) 3 個(gè)停板的話，就有爆倉(cāng)還虧錢的危險(xiǎn)局面。所以交易期貨一定要注意期貨的風(fēng)險(xiǎn)，下面七禾網(wǎng)整理了歷史上四大期貨風(fēng)險(xiǎn)事件，供參考學(xué)習(xí)。

01 住友商社期銅事件

住友商社是世界上最大的銅產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)商和出口商。20世紀(jì)50年代，該商社也逐步發(fā)展成日本第三大最有實(shí)力的金融綜合性企業(yè)集團(tuán)和日本最大的交易商行之一。住友商社是整個(gè)住友集團(tuán)的核心實(shí)體。1995年期銅交易量達(dá)75萬(wàn)噸，約占當(dāng)年世界銅產(chǎn)量1 004萬(wàn)噸的7.5％，銅期貨合約成交額約占倫敦金屬交易所市場(chǎng)總成交額的14％。

1996年6月14日，日本住友商社總裁秋山富一在東京發(fā)布公告，該公司有色金屬交易部部長(zhǎng)兼首席交易員濱中泰男與一名8年前離職的雇員，長(zhǎng)期從事未經(jīng)授權(quán)的國(guó)際期銅交易，致使住友商社遭受了18億美元的巨額損失。

住友事件一經(jīng)披露，立即引起國(guó)際期銅市場(chǎng)價(jià)格狂跌，倫敦金屬交易所3個(gè)月期期銅價(jià)格從消息公布前的2 150美元/噸急挫至6月17日的1 800美元/噸。由于住友商社仍有200萬(wàn)噸銅尚待出售，損失進(jìn)一步擴(kuò)大了，保守估計(jì)其虧損額至少已達(dá)30億美元。雖然住友商社憑借其巨額資產(chǎn)的支撐沒有遭受破產(chǎn)清算的厄運(yùn)，但此事件對(duì)住友商社長(zhǎng)期以來(lái)的良好聲譽(yù)和未來(lái)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的惡劣影響卻是不可估量的。

1970年，22歲的濱中泰男進(jìn)入住友商社。20世紀(jì)70年代末，被公司派到倫敦金屬交易所參與金屬期貨交易，這時(shí)他還只是一個(gè)普通小職員。然而當(dāng)他1983年返回國(guó)內(nèi)時(shí)，他的銅交易量已經(jīng)有每年1萬(wàn)噸。80年代末，他已經(jīng)在國(guó)際期銅大戶中嶄露頭角，由于他領(lǐng)導(dǎo)的住友商社有色金屬交易小組已控制了全球銅交易量的5％之多，被人稱為“百分之五先生”。

濱中泰男在期銅交易中所持有的是多頭頭寸，銅價(jià)上漲時(shí)，獲利頗多。但是，1995年銅價(jià)開始步入熊市。1995年1月20日，銅價(jià)還在3 075美元/噸，到1996年初，已跌到2 600美元/噸以下。銅價(jià)的連續(xù)下挫使得濱中泰男的多頭頭寸盈利不僅全部損失，而且產(chǎn)生了相當(dāng)嚴(yán)重的虧損。事發(fā)前很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，濱中泰男還在市場(chǎng)上放風(fēng)，說(shuō)他與中國(guó)的幾家公司有著巨額的銅現(xiàn)貨交易，以需要套期保值為由，長(zhǎng)期大量買入多頭銅期貨合約，企圖以此影響銅市場(chǎng)價(jià)格。但過(guò)高的期銅價(jià)格吸引了大量短期投機(jī)者入市做空，其中包括一些著名的投資基金，如索羅斯量子基金、羅伯遜老虎基金等。這時(shí)，濱中泰男孤注一擲，繼續(xù)大量買入多頭期銅合約。1996年5月9日，倫敦金屬期貨交易所3個(gè)月期的期銅價(jià)達(dá)到該年度的最高點(diǎn)2 715.50美元/噸。由于銅市場(chǎng)的基本面狀況朝著濱中泰男非常不利的方向發(fā)展，比如，世界第一大產(chǎn)銅國(guó)智利的一座重要礦山的罷工得以平息，銅市場(chǎng)的供求狀況好轉(zhuǎn)；而濱中泰男的重要貿(mào)易伙伴——中國(guó)幾家公司的銅購(gòu)買量已被證實(shí)并不像宣稱的那樣多。倫敦金屬交易所終于查出濱中泰男在銀行的存款余額通知單中有2 000萬(wàn)美元，與住友商社財(cái)會(huì)部門掌握的數(shù)額不符，濱中泰男未經(jīng)授權(quán)非法交易的違規(guī)事件東窗事發(fā)。6月5日，濱中泰男承認(rèn)了未經(jīng)授權(quán)違規(guī)操作的事實(shí)。

點(diǎn)評(píng)

住友商社總裁秋山富一在事后承認(rèn)，重用濱中泰男是一個(gè)錯(cuò)誤，并宣布解除濱中泰男的職務(wù)。他說(shuō)道：在我的印象中，他十分富于自制力，十分講究邏輯，于是我信任他，并委任他為首席金屬交易員，但我現(xiàn)在感到非常失望。

住友商社是世界上最大的銅產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)商和出口商，因此，在境外從事期銅交易，不僅非常有必要，而且從其以往的情況看，的確也因此得到過(guò)很大的好處。即使對(duì)濱中泰男而言，也是因?yàn)樵诖酥叭〉昧艘欢ǖ某煽?jī)之后才獲得了公司的信任。事后，秋山富一總裁也一再表示，將繼續(xù)廣泛積極地參與國(guó)際銅及其他商品的交易。

住友商社遭受嚴(yán)重?fù)p失，其根本的原因是公司缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制。在事發(fā)前，濱中泰男是住友商社有色金屬交易部部長(zhǎng)兼首席交易員和賬戶管理員，同時(shí)集該交易部負(fù)責(zé)人、交易員、會(huì)計(jì)、出納于一身，幾乎不存在任何稽查制度。這就為濱中泰男長(zhǎng)期從事未經(jīng)授權(quán)的賬外交易，并私自篡改賬目和記錄，隱瞞在交易中的巨額虧損創(chuàng)造了極為便利的條件。

住友事件的深刻啟示是：在金融衍生品這樣一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)上，僅靠個(gè)人品格和交易者之間的信用關(guān)系是相當(dāng)危險(xiǎn)的，在缺乏有效市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制和信息披露的情況下，個(gè)人的違規(guī)行為將會(huì)給公司造成重大的損失。只有建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制并加以認(rèn)真執(zhí)行，才能盡量避免類似事件的發(fā)生。

02 德國(guó)金屬公司慘敗事件

起因

德國(guó)金屬公司（Metallgesellshaft，MG）是德國(guó)最大的工業(yè)公司之一，德國(guó)最大的兩家銀行——德意志銀行和德累斯頓銀行擁有其33.8％的股份。德國(guó)金屬精煉和營(yíng)銷公司（MGRM）是MG在美國(guó)的子公司，其主要業(yè)務(wù)是從事油品貿(mào)易。

1993年，MGRM出售了大量遠(yuǎn)期供貨合同，合同內(nèi)容基本上是，在未來(lái)5~10年以固定價(jià)格向需求方供應(yīng)原油、加熱油和汽油，不管合約的長(zhǎng)度如何，這些固定價(jià)格比合約協(xié)商時(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格每桶高3~5美元；此外，遠(yuǎn)期供貨合同還給了對(duì)方在現(xiàn)貨價(jià)格上升到合約規(guī)定的固定價(jià)格之上時(shí)以現(xiàn)金結(jié)算的選擇權(quán)，具體規(guī)定為對(duì)方支付主導(dǎo)的近期月份期貨價(jià)格和合同規(guī)定的供應(yīng)價(jià)格之間價(jià)差的一半。比如，合同價(jià)格為20美元，幾個(gè)月后，近期月份期貨價(jià)格上升到24美元，對(duì)方可以要求MGRM中止合同，并由MGRM支付2美元的差價(jià)。

多數(shù)遠(yuǎn)期供貨合同是在1993年夏天石油價(jià)格低迷（17~19美元/桶）并且繼續(xù)下跌時(shí)商定的。終端用戶認(rèn)為這是鎖定低價(jià)以保障未來(lái)供貨的好機(jī)會(huì)，因此愿意支付3~5美元的溢價(jià)，幅度為20％或更多一些。就這樣，MGRM陸陸續(xù)續(xù)簽訂了約1.6億桶供應(yīng)原油、加熱油和汽油合同，合同總價(jià)值為40億美元。

不難理解，固定價(jià)格遠(yuǎn)期交割使得MGRM面臨油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，如果價(jià)格上漲3~5美元，溢價(jià)就會(huì)被吞噬；如果價(jià)格上漲得更多，會(huì)導(dǎo)致巨額虧損。因此公司決定運(yùn)用石油期貨和互換進(jìn)行避險(xiǎn)。如果MGRM能夠成功地規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，將可能產(chǎn)生約6億美元以上的利潤(rùn)（4美元×1.6億桶）。

應(yīng)該說(shuō)，進(jìn)行套期保值的理由是很充分的。

避險(xiǎn)方案

由于MGRM和客戶的合同長(zhǎng)達(dá)5年或10年，而期貨合約最長(zhǎng)只有36個(gè)月，而且遠(yuǎn)期的期貨合約流動(dòng)性很差。因此MGRM交易的多數(shù)是近期月份。在這種情況下，MGRM不得不采用轉(zhuǎn)期策略來(lái)應(yīng)付。一開始持有較近月份合約的多頭，隨著交割日的來(lái)臨，將這些頭寸平倉(cāng)的同時(shí)再買入后面的合約。當(dāng)然，在數(shù)量上應(yīng)該減去已經(jīng)交割給客戶的數(shù)量。然而，不難想到的是，這種集中滾動(dòng)策略只有在即期石油期貨價(jià)格等于遠(yuǎn)期期貨價(jià)格的情況下才是沒有成本的；如果近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，即現(xiàn)貨升水（backwardation）市場(chǎng)時(shí)，連續(xù)滾動(dòng)方式將會(huì)產(chǎn)生額外盈利，因?yàn)榈狡诤霞s會(huì)被更便宜的新合約代替；如果近期合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，即現(xiàn)貨貼水（contango）市場(chǎng)時(shí)，轉(zhuǎn)期就會(huì)引起虧損。從歷史上看，石油市場(chǎng)有時(shí)候是現(xiàn)貨升水市場(chǎng)，有時(shí)候是現(xiàn)貨貼水市場(chǎng)，但更多的是現(xiàn)貨升水市場(chǎng)。因而，從概率平均的意義上而言，MGRM可以預(yù)計(jì)通過(guò)轉(zhuǎn)期還將獲得額外的利潤(rùn)?？傊?，過(guò)去的數(shù)據(jù)提供了對(duì)預(yù)期轉(zhuǎn)期盈利的合理支持。

MGRM通過(guò)期貨市場(chǎng)和互換交易進(jìn)行保值。在期貨市場(chǎng)上，到1993年第四季度，MGRM持有的期貨多頭頭寸為5500萬(wàn)桶；而在互換方面有1億~1.1億桶，互換的對(duì)方都是大的互換交易商如銀行。兩者合計(jì)幾乎和遠(yuǎn)期供貨承諾的1.6億桶相等（套期保值比為1）。

然而，接下來(lái)又發(fā)生的事情完全出乎人們的意料。

結(jié)局

1993年末，石油現(xiàn)貨價(jià)格從6月時(shí)的每桶19美元下跌到15美元，同時(shí)，在1993年的時(shí)候，石油市場(chǎng)進(jìn)入了現(xiàn)貨貼水階段。價(jià)格下跌導(dǎo)致MGRM的多頭頭寸產(chǎn)生了大量的虧損，盡管這一損失可以有遠(yuǎn)期現(xiàn)貨合同的賬面盈利抵消，但現(xiàn)貨遠(yuǎn)期供貨的盈利必須到交割時(shí)才會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。MGRM不得不在期貨上追加大量保證金。另外，現(xiàn)貨貼水階段又使得MGRM在轉(zhuǎn)期時(shí)又增加了額外虧損。

1993年12月初，NYMEX鑒于MGRM的頭寸過(guò)大（最高峰的時(shí)候，MGRM的期貨購(gòu)買量達(dá)到了NYMEX原油期貨總持倉(cāng)量的20％），決定取消MGRM的“套期保值優(yōu)惠”，將保證金提高一倍。MGRM的苦難開始了。MG監(jiān)事會(huì)認(rèn)為虧損是由大量投機(jī)造成的，經(jīng)過(guò)討論后決定將MGRM的石油期貨平倉(cāng)，并且通過(guò)支付違約金的方式解除了遠(yuǎn)期供貨合同。據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)告說(shuō)，MGRM在期貨和互換上損失高達(dá)13億美元，這些損失額超過(guò)了MG的一半資本，只是由于一筆巨大的19億美元拯救計(jì)劃才使得MG不致破產(chǎn)。

從事后看，MG監(jiān)事會(huì)作出了最糟糕的決定。自1993年12月7日清盤到1994年8月8日，原油價(jià)格從每桶13.90美元上漲到19.40美元，而且，石油期貨又回到現(xiàn)貨升水階段。清盤發(fā)生在最不理想的時(shí)刻。同時(shí)，清盤計(jì)劃不僅放棄了遠(yuǎn)期供貨合同可能發(fā)生的至少可以抵消部分衍生品虧損的未實(shí)現(xiàn)盈利，還多賠了一大筆違約金。如果不清盤，將計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行下去，最終不但不會(huì)虧損，初始目標(biāo)是完全可能達(dá)到的。

點(diǎn)評(píng)

監(jiān)事會(huì)認(rèn)為虧損是由大量投機(jī)造成的，但許多學(xué)者（包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者米勒）對(duì)此研究之后發(fā)表了不同的看法，也因此引起了當(dāng)時(shí)一場(chǎng)頗大的爭(zhēng)論。反對(duì)者認(rèn)為：這是套期保值而不是投機(jī)交易。當(dāng)然，在這個(gè)套期保值方案中有漏洞或不合理的地方，MGRM對(duì)套期保值將會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，再加上高層公司的不理解及措施不當(dāng)，最終導(dǎo)致套期保值失敗。

有學(xué)者指出：不合理的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也是導(dǎo)致失敗的一個(gè)原因。在德國(guó)的會(huì)計(jì)慣例中，傳統(tǒng)上采取保守穩(wěn)健的會(huì)計(jì)和信息披露制度。對(duì)金融衍生品交易的財(cái)務(wù)核算和會(huì)計(jì)記賬，考慮更多的是謹(jǐn)慎性原則。比如，衍生品交易持倉(cāng)頭寸按逐日盯市規(guī)則計(jì)算出來(lái)的浮動(dòng)虧損要在每一會(huì)計(jì)期末計(jì)入公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，但持倉(cāng)頭寸的浮動(dòng)盈利卻不能計(jì)作公司的利潤(rùn)，這樣的賬務(wù)處理確實(shí)是滿足了謹(jǐn)慎性原則，但在本案例中卻起了反作用，誤導(dǎo)了那些還不了解事件全部情況或雖知道一些情況但沒有足夠時(shí)間或能力進(jìn)行專業(yè)判斷的投資人和債權(quán)人，這在一定程度上堵塞了公司的融資渠道，加劇了危機(jī)。結(jié)果公司的虧損被夸大了，被不合理的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確定為“投機(jī)”而造成虧損，這也影響了MG監(jiān)事會(huì)的決策。

事實(shí)上，MG并不缺乏資金。MG在48家銀行還有未曾動(dòng)用的15億馬克的信用額度。另外，1993年12月，MGRM在將其遠(yuǎn)期供貨合同進(jìn)行證券化基礎(chǔ)上還有融資機(jī)會(huì)。最后MG的大股東是德國(guó)兩家最大的銀行，它們有資金可以支持一個(gè)被認(rèn)為是合理的策略，而且有了解這個(gè)策略所需要的內(nèi)部渠道。遠(yuǎn)期供貨合同對(duì)不知情的外部信貸提供者來(lái)說(shuō)是不透明的，但對(duì)于內(nèi)幕人士是透明的。只有一個(gè)可能——那就是MG的管理層認(rèn)為套期保值策略是不合理的。

03 巴林銀行倒閉事件

巴林銀行事件是巴林銀行因交易員從事期貨投機(jī)失敗而倒閉的事件。巴林銀行創(chuàng)立于1762年，至今有233年歷史。最初從事貿(mào)易，后涉足證券業(yè)，19世紀(jì)初成為英國(guó)政府證券的首席發(fā)行商，是英國(guó)老牌商人銀行之一。近百年來(lái)，該銀行在證券、基金、投資、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)等取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，成為倫敦中心位居前列的集團(tuán)化證券商。該行1993年盈利1.05億英鎊;1994年稅前利潤(rùn)高達(dá)1.5億英鎊。至1994年底，該行管理著300億英鎊的基金資產(chǎn)，15億英鎊的非銀行存款和10億英鎊的銀行存款。就是這樣一個(gè)歷史悠久、聲名顯赫的銀行，卻因一個(gè)年輕的交易員期貨投機(jī)失敗毀于一旦，釀成國(guó)際金融市場(chǎng)上衍生金融工具交易失敗又一發(fā)人深省的事件——“巴林銀行事件”。

1763年，弗朗西斯?巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行。截至1993年底，巴林銀行的全部資產(chǎn)總額為59億英鎊，1994年稅前利潤(rùn)高達(dá)15億美元。其核心資本在全球1000家大銀行中排名第489位。

1995年2月26日，英國(guó)中央銀行——英格蘭銀行突然宣布了一條震驚世界的消息：巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動(dòng)并將申請(qǐng)資產(chǎn)清理。10天后，這家擁有233年歷史的銀行以1英鎊的象征性價(jià)格被荷蘭國(guó)際集團(tuán)收購(gòu)。這意味著巴林銀行的徹底倒閉。

搞垮這一具有233年歷史、在全球范圍內(nèi)掌控270多億英鎊資產(chǎn)的巴林銀行，竟然是一個(gè)年齡只有28歲的毛頭小子尼克?里森。

里森其人

尼克?里森是英國(guó)一個(gè)泥瓦匠的兒子，從未上過(guò)大學(xué)。1987年，他進(jìn)入摩根士丹利銀行，成為清算部的一名職員。1989年，里森進(jìn)入巴林銀行工作，成為一名從事清算工作的內(nèi)勤人員，其職責(zé)是確保每筆交易的入賬和付款。不久，他爭(zhēng)取到了去印度尼西亞分部工作的機(jī)會(huì)。由于富有耐心和毅力，善于邏輯推理，能很快地解決以前未能解決的許多問(wèn)題。因此，被視為期貨與期權(quán)結(jié)算方面的專家，倫敦總部對(duì)里森在印度尼西亞的工作相當(dāng)滿意。

當(dāng)時(shí)的巴林，正在越來(lái)越多地從事金融衍生業(yè)務(wù)。當(dāng)新加坡國(guó)際金融交易所意圖成為亞洲新興金融業(yè)務(wù)的中心時(shí)，巴林也想在此獲取一席之地。于是委派里森組織一個(gè)班子去實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

里森到了新加坡之后，開始只是做他在倫敦干過(guò)的清算工作，其后，由于缺乏人手，他開始自己做起交易來(lái)。由于工作出色，里森很快受到銀行重用。1992年，里森被任命為巴林銀行新加坡分公司經(jīng)理。這使得他的賺錢才能得到了充分的發(fā)揮。1993年時(shí)，年僅26歲的里森已經(jīng)達(dá)到了事業(yè)的巔峰，為巴林銀行賺進(jìn)1000萬(wàn)英鎊，占巴林當(dāng)年總利潤(rùn)的10％，頗得老板的賞識(shí)和同行的羨慕。

藏污納垢的88888賬戶

里森在上任時(shí)，巴林銀行原本有一個(gè)賬號(hào)為“99905”的“錯(cuò)誤賬戶”，專門處理交易過(guò)程中因疏忽所造成的錯(cuò)誤。1992年夏天，倫敦總部全面負(fù)責(zé)清算工作的哥頓?鮑塞給里森打了一個(gè)電話，要求里森另設(shè)立一個(gè)“錯(cuò)誤賬戶”，記錄較小的錯(cuò)誤，并自行在新加坡處理，以免麻煩倫敦的工作。由于賬號(hào)必須是五位數(shù)，賬號(hào)為“88888”的“錯(cuò)誤賬戶”便誕生了。

幾周之后，倫敦總部又打來(lái)了電話，總部配置了新的電腦，要求新加坡分行還是按老規(guī)矩行事，所有的錯(cuò)誤記錄仍由“99905”賬戶直接向倫敦報(bào)告。“88888”錯(cuò)誤賬戶剛剛建立就被擱置，但仍舊存于電腦之中，并沒有被真正取消。

1992年7月17日，里森手下一名加入巴林僅一星期的交易員金?王犯了一個(gè)錯(cuò)誤：當(dāng)客戶（富士銀行）要求買進(jìn)20手日經(jīng)指數(shù)期貨合約時(shí)，此交易員誤為賣出20手，這個(gè)錯(cuò)誤在當(dāng)天晚上進(jìn)行清算工作時(shí)被發(fā)現(xiàn)。如果糾正此項(xiàng)錯(cuò)誤，必須買回40手合約，以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，損失為2萬(wàn)英鎊。但在種種考慮下，里森決定利用錯(cuò)誤賬戶“88888”承接了這40手空頭期貨合約。然而，如此一來(lái)，里森所進(jìn)行的交易便成了“自營(yíng)交易”。數(shù)天之后，由于日經(jīng)指數(shù)上升200點(diǎn)，損失擴(kuò)大為6萬(wàn)英鎊了。此時(shí)的里森更不敢向上呈報(bào)了。

另一個(gè)與此類似的錯(cuò)誤是里森的好友及委托執(zhí)行人喬治犯的。喬治與妻子離婚了，整日沉浸在痛苦之中，并開始自暴自棄。喬治是他最好的朋友，也是最棒的交易員之一，里森很喜歡他。但很快喬治開始出錯(cuò)了。里森示意他賣出100份9月期貨合約，結(jié)果卻是做了多頭，價(jià)值高達(dá)800萬(wàn)英鎊。

如果喬治的錯(cuò)誤泄露出去，里森將不得不告別他已很如意的生活。為了賺回足夠的錢來(lái)補(bǔ)償所有損失，里森加大了“自營(yíng)交易”。在一段時(shí)日內(nèi)，里森還是做得極為順手。到1993年7月，他已將“88888”號(hào)賬戶虧損的600萬(wàn)英鎊轉(zhuǎn)為略有盈余。當(dāng)時(shí)他的年薪為5萬(wàn)英鎊，年終獎(jiǎng)金則將近10萬(wàn)英鎊。

陷入泥沼

除了為交易員遮掩錯(cuò)誤，另一個(gè)嚴(yán)重的失誤是為了爭(zhēng)取日經(jīng)市場(chǎng)上最大的客戶波尼弗伊。在1993年下半年，接連幾天，每天市場(chǎng)價(jià)格破紀(jì)錄地飛漲1000多點(diǎn)，用于清算記錄的電腦屏幕故障頻繁，無(wú)數(shù)筆的交易入賬工作都積壓起來(lái)。因?yàn)橄到y(tǒng)無(wú)法正常工作，交易記錄都靠人力。等到發(fā)現(xiàn)各種錯(cuò)誤時(shí)，里森在一天之內(nèi)的損失便已高達(dá)將近170萬(wàn)美元。在無(wú)路可走的情況下，里森決定繼續(xù)隱藏這些失誤。

1994年，里森對(duì)損失的金額已經(jīng)麻木了，“88888”號(hào)賬戶的余額，由2000萬(wàn)、3000萬(wàn)英鎊，到7月時(shí)已達(dá)5000萬(wàn)英鎊。私下交易也因此越做越大，目的就是一個(gè)，幻想著以一己之力影響市場(chǎng)的變動(dòng)，反敗為勝，補(bǔ)足虧空。

在損失達(dá)到5000萬(wàn)英鎊時(shí)，巴林銀行總部曾派人調(diào)查里森的賬目。但里森通過(guò)假造花旗銀行5000萬(wàn)英鎊存款就蒙混過(guò)關(guān)了?？偛坎榱艘粋€(gè)月的賬，卻沒有人去核實(shí)花旗銀行的賬目，以致沒有人發(fā)現(xiàn)花旗銀行賬戶中并沒有5000萬(wàn)英鎊的存款。

巴林自以為沒有什么風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槔锷Q他所做的巨額買進(jìn)是根據(jù)客戶的指令進(jìn)行的，而且被認(rèn)為是使用客戶的資金。此外，使巴林感到高興的是，里森在該行持有的日經(jīng)指數(shù)業(yè)務(wù)上還賺了一些小錢。巴林所不知道的是，這些交易是通過(guò)私設(shè)的“88888”號(hào)賬戶進(jìn)行的，而且不受任何約束。

最后的瘋狂

1994年年底，里森判斷日經(jīng)225指數(shù)可能會(huì)在19000點(diǎn)左右盤整，于是賣出了許多執(zhí)行價(jià)格在18500點(diǎn)至19500點(diǎn)的跨式期權(quán)。只要日經(jīng)225指數(shù)不大漲或大跌，里森便可賺到跨式期權(quán)上收到的權(quán)利金。當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)在30個(gè)月的蕭條后已開始復(fù)蘇，因而看起來(lái)似乎是一個(gè)安全的下注。

1995年1月17日凌晨，神戶發(fā)生了7.2級(jí)的大地震。1月23日，日經(jīng)225指數(shù)一日內(nèi)暴跌1000多點(diǎn)，19000點(diǎn)因此失守，里森的損失也因此高達(dá)2億多美元。為了挽救跨式期權(quán)空頭的損失，里森進(jìn)行了一場(chǎng)豪賭，除了大量買進(jìn)日經(jīng)指數(shù)期貨外，還賣出指數(shù)看跌期權(quán)，以收取的權(quán)利金支付期貨保證金，同時(shí)他還大量賣空日本政府債券期貨。所有這些頭寸都是在賭日經(jīng)指數(shù)會(huì)回升，如果日經(jīng)指數(shù)回升至19000點(diǎn)之上，不僅可以扳回前面的損失，而且還可以大賺一筆。

1月30日開始，里森以每天1000萬(wàn)英鎊的速度從倫敦獲得資金，在2月的頭一周，由于日經(jīng)指數(shù)稍有反彈，里森因此而賺了1000萬(wàn)美元，巴林銀行高層為此欣喜若狂，夢(mèng)想著里森每周都能為他們賺進(jìn)這么多。

2月10日，里森手中已握有55000份日經(jīng)期貨及2萬(wàn)份日本政府債券合約。這可是新加坡期貨交易所交易史上創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)量。

巴林銀行總部一直為里森的瘋狂舉動(dòng)供給資金，4個(gè)星期內(nèi)達(dá)8.5億美元。顯然，巴林的財(cái)務(wù)已經(jīng)失控，地獄之門已經(jīng)被打開了。

1995年2月23日，巴林的末日來(lái)臨了。這一天，日經(jīng)指數(shù)下跌了350點(diǎn)，日本政府債券也在一路上揚(yáng)，而此時(shí)的里森卻仍在買進(jìn)日經(jīng)指數(shù)期貨合約和賣出債券期貨。到收市時(shí)，里森總共持有61039份日經(jīng)指數(shù)期貨的多頭合約和26000份日本政府債券期貨的空頭合約。其中1995年3月期指合約、1995年6月期指合約持倉(cāng)數(shù)占市場(chǎng)總持倉(cāng)的比例分別高達(dá)49%和24%。巴林期貨新加坡分行(BaringsFuturesSingapore,BFS)無(wú)力繳納2月23日這天的保證金，里森為巴林所帶來(lái)的損失，達(dá)到了86000萬(wàn)英鎊的高點(diǎn)，這個(gè)數(shù)量已經(jīng)是巴林銀行全部資本及儲(chǔ)備金的1.2倍。

里森及巴林企圖影響市場(chǎng)走向的努力徹底失敗，大廈頃塌之際，里森開溜了。2月24日，日經(jīng)指數(shù)繼續(xù)下跌。2月26日是周六，英國(guó)中央銀行英格蘭銀行宣布巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動(dòng)并將申請(qǐng)資產(chǎn)清理，成為眾所周知的新聞。2月27日，日經(jīng)指數(shù)又是暴跌，收盤指數(shù)為16809點(diǎn)，與上周五的收盤指數(shù)相比，跌去了664點(diǎn)。新加坡國(guó)際金融交易所開始實(shí)施危機(jī)處理。

一代梟雄就此玩完。

點(diǎn)評(píng)

從案情過(guò)程看，巴林銀行的倒閉似乎是里森的賭徒性格一手造成的。里森在服獄中，還因此出版了《我是怎樣搞垮巴林銀行的》一書。然而，如果追究一下為什么里森可以如此肆無(wú)忌憚，就不難發(fā)現(xiàn)，正是巴林銀行在管理制度上的混亂與無(wú)效，以及管理層對(duì)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)知、無(wú)畏才是更重要的原因。

巴林銀行不是沒有管理制度，在整個(gè)過(guò)程中，例行的檢查及針對(duì)性的調(diào)查也經(jīng)歷過(guò)很多次，但每一次里森都能靠簡(jiǎn)單地造假蒙混過(guò)關(guān)。連里森自己也不得不感到驚訝，他在回憶錄中說(shuō)道：“對(duì)于沒有人來(lái)制止我的這件事，我覺得不可思議。倫敦的人應(yīng)該知道我的數(shù)字都是假造的，這些人都應(yīng)該知道我每天向倫敦總部要求的現(xiàn)金是不對(duì)的，但他們?nèi)耘f支付這些錢。”從中不難體察到巴林管理制度的混亂與無(wú)效程度。

管理層對(duì)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)知、無(wú)畏也是重要的原因。1994年12月，那是巴林破產(chǎn)前的兩個(gè)月，巴林在紐約舉行了一次巴林金融成果會(huì)議。在會(huì)上，250名在世界各地的巴林銀行工作者，還將里森當(dāng)成巴林的英雄，對(duì)其報(bào)以長(zhǎng)時(shí)間熱烈的掌聲。在巴林管理層的眼中，金融衍生品意味著利潤(rùn)而不是風(fēng)險(xiǎn)。

特別要指出的是：在巴林的最后4個(gè)星期內(nèi)，總部頻頻為里森供給資金，其數(shù)量高達(dá)8.5億美元。顯然，繼續(xù)將此解釋為決策層輕信里森的造假是無(wú)法令人信服的。筆者認(rèn)為：在最后的時(shí)間段內(nèi)，決策層應(yīng)該是知情的。只是因?yàn)樗麄冎?，此時(shí)的巴林已經(jīng)無(wú)法脫身，高風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)鑄成，因而與里森一樣，只能寄希望于放手一博，爭(zhēng)取出現(xiàn)反敗為勝的結(jié)局。從這個(gè)角度看，他們已經(jīng)被里森綁架，成為里森的同盟。

巴林銀行倒閉后，英國(guó)監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行了全面深入的調(diào)查，形成了一份300余頁(yè)的研究報(bào)告《巴林銀行倒閉的教訓(xùn)》（LessonsArisingFromtheCollapseofBarings），對(duì)改善跨國(guó)銀行的內(nèi)部控制，提高其風(fēng)險(xiǎn)防范能力提出了具體的建議和要求。

監(jiān)管當(dāng)局總結(jié)的五條重要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)如下：

1.管理層必須對(duì)其所經(jīng)營(yíng)管理的業(yè)務(wù)有充分的認(rèn)識(shí)。

2.銀行內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的職責(zé)必須確立并明示。

3.利益沖突業(yè)務(wù)的隔離是內(nèi)部控制有效性必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)。

4.必須建立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以應(yīng)對(duì)可能的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.內(nèi)部審計(jì)或稽核部門應(yīng)當(dāng)迅速將查悉的內(nèi)部控制漏洞報(bào)告最高管理層和審計(jì)委員會(huì)，后者應(yīng)盡速采取措施解決上述問(wèn)題。

04 株洲冶煉廠鋅錠被擠兌事件

背景

20世紀(jì)80年代末，受國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)，需求的增長(zhǎng)，整個(gè)倫敦金屬交易所金屬都經(jīng)歷了一場(chǎng)波瀾壯闊的牛市，鋅錠市場(chǎng)也不例外。但進(jìn)入90年代以來(lái)，世界鋅錠市場(chǎng)供需發(fā)生了重大改變。中國(guó)由純進(jìn)口國(guó)變成了純出口國(guó)。倫敦金屬交易所的鋅價(jià)格也隨著供需面的改變，在經(jīng)歷了1989—1991年的牛市后進(jìn)入了漫長(zhǎng)的熊市，三月期貨價(jià)格從1700美元/噸左右跌至1992年初的1000美元/噸，1992年中漲至1350美元/噸后再次陷入低迷，一直持續(xù)至1994年下半年。1995年初，走出一波小高潮，最高達(dá)到1250美元/噸，此后直到1996年底一直在1000美元上下低迷徘徊。

當(dāng)時(shí)的株洲冶煉廠，年鋅錠產(chǎn)量為25萬(wàn)噸左右。在鋅價(jià)低迷的走勢(shì)下，由于擔(dān)心價(jià)格進(jìn)一步下跌，于是考慮在倫敦金屬交易所進(jìn)行賣出套期保值。當(dāng)時(shí)株冶設(shè)有專門的進(jìn)出口公司，進(jìn)出口公司中設(shè)有期貨部，專門從事倫敦金屬交易所的鋅錠期貨保值業(yè)務(wù)。但是，進(jìn)出口公司的總經(jīng)理既是公司管理層又參與倫敦金屬交易所的具體交易，甚至還是下單員。

過(guò)程與結(jié)果

由于交易人員認(rèn)定鋅價(jià)還將繼續(xù)下跌，他們?cè)趥惗亟饘俳灰姿u出了40多萬(wàn)噸的期貨，交割月份為1997年5~8月，賣出價(jià)格基本在1000美元左右。這一數(shù)量，實(shí)際上已經(jīng)完全超出了其生產(chǎn)能力。此時(shí)，一家瑞士巨大的實(shí)物貿(mào)易商盯上了株冶這個(gè)大空頭。在不聲不響中，這家貿(mào)易公司悄然囤積庫(kù)存，并同時(shí)在倫敦金屬交易所買入1997年5~8月交割的期貨。在此時(shí)間段內(nèi)，市場(chǎng)上形成了以瑞士貿(mào)易商為首的大多頭和以株冶為首的大空頭對(duì)決的局面。當(dāng)時(shí)的株冶認(rèn)為，反正屆時(shí)可以交貨，根本沒有考慮在如此短的時(shí)間內(nèi)，是否能交運(yùn)這么多的貨物。

1997年1月，LME三月期鋅價(jià)格開始大幅上揚(yáng)，每月以100美元的速度走高。價(jià)格從年初的1050美元/噸一路飆升至7月份的1700美元/噸左右。而現(xiàn)貨價(jià)格更是暴漲至2000美元/噸，現(xiàn)貨升水基本維持在150美元至300美元之間。到4月份時(shí)，株冶的期貨操作人士仍然未能引起足夠的重視。進(jìn)入5月，由于期貨市場(chǎng)保證金不能到位，短期內(nèi)又不能交貨，結(jié)果被迫在高位全部買入平倉(cāng)。最終導(dǎo)致2億美元的虧損。

點(diǎn)評(píng)

株冶自己生產(chǎn)一定量的鋅，在市場(chǎng)價(jià)格低迷之時(shí)，擔(dān)心鋅價(jià)繼續(xù)下跌而通過(guò)期貨市場(chǎng)賣出保值是合理的。但問(wèn)題在于其交易數(shù)量的失控，當(dāng)交易數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了自己的能力時(shí)，這就不是套期保值了，至少可以說(shuō)其中已經(jīng)摻雜了大比例的投機(jī)交易。當(dāng)套期保值轉(zhuǎn)化為投機(jī)交易，其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也因此被放大，甚至超出企業(yè)可以承擔(dān)的能力。從套期保值的觀點(diǎn)看，株冶在一開始進(jìn)入市場(chǎng)大量拋售的決策就已經(jīng)違背了套期保值的目的和宗旨。初始決策的不慎重導(dǎo)致最終不得不吞下苦果。值得注意的是，進(jìn)出口公司的總經(jīng)理既是公司管理層又參與倫敦金屬交易所的具體交易，甚至還是下單員，這一情況充分說(shuō)明了公司在分工及決策機(jī)制上都有著重大缺陷。公司管理層人員不是從公司整體經(jīng)營(yíng)計(jì)劃出發(fā)制定套期保值方案并實(shí)施必要的監(jiān)控，而是親自操刀，將自己降格為一般的交易員。由于缺乏應(yīng)有的監(jiān)督和制約，一旦在判斷行情、制訂方案中產(chǎn)生失誤，很難得到及時(shí)糾正。最終導(dǎo)致不可收拾的局面出現(xiàn)。

小編溫馨：如果要參與期貨投資，建議大家最好輕倉(cāng)操作，切忌滿倉(cāng)（保證金占到全部資金的90%以上）或重倉(cāng)隔夜交易。同時(shí)，還要設(shè)置好止損止盈線，避免造成巨額損失。

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