有“私募魔女”之稱的半夏投資創(chuàng)始人李蓓最新觀點(diǎn)認(rèn)為，持有地產(chǎn)股并不是風(fēng)險(xiǎn)而是機(jī)會(huì)，后續(xù)大漲只是時(shí)間問(wèn)題。3月月報(bào)顯示，半夏宏觀對(duì)沖基金今年以來(lái)的收益率為1.09%，相對(duì)收益為-3.54%，前三月基金收益率分別為5.82%、-1.92%和-2.61%。李蓓表示，3月出現(xiàn)了2.6%的回撤，凈值回撤中，大部分來(lái)自權(quán)益類。固定收益類別小幅正收益，商品類因?yàn)槊绹?guó)銀行事件打亂持倉(cāng)節(jié)奏，出現(xiàn)小幅虧損。

“我們幾乎可以確認(rèn)，這是10年一遇級(jí)別的機(jī)會(huì)，股價(jià)的反應(yīng)只是時(shí)間問(wèn)題?！崩钶肀硎?。

地產(chǎn)：10年一遇級(jí)別的機(jī)會(huì)

在李蓓看來(lái)，現(xiàn)在的地產(chǎn)股，就好像 2016年年初的煤炭股。行業(yè)經(jīng)歷了供給側(cè)的出清和收縮，需求端剛剛開(kāi)始觸底回升。相較于當(dāng)初的煤炭，本輪地產(chǎn)的需求下滑更多，但供給側(cè)出清同樣更加的劇烈。

“雖然我們持有的地產(chǎn)股今年以來(lái)表現(xiàn)非常落后，但我們相信，這并不是風(fēng)險(xiǎn)而是機(jī)會(huì)，后續(xù)大漲只是時(shí)間問(wèn)題?！崩钶碓谠聢?bào)中寫(xiě)道。

李蓓進(jìn)一步指出，在這樣的廣義庫(kù)存下滑速度面前，只要銷售低位企穩(wěn)，房?jī)r(jià)的企穩(wěn)上漲很快就會(huì)到來(lái)。從3年左右的中長(zhǎng)期角度，本輪供給側(cè)出清中，沒(méi)有爆雷的房企，后續(xù)市場(chǎng)份額必大幅擴(kuò)張，即便全行業(yè)規(guī)模較頂部下滑30%左右。這些企業(yè)的銷售規(guī)模大多會(huì)創(chuàng)出新高。加之房?jī)r(jià)進(jìn)入溫和上漲通道后利潤(rùn)率改善，企業(yè)市值也有望創(chuàng)出新高。那就意味著，一批公司相對(duì)當(dāng)前的股價(jià)，存在3-10倍的上漲空間。

“我們幾乎可以確認(rèn)，這是10年一遇級(jí)別的機(jī)會(huì)，股價(jià)的反應(yīng)只是時(shí)間問(wèn)題。但是，考慮到當(dāng)前股價(jià)對(duì)基本面的反應(yīng)太弱，市場(chǎng)情緒暫時(shí)不認(rèn)可，我們也不想立刻頂著市場(chǎng)情緒逆勢(shì)重倉(cāng)，給自己找難受，暫時(shí)維持10%多的地產(chǎn)股總體持倉(cāng)比例作為底倉(cāng)，不繼續(xù)加倉(cāng)。耐心等待基本面矛盾持續(xù)積累，市場(chǎng)情緒改善，上升趨勢(shì)確認(rèn)再加倉(cāng)?！崩钶肀硎?，3月前100地產(chǎn)商的銷售額同比增速已經(jīng)高達(dá)20%以上，在2月底開(kāi)始，觀察到銷售的持續(xù)改善，因此增加了地產(chǎn)股的持倉(cāng)，持倉(cāng)中的幾家國(guó)企地產(chǎn)公司，今年1-3月銷售同比增速平均已經(jīng)大于高達(dá)30%，PB只有0.2-0.5倍?！?/p>

產(chǎn)品回撤：權(quán)益類持倉(cāng)虧損

3月月報(bào)顯示，半夏宏觀對(duì)沖基金今年以來(lái)的收益率為1.09%，相對(duì)收益為-3.54%，前三月基金收益率分別為5.82%、-1.92%和-2.61%。李蓓表示，3月出現(xiàn)了2.6%的回撤，凈值回撤中，大部分來(lái)自權(quán)益類。固定收益類別小幅正收益，商品類因?yàn)槊绹?guó)銀行事件打亂持倉(cāng)節(jié)奏，出現(xiàn)小幅虧損。

李蓓指出，3月海外的主要矛盾是銀行的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，及之后的利率下行，風(fēng)險(xiǎn)情緒修復(fù)。波動(dòng)之后，美國(guó)利率下了一個(gè)巨大的臺(tái)階，推動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不敏感，而對(duì)利率敏感的科技股大漲，從而帶動(dòng)美國(guó)股市實(shí)現(xiàn)了不小的漲幅。商品則是先跌后漲，供給端的分化主導(dǎo)了品種之間的分化。

回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，李蓓寫(xiě)道，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)本身看法糾結(jié)，情緒總體偏弱。AI相關(guān)股票的炒作是3月最大的主題，拋棄新能源投入AI是股票市場(chǎng)最大的動(dòng)向。

數(shù)據(jù)顯示，半夏宏觀對(duì)沖出現(xiàn)了2.6%的回撤，凈值回撤中，大部分來(lái)自權(quán)益類。固定收益類別小幅正收益，商品類因?yàn)槊绹?guó)銀行事件打亂了持倉(cāng)節(jié)奏，出現(xiàn)小幅虧損。

李蓓分析稱，雖然權(quán)益類凈倉(cāng)并不高，但兩個(gè)方向都出現(xiàn)了虧損。一方面其持有較多地產(chǎn)股，而地產(chǎn)股在3月總體出現(xiàn)了較大的跌幅，使得3月持倉(cāng)個(gè)股的平均跌幅顯著大于指數(shù)。另一方面半夏逐漸買入了一些股指看跌期權(quán)，用以保護(hù)多頭個(gè)股持倉(cāng)，因?yàn)槿轮笖?shù)震蕩波動(dòng)不大，而市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率明顯下行，這部分持倉(cāng)也貢獻(xiàn)了凈值回撤。

風(fēng)險(xiǎn)：小盤(pán)股風(fēng)險(xiǎn)需要重視

李蓓在月報(bào)中特別提及了小盤(pán)股的風(fēng)險(xiǎn)。

她認(rèn)為，以中證1000、國(guó)證2000甚至更小的一批股票為代表的小盤(pán)股，一方面基本面有向下的驅(qū)動(dòng)，一方面流動(dòng)性也不再友好，另外就是交易結(jié)構(gòu)上當(dāng)前已經(jīng)有脆弱性。一旦波動(dòng)率階段性向下放大，脆弱的交易結(jié)構(gòu)可能使得波動(dòng)率進(jìn)一步放大，甚至引發(fā)階段性的超調(diào)。

李蓓指出，杠桿資金方面，最近融資買入的情緒較高，融資余額已經(jīng)回到了過(guò)去一年的高位，融資買入占比也超出了過(guò)去一年的最高位。

此外，在李蓓看來(lái)，大型量化基金是另一個(gè)結(jié)構(gòu)脆弱性。百億以上量化基金，通常持有1000只以上股票，更大的一批基金，通常持有2000只以上股票，也就意味著持有大量小盤(pán)股。量化多頭基金的規(guī)模已經(jīng)高達(dá)近萬(wàn)億，一旦相對(duì)于500指數(shù)的超額持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)，出現(xiàn)階段性贖回，也會(huì)加劇小盤(pán)股波動(dòng)。最近2周全部A股等權(quán)指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始顯著跑輸中證500，估計(jì)量化基金全行業(yè)加權(quán)平均的超額已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)。

“還有一個(gè)是雪球。過(guò)去一年，雪球理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)熱銷，估計(jì)當(dāng)前市場(chǎng)存量已經(jīng)大于2000億元，較去年同期翻倍。雪球在一定范圍內(nèi)，是壓低市場(chǎng)波動(dòng)率的，而當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)超出一定范圍，是會(huì)階段性加大波動(dòng)率的。”李蓓說(shuō)。

不過(guò)，李蓓坦言，雪球的熱銷，正好壓低了市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率，當(dāng)前中證500和1000指數(shù)的隱含波動(dòng)率幾乎是過(guò)去若干年的最低水平。

“這恰好給了我們很好的機(jī)會(huì)，用一個(gè)很便宜的價(jià)格，購(gòu)買期權(quán)為自己的組合做好充分的保護(hù)?！崩钶韺?xiě)道，“如果市場(chǎng)波瀾不驚，證明我的擔(dān)心是多余的，那這些期權(quán)在2-3個(gè)月內(nèi)損失1%的凈值，也是可以承受的。如果市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)波動(dòng)階段性如我的擔(dān)心，放大較多，則會(huì)有驚喜。”