近期，外圍宏觀情緒對市場影響較大。美國硅谷銀行爆雷、歐美銀行業(yè)危機(jī)等帶來的長尾效應(yīng)仍在，使得市場恐慌和避險情緒升溫。雖然有色金屬板塊一度破位下跌，但美元指數(shù)從3月9日開始遇阻回落支撐了有色金屬板塊，倫錫先于滬錫走出7連陽，滬錫受到帶動大幅反彈。上周四，美國財(cái)長耶倫改口表示“準(zhǔn)備必要時再采取保護(hù)存款行動”，這對銀行危機(jī)中的市場情緒起到極大的安撫作用。

從基本面來看，有色金屬處于旺季，價格大幅下跌后，下游補(bǔ)庫需求旺盛使得價格多次反復(fù)。庫存方面，連續(xù)幾周季節(jié)性累庫轉(zhuǎn)為去庫等對價格帶來支撐。對于錫價也是如此，上漲的主要原因就是錫礦短期供應(yīng)有所下滑，加上庫存轉(zhuǎn)為去庫，價格大幅反彈，但下游消費(fèi)疲弱可能會對短期漲勢形成拖累。

短期供應(yīng)增加趨緩

1—2月，錫礦石進(jìn)口量銳減。其中，1月進(jìn)口量為16399噸，同比下滑58.99%；2月進(jìn)口量為17174 噸，同比下滑13.07%，1月和2月錫礦石進(jìn)口量累計(jì)同比下滑43.81%。

主要原因是春節(jié)因素導(dǎo)致海關(guān)通關(guān)時間變長，同時緬甸礦石庫存較低，政府拋儲意愿減弱，導(dǎo)致流通到我國的數(shù)量變少。由于進(jìn)口礦石在錫礦石供應(yīng)中占比47%，而緬甸礦石占進(jìn)口礦石比例58%，影響是比較大的。

錫礦供應(yīng)緊張也體現(xiàn)在加工費(fèi)下滑上。2022年7月中旬以來，錫礦加工費(fèi)一路下滑。其中，40%錫精礦的加工費(fèi)從28000元/噸一路下滑至14000元/噸，該價格已經(jīng)接近多數(shù)加工企業(yè)的成本，導(dǎo)致部分企業(yè)減產(chǎn)，但其余大部分企業(yè)只有減產(chǎn)計(jì)劃，并未落實(shí)到實(shí)際行動上。數(shù)據(jù)顯示，3月24日當(dāng)周，云南地區(qū)錫冶煉企業(yè)周度開工率為61.88%，持平于上周水平，而江西地區(qū)錫冶煉企業(yè)周度開工率為39.74%，較上周略微下降1.62個百分點(diǎn)，短期下降不多，但就同比數(shù)據(jù)來說，云南和江西開工率分別下滑7.27個百分點(diǎn)和14.77個百分點(diǎn)，下滑幅度較大。

產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，2月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為12892噸，環(huán)比增加7.52%，同比增加5.98%，1—2月累計(jì)產(chǎn)量同比減少3.39%，2月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量實(shí)際表現(xiàn)稍遜于預(yù)期。3月部分冶煉企業(yè)重啟抵消了減產(chǎn)影。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，3月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量環(huán)比將有所增加，預(yù)期月度產(chǎn)量為14200噸。

進(jìn)口方面，由于進(jìn)口一直處于盈利狀態(tài)，精煉錫進(jìn)口數(shù)量大增。1—2月我國進(jìn)口精錫總量為2581噸，同比增長233.9%。其中，來自印尼的進(jìn)口錫錠占進(jìn)口總量顯著下滑，不足30%；來自秘魯?shù)倪M(jìn)口量明顯增長，占總量比重近60%。由此預(yù)計(jì)，3月精煉錫進(jìn)口仍然小幅增加。

整體來看，需注意減產(chǎn)事件有沒有隨著TC下滑而進(jìn)一步發(fā)酵，倘若沒有，那么供應(yīng)將進(jìn)一步增加，錫價也趨于反彈而非反轉(zhuǎn)。

下游消費(fèi)差強(qiáng)人意

需求是今年較為不確定的因素。供應(yīng)端看，供應(yīng)增加的確定性加大，一旦需求面強(qiáng)預(yù)期落空或一直停留在弱現(xiàn)實(shí)，將會形成極大的向下共振。

SMM調(diào)研，國內(nèi)2月份樣本企業(yè)錫焊料產(chǎn)量 7966噸，較1月份環(huán)比增加49.57%。2月錫焊料整體開工率為80.1%，環(huán)比上升26.6%，同比上升14.8%，總體仍然不及預(yù)期。光伏類焊錫開工率明顯高于電子類焊錫開工率。預(yù)計(jì)3月開工率為81.8%，僅微幅上升1.7%，備庫完成后開工率上升幅度有限。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2月份樣本企業(yè)鉛蓄電整體開工率為68%，環(huán)比上升3%，同比下降5%。 3月24日當(dāng)周，5省鉛蓄電池企業(yè)周度綜合開工率為72.42%，較上周微降0.19個百分點(diǎn)，鉛蓄電池逐漸進(jìn)入淡季，促銷需求拉動有限?？傮w來看，3月開工率預(yù)計(jì)維持在73%，環(huán)比上升5%。

需求方面，后市應(yīng)關(guān)注下游電子相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求能不能持續(xù)回升，下游的原料庫存能不能形成新一輪的主動補(bǔ)庫，如出現(xiàn)上述情形可能價格會進(jìn)一步向上。

庫存方面，3月24日當(dāng)周，上海交易所顯性庫存為8745噸，較上周減少282噸，為連續(xù)上升后首次減少，支持期價反彈。

綜上所述，錫價大幅反彈主要來源于供應(yīng)預(yù)期波動。加工費(fèi)持續(xù)下滑使得多數(shù)企業(yè)接近生產(chǎn)成本，從而引發(fā)減產(chǎn)預(yù)期，但隨著錫價大幅反彈，利潤下跌有所緩解，預(yù)期減弱又會制約反彈空間，同時需求疲弱也對期價形成負(fù)面影響。滬錫加權(quán)指數(shù)突破重要壓力212000元/噸后，才會有進(jìn)一步向上的空間。