價(jià)值投資君丨價(jià)值投資大師堅(jiān)守40年的投資法則：自律、等待、與眾不同

卡拉曼開(kāi)宗明義地表示，價(jià)值投資沒(méi)有什么神秘的。簡(jiǎn)而言之就是先確定某個(gè)證券內(nèi)在價(jià)值，然后以這個(gè)價(jià)值的適當(dāng)折扣買進(jìn)。而最大的挑戰(zhàn)來(lái)自于始終保持耐心和紀(jì)律，只有當(dāng)價(jià)格變得有吸引力時(shí)才買進(jìn)，而情況相反時(shí)就賣出，堅(jiān)決避免卷入那種追逐短期業(yè)績(jī)的狂熱之中。

卡拉曼認(rèn)為，從本質(zhì)上看，價(jià)值投資就是逆向投資。他認(rèn)為，價(jià)值或許可能不會(huì)出現(xiàn)在那些正被人們爭(zhēng)相購(gòu)買的證券中，反之，當(dāng)股票遭到拋售、無(wú)人察覺(jué)或者被人忽視的時(shí)候，價(jià)值才會(huì)出現(xiàn)。

卡拉曼對(duì)價(jià)值投資的講述，并不是輕松的語(yǔ)調(diào)。他深知，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)自己很難成為逆向投資者，因?yàn)槲覀冇肋h(yuǎn)也無(wú)法肯定自己是否正確，以及何時(shí)能證實(shí)自己是正確的。因?yàn)橐驹诖蠖鄶?shù)人的對(duì)面，逆向投資者在一開(kāi)始的時(shí)候幾乎都是錯(cuò)的，且有可能在一段時(shí)間內(nèi)蒙受賬面上的虧損。因?yàn)槭袌?chǎng)趨勢(shì)能夠讓價(jià)格脫離價(jià)值持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。

所以他指出，價(jià)值投資不是投機(jī)，價(jià)值投資者永遠(yuǎn)要從擁有部分所有權(quán)的角度來(lái)評(píng)估證券。價(jià)值投資是一種長(zhǎng)期投資法——永遠(yuǎn)也不要把它與短期投機(jī)混為一談——這種方法要求投資者需要有堅(jiān)韌的耐心、嚴(yán)格的紀(jì)律。

卡拉曼同時(shí)強(qiáng)調(diào)，要想跨越資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)周期取得長(zhǎng)期成功，僅僅捧著一些規(guī)則是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在投資世界里太多的事情變化迅速，沒(méi)有哪種方法能夠持續(xù)成功。因此，成功的關(guān)鍵是理解規(guī)則背后的基本原理，以便徹底理解為什么依計(jì)行事就能成功，不照章辦理就會(huì)碰壁。

正因?yàn)槭冀K如一堅(jiān)持價(jià)值投資如此的困難，自律對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)才顯得尤為重要?？ɡ嬖V投資者，價(jià)值投資需要做許多艱苦的工作，非同一般的嚴(yán)格紀(jì)律和長(zhǎng)期的投資視角。只有極少數(shù)人愿意和能夠去為成為價(jià)值投資者付出大量時(shí)間和精力，而價(jià)值投資者中又只有一小部分擁有較強(qiáng)心理素質(zhì)的人，才能取得成功。

我們已經(jīng)知道價(jià)值投資需要嚴(yán)格的紀(jì)律，但這樣的紀(jì)律具體是指什么呢？卡拉曼在書中引用了巴菲特的比喻——一名專注于長(zhǎng)期投資的價(jià)值投資者就像是一名正在參加比賽的擊球手，比賽中沒(méi)有出現(xiàn)好球，也沒(méi)有出現(xiàn)壞球，擊球手對(duì)幾十個(gè)、甚至幾百個(gè)投球都能無(wú)動(dòng)于衷，而其他的擊球手會(huì)對(duì)其中許多的投球指動(dòng)球桿。價(jià)值投資在研究比賽，他們從每個(gè)投球中進(jìn)行學(xué)習(xí)，包括那些他們揮桿擊球的投球和放過(guò)的投球。他們沒(méi)有受到正在參加比賽的其他人的影響，他們只會(huì)根據(jù)自己的計(jì)算來(lái)展開(kāi)行動(dòng)。他們非常有耐心，愿意等待，直到他們等到自己可以擊中的那個(gè)投球——一個(gè)被低估的投資機(jī)會(huì)。

在表達(dá)自己寫作《安全邊際》一書的目的時(shí)，卡拉曼真誠(chéng)地告訴讀者：“真實(shí)的意圖還在于我被許多不理性、不自律的投資者所遭受的災(zāi)難性損失深深地刺痛了。如果我能勸說(shuō)其中的一些人放棄危險(xiǎn)的投資策略，采用那些早已被設(shè)計(jì)好的能夠保全他們辛苦錢的方法，那么，我將感到非常的滿足。”卡拉曼見(jiàn)證了太多被情緒駕馭的投資者，他看到這樣的投資者對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)不是冷靜和理智，而是貪婪和恐懼，他為此感到痛心：“許多失敗的投資者將股市當(dāng)作是可以不勞而獲的掙錢機(jī)器，而不是投資本金以獲得合理的回報(bào)。他們沒(méi)有讓時(shí)間去發(fā)揮復(fù)利的作用?！?/span>

反觀卡拉曼自身，他坦言自己在選擇替代性投資標(biāo)時(shí)的獨(dú)特之處在于他更愿意持有現(xiàn)金結(jié)余，“實(shí)質(zhì)上，我們是在等待機(jī)會(huì)；我們偏好于被低估的帶有催化劑因素的股票投資；我們能更靈活地在新的領(lǐng)域?qū)で髾C(jī)會(huì)。”

等待看似簡(jiǎn)單，但卡拉曼深知在實(shí)際的投資中，沒(méi)有什么東西是確定的，人們很容易屈服于市場(chǎng)情緒，進(jìn)而打亂自己的節(jié)奏，“當(dāng)市場(chǎng)在快速下跌時(shí)你堅(jiān)信一個(gè)投資非常有吸引力，甚至可以說(shuō)是引人注目，但是股票價(jià)格卻在不斷下降，只要你是人，就會(huì)有恐懼的心理?！钡?dāng)市場(chǎng)發(fā)生恐慌時(shí)，卡拉曼希望投資者換個(gè)眼光看待：“在恐慌性的市場(chǎng)中，被低估的證券數(shù)量會(huì)增加，且低估程度也會(huì)上升。相反，在牛市中，低估證券的數(shù)量及其低估幅度都會(huì)下降。當(dāng)誘人的機(jī)會(huì)很多時(shí)，價(jià)值投資者有足夠的時(shí)間和空間去挑選未來(lái)潛力巨大的便宜貨。市場(chǎng)的恐慌正是價(jià)值投資者最辛苦繁忙的時(shí)刻：無(wú)數(shù)好球也許會(huì)一個(gè)個(gè)投向你。”

“安全邊際”是書名也是全書主旨，那么，卡拉曼筆下的安全邊際究竟擁有怎樣的內(nèi)涵？其實(shí)，“安全邊際”被許多價(jià)值投資者視為價(jià)值投資的根基，巴菲特就以承受力來(lái)描述過(guò)他眼中的安全邊際：“當(dāng)你修建一座大橋時(shí)，你堅(jiān)信它的承重量為3萬(wàn)磅，但你只會(huì)讓重1萬(wàn)磅的卡車通過(guò)這座橋。這一原則也適用于投資?！弊C券分析之父本杰明·格雷厄姆也曾表示，他對(duì)1美元的價(jià)格購(gòu)買1美元的資產(chǎn)毫無(wú)興趣，只對(duì)以大幅低于潛在價(jià)值的打折價(jià)購(gòu)買資產(chǎn)感興趣。他知道使用打折價(jià)進(jìn)行的投資不大可能讓他蒙受損失。從而，打折價(jià)便為他提供了安全邊際。

同樣的，卡拉曼認(rèn)為，投資者要以保守的態(tài)度評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，并將其與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，價(jià)值與價(jià)格之間的差距就為投資者提供了安全邊際。在他看來(lái)，投資是一門科學(xué)，更是一門藝術(shù)。投資者需要安全邊際，這允許人們犯錯(cuò)。

但卡拉曼提醒投資者，確認(rèn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是很困難的，并且不會(huì)一成不變，宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素都會(huì)改變企業(yè)的潛在價(jià)值。價(jià)值投資者的行事準(zhǔn)則是以一定折扣買入股票，以價(jià)格換取價(jià)值，那么，當(dāng)企業(yè)價(jià)值遭受較大貶值時(shí)，多大的折扣才算足夠呢？投資者必須具備什么樣的安全邊際? 卡拉曼說(shuō)道，每個(gè)投資者的答案都不樣。“你愿意以及能夠承受多壞的運(yùn)氣?你可以忍受企業(yè)價(jià)值出現(xiàn)多大的波動(dòng)?你對(duì)錯(cuò)誤的忍受極限是多少?所有這些問(wèn)題都視你對(duì)虧損的承受能力而定?！?/span>

卡拉曼指出：“價(jià)值投資者第一目標(biāo)是保證資金安全。很自然地，為了避免未來(lái)較大的損失，價(jià)值投資者會(huì)尋找安全邊際，以便為不準(zhǔn)確、壞運(yùn)氣、邏輯上的錯(cuò)誤留下緩沖地帶。由于估值是一項(xiàng)非精確的藝術(shù)，未來(lái)是不可預(yù)測(cè)的，投資者也是人，難免會(huì)犯錯(cuò)，所以安全邊際是萬(wàn)萬(wàn)不可少的?！闭缈ɡ?007年在MIT斯隆管理學(xué)院的演講中提到的那樣：“投資者應(yīng)當(dāng)時(shí)刻牢記一條——最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)不是所取得的回報(bào)，而是相對(duì)于承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所取得的回報(bào)。對(duì)投資者而言，晚上睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)比什么都重要?！?/span>

來(lái)源 | 整理自塞思·卡拉曼《安全邊際》、塞思·卡拉曼2007年MIT演講