關(guān)注南美大豆裝運(yùn)節(jié)奏

此前大豆價格受宏觀風(fēng)險影響相對較小，近期宏觀風(fēng)險明顯改善，大豆價格的反彈力度弱于油脂。預(yù)計后期美豆期價將振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。國內(nèi)供應(yīng)預(yù)期改善，進(jìn)口豆價格上行幅度受限。

油廠盤面壓榨利潤（單位：元/噸）

近期，市場宏觀風(fēng)險偏好明顯改善，推動以原油為首的風(fēng)險資產(chǎn)價格上行，對油脂市場的外溢影響明顯減弱。由于此前豆類受到的宏觀風(fēng)險影響相對較小，風(fēng)險偏好回暖之后，大豆價格的反彈力度明顯弱于油脂。

出口主場切換

目前，全球大豆出口節(jié)奏的關(guān)注點(diǎn)從美國轉(zhuǎn)向巴西。此前阿根廷大豆產(chǎn)量下降削減了南美大豆的豐產(chǎn)預(yù)期。整體看，巴西大豆的增產(chǎn)幅度能夠覆蓋阿根廷大豆的減產(chǎn)幅度，令南美大豆整體增產(chǎn)的預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)，只是增產(chǎn)幅度不及此前市場預(yù)期，全球大豆庫存修復(fù)速度有所放緩。隨著巴西大豆的集中上市，港口物流擁堵問題再度成為市場焦點(diǎn)。尤其是今年1—2月份，部分巴西運(yùn)往中國的大豆船貨因降雨過量導(dǎo)致收獲和出口裝船延誤，實(shí)際到港量減少，因此市場對巴西大豆的裝運(yùn)節(jié)奏保持高度關(guān)注。疊加今年巴西大豆創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)，是否會加劇原本脆弱的港口運(yùn)輸系統(tǒng)值得關(guān)注。

由于1月份巴西大豆裝運(yùn)出現(xiàn)延遲，同時巴西港口的擁堵顯而易見，因此國內(nèi)油廠對美豆的采購增加。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月中國從美國進(jìn)口了1159萬噸大豆，比去年同期的1004萬噸增長15.4%，同期中國從巴西進(jìn)口的大豆數(shù)量為224萬噸，同比降低36%。

隨著美豆可售貨源的減少，同時巴西大豆4—6月升貼水下跌，性價比優(yōu)勢凸顯，巴西大豆新作銷售速度有所加快。上周國內(nèi)買船采購約20船，主要為5—6月裝船的巴西大豆。未來巴西大豆的出口裝運(yùn)節(jié)奏仍是市場關(guān)注的重點(diǎn)。

天氣風(fēng)險增加

隨著南美大豆的上市，市場開始關(guān)注美國大豆春播前景。美國農(nóng)業(yè)部將于3月31日發(fā)布播種意向報告，該報告是基于3月份對7萬多農(nóng)戶的調(diào)查。目前機(jī)構(gòu)分析師預(yù)期均值為2023年美國玉米播種面積同比提高約230萬英畝，大豆播種面積同比提高近80萬英畝，小麥播種面積提高310萬英畝。

相比2月份農(nóng)業(yè)展望論壇的數(shù)據(jù)，大豆播種面積提高了75萬英畝左右，將給大豆遠(yuǎn)期價格帶來壓力。同時，隨著春播時點(diǎn)的臨近，天氣因素備受關(guān)注。據(jù)美國海洋和大氣管理局預(yù)測，密西西比河沿岸將會發(fā)生中度至重度春汛，大豆和玉米播種工作可能推遲。密西西比河上游的積雪量高于正常水平，導(dǎo)致衣阿華州、密蘇里州和伊利諾伊州等農(nóng)業(yè)區(qū)有可能暴發(fā)春季洪水，北達(dá)科他州的紅河和南達(dá)科他州的詹姆斯河沿河發(fā)生中度至重度洪水的概率大于50%。春播季天氣風(fēng)險隱患陡增，將給春播帶來難度，美豆期價的天氣風(fēng)險增加。

整體看，南美大豆實(shí)際增產(chǎn)幅度不及市場預(yù)期，令全球大豆庫存修復(fù)緩慢。隨著美豆出口收尾和南美大豆上市，市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美出口和北美春播，南美供應(yīng)節(jié)奏和北美春播天氣將持續(xù)擾動美豆價格，短期期價難改振蕩局面，上方壓力位1500美分/蒲式耳。

隨著進(jìn)口豆大量到港，國內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊的格局將有效緩解。預(yù)計4月份我國大豆到港量950萬—1000萬噸，5月份到港量為1000萬—1050萬噸。國內(nèi)油廠5—7月份仍有不小的采購缺口，采購節(jié)奏將影響大豆的成本支撐。油廠開工率在階段性下降后有望恢復(fù)，但開工率攀升幅度取決于油廠加工利潤和去庫存節(jié)奏。目前在油廠加工虧損和下游采購謹(jǐn)慎背景下，預(yù)計油廠開工率回升幅度有限，港口大豆庫存面臨持續(xù)累積的風(fēng)險。