一、行情回顧

2月紙漿期貨價(jià)格呈現(xiàn)震蕩回落走勢(shì)。現(xiàn)貨方面，截止至2月底，銀星針葉漿山東地區(qū)主流報(bào)價(jià)6800元/噸，較月初下跌500元/噸。1月底Arauco MAPA項(xiàng)目3號(hào)線第一批桉木漿正式產(chǎn)出，后市伴隨裝置陸續(xù)投產(chǎn)，海外供應(yīng)端走向?qū)捤伞；罘矫妫?月紙漿基差中位震蕩，震蕩區(qū)間288-462。

圖：漂針木漿與漂闊木漿價(jià)格

圖：紙漿期價(jià)走勢(shì)

圖：紙漿基差

二、紙漿供應(yīng)狀況

1、全球庫(kù)存庫(kù)存天數(shù)大幅增加

據(jù)PPPC，世界20國(guó)商品漿供應(yīng)商庫(kù)存1月底為48天（標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算方式），其中漂白軟木漿庫(kù)存天數(shù)較上期增加5天，為48天，漂白硬木漿庫(kù)存天數(shù)增加4天，為49天。世界20國(guó)商品漿供應(yīng)商1月總出貨量較12月下降13.0%。其中，漂白軟木漿出貨量環(huán)比下降3.0%，漂白硬木漿出貨量環(huán)比下降20.4%。

據(jù)Europulp數(shù)據(jù)顯示，2023年1月份歐洲港口紙漿月末庫(kù)存量環(huán)比上漲13.8%，同比上漲36.1%，庫(kù)存總量由12月末的133.12萬(wàn)噸上漲至151.43萬(wàn)噸。

圖：全球木漿庫(kù)存天數(shù)

圖：歐洲木漿港口庫(kù)存

2、國(guó)內(nèi)紙漿進(jìn)口數(shù)量環(huán)比下降

據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示中國(guó)2022年12月紙漿進(jìn)口量為236.2萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.3%，同比增漲23.9%。1-12月累計(jì)進(jìn)口量2916.3萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少1.8%。

細(xì)分品種來(lái)看，其中，漂白針葉漿進(jìn)口數(shù)量61.4萬(wàn)噸，環(huán)比-1.2%，同比+5.1%；漂白闊葉漿進(jìn)口數(shù)量99.1萬(wàn)噸，環(huán)比-7.8%，同比+19.2%。

圖：紙漿進(jìn)口量及均價(jià)

3、國(guó)內(nèi)紙漿港口庫(kù)存大幅累庫(kù)

截止至2月24日當(dāng)周青島港紙漿總庫(kù)存約110.90萬(wàn)噸（環(huán)比上漲9.63%），常熟港紙漿總庫(kù)存約65.10萬(wàn)噸（環(huán)比上漲10.09%），保定總庫(kù)存約3.80萬(wàn)噸（環(huán)比下跌0.72%）。

圖：國(guó)內(nèi)紙漿港口庫(kù)存

4、交易所倉(cāng)單庫(kù)存增加

據(jù)上海期貨交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日，上海期貨交易所紙漿庫(kù)存24.8萬(wàn)噸，較月初下降0.5萬(wàn)噸；紙漿期貨倉(cāng)單為23.5萬(wàn)噸，較月初上升0.3萬(wàn)噸；1月份紙漿期貨倉(cāng)單減少，倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存增加。

圖：上期所紙漿庫(kù)存和倉(cāng)單走勢(shì)

三、紙漿需求情況

1、造紙及紙制品業(yè)出口交貨值同比增速持續(xù)放緩

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，12月造紙及紙制品業(yè)出口交貨值記59.1億元，同比上漲2.20%。2021年四季度伊始，造紙和紙制品的出口業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)。主要因?yàn)楹Ｍ夤?yīng)端擾動(dòng)頻繁，歐洲地區(qū)供應(yīng)鏈?zhǔn)軟_擊較為嚴(yán)重，供應(yīng)不足導(dǎo)致剛性需求被異常放大。2022年下半年以來(lái)，在高通脹及美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息背景下，海外需求拐點(diǎn)已現(xiàn)，造紙及紙制品業(yè)出口交貨值增速持續(xù)回落。

圖：造紙及紙制品業(yè)出口交貨值

2、機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量同比增速放緩

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年12月機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為1202.7萬(wàn)噸，同比減少4.80%。紙品生產(chǎn)成本居高不下，紙企開(kāi)工負(fù)荷低位運(yùn)行，導(dǎo)致近幾月機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量同比增速放緩，12月產(chǎn)量同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

圖：機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量

四、成品紙市場(chǎng)情況

1、文化紙市場(chǎng)分析

2月份雙膠紙市場(chǎng)價(jià)格小幅回落。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，2月份70g雙膠紙企業(yè)含稅均價(jià)約為6508.2元/噸，環(huán)比降幅0.3%，同比漲幅15.2%。月內(nèi)原料漿高位震蕩，生產(chǎn)成本難以下降。2月多家紙企發(fā)布提價(jià)計(jì)劃，階段內(nèi)累計(jì)幅度200元/噸，落實(shí)情況不一。月內(nèi)出口貿(mào)易較為活躍，市場(chǎng)供應(yīng)壓力有所緩解；銅版紙方面，據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，2月份157g銅版紙企業(yè)含稅均價(jià)約為6150.0元/噸，環(huán)比持平，同比漲幅7.3%。月內(nèi)需求端受出口訂單支撐，出貨壓力得到緩解。

2、生活紙市場(chǎng)分析

據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，截至2月23日，河北木漿大軸市場(chǎng)主流價(jià)在8100-8400元/噸，山東木漿大軸市場(chǎng)主流價(jià)在8200-8600元/噸，四川竹漿大軸市場(chǎng)主流價(jià)8400-8500元/噸，廣西地區(qū)甘蔗漿大軸市場(chǎng)主流價(jià)在7300-7500元/噸。月內(nèi)紙企開(kāi)工高位運(yùn)行，疊加疫情后電商訂單加持，紙企出貨速度增快。

3、包裝紙市場(chǎng)分析

2月份白卡紙市場(chǎng)價(jià)格較1月變化不大。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，2月份250-400g白卡紙市場(chǎng)月度均價(jià)5107.0元/噸，環(huán)比持平，同比下降16.5%。元宵節(jié)后市場(chǎng)交投陸續(xù)恢復(fù)，但受整體需求不及預(yù)期影響，下旬部分地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商出貨意愿減弱，局部地區(qū)有漲價(jià)行為。

五、觀點(diǎn)總結(jié)

供應(yīng)方面，據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止至2月底中國(guó)紙漿主流港口樣本庫(kù)存量為210.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加38.0萬(wàn)噸，增幅22.0%，整體庫(kù)存大幅累庫(kù)。進(jìn)口方面，12月紙漿進(jìn)口量同比大幅增加，海外供應(yīng)端陸續(xù)修復(fù)。需求方面，1月歐洲紙漿港口庫(kù)存大幅累庫(kù)，鷹派加息政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的抑制加劇，后市歐美市場(chǎng)紙漿需求下行壓力仍舊巨大。國(guó)內(nèi)方面，原料漿價(jià)有所下降，但受人民幣匯率貶值影響，實(shí)際原料成本有所上升。紙企多于元宵節(jié)后恢復(fù)正常開(kāi)工，在下游剛需訂單支撐下，企業(yè)生產(chǎn)積極性增加。

展望后市，2月底UPM烏拉圭Pasodelos Toros210萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能即將投放，3季度亦有芬林芬寶凱米項(xiàng)目80萬(wàn)噸針葉漿產(chǎn)能待投產(chǎn)，海外供應(yīng)端逐步走向?qū)捤伞?/p>

策略上，SP2305合約建議6300-6800區(qū)間交易。

【風(fēng)險(xiǎn)因素】

（1）海外供應(yīng)鏈修復(fù)不及預(yù)期。（2）國(guó)內(nèi)外需求回升