破曉行情等待“4月決斷”，主線漸明—“思·變”△三重奏。政策反轉(zhuǎn)(“數(shù)字經(jīng)濟”+“中特估—央國企重估”將成為寬信用新抓手)、困境反轉(zhuǎn)(復蘇強弱等待4月決斷)、美債反轉(zhuǎn)(美聯(lián)儲加息“強弩之末”)。A股大底存“估值溝壑”，當前各行業(yè)的估值分化程度已有所降低但仍有收斂空間，這意味著本輪指數(shù)震蕩上移中的“估值填坑”行情并未結(jié)束。

政策反轉(zhuǎn)：共識在凝聚，TMT估值回歸尚未結(jié)束，交易層面風險在整體估值偏低狀態(tài)下不會成為主要矛盾，中長期仍以基本面為錨。(1)政策反轉(zhuǎn)線索下我們持續(xù)提示兩大信用擴張新抓手“中特估—央國企重估”&“數(shù)字經(jīng)濟”，近期市場共識在快速凝聚。(2)當下TMT交易擁擠問題：TMT橫向&縱向估值整體仍偏低，借鑒當年“茅指數(shù)”和TMT交易熱度迅速上升期的經(jīng)驗，短期波動或?qū)⒎糯?，但僅因交易層面導致趨勢下行的概率并不大，預計“估值填坑”繼續(xù)。中長期走勢仍以基本面為錨。

困境反轉(zhuǎn)：經(jīng)濟仍處復蘇軌道，優(yōu)選低估值的△g行業(yè)，等待4月決斷。(1)現(xiàn)實驗證仍需等待“4月決斷”：高頻數(shù)據(jù)看經(jīng)濟仍處復蘇軌道，新房成交同比由降轉(zhuǎn)升；(2)優(yōu)選低估值高△g行業(yè)：高彈性△g行業(yè)的估值仍然在相對低位，如商用車、生物制品、廣告營銷、計算機、裝修建材等，而部分高景氣賽道結(jié)構(gòu)性仍不便宜。

美債反轉(zhuǎn)：聯(lián)儲加息“強弩之末”，港股ERP對海外風險較充分計價。港股中期定價重在把握中國基本面、美債收益率這兩個核心變量，當前港股risk off已對海外利空相當程度計價。3月FOMC會議散點圖顯示2023年政策利率預期中位數(shù)為5%-5.25%，指向本次加息或已至尾聲。維持港股“天亮了，千金難買?；仡^”。

23年配置繼續(xù)聚焦“思變”的Δ三重奏?！案酃勺吲Ｊ?、A股修復市”。A股“估值溝壑”下降但仍有收斂空間，TMT交易擁擠或致使短期波動放大，但在整體估值偏低狀態(tài)下受益于“估值填坑”，預計交易層面風險并不會成為主要矛盾，中長期仍以基本面為錨。當前市場核心邏輯仍是“思變”的Δ三重奏：1.“政策反轉(zhuǎn)”：“中特估值—央國企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟”有望成為信用擴張新抓手(電力/運營商/交運/超算中心/數(shù)據(jù)要素)；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg(消費建材/中藥/創(chuàng)新藥/自動化設(shè)備)；3.“美債反轉(zhuǎn)”：“港股天亮了，千金難買?；仡^”，配置港股“三支箭”(1)擴內(nèi)需“消費優(yōu)先”&“消費升級”：醫(yī)療保健(醫(yī)療服務/器械)，消費(啤酒/紡織服裝)；(2)海外流動性反轉(zhuǎn)“重建”&“發(fā)展”：平臺經(jīng)濟；(3)擴大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈(家電/家具)。

風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。