隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，市場利率有所上升，對國債市場產(chǎn)生壓制作用。但短期央行降準(zhǔn)，疊加國際金融市場不確定性增加，市場避險需求升溫，因此短期不宜過分低估債市。

圖為社會融資、新增人民幣貸款同比增速（單位：%）

利率有望階段性走弱

隨著公共衛(wèi)生事件的擾動逐步解除，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)步復(fù)蘇。1—2月份，國內(nèi)制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI重回榮枯線上方，并且呈持續(xù)上升態(tài)勢，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入擴(kuò)張周期。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推進(jìn)，國內(nèi)資金需求上升。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份國內(nèi)社會融資規(guī)模為31600億元，同比上升9.9%，增速為近3個月以來的高位；3月新增人民幣貸款18100億元，同比上升47.15%，連續(xù)3個月大幅上升。隨著資金需求的增加，國內(nèi)中長期利率開始抬升。3月16日，1年期上海銀行間同業(yè)拆放利率為2.744%，較去年9月底的低點上升72.8個基點，上升幅度達(dá)36.11%。市場利率的持續(xù)上升對國債產(chǎn)生了壓制作用。

為了平抑國內(nèi)市場利率，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇營造良好的環(huán)境，央行3月17日宣布，決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點。其中，此次調(diào)整之后國內(nèi)大型存款類金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為10.75%，中小型存款類金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為7.75%。市場預(yù)計此次降準(zhǔn)能向市場釋放約5000億元流動性，有助于抑制國內(nèi)資金利率上升的趨勢。近期，隨著季末的臨近，市場資金需求進(jìn)入季節(jié)性高峰，短期利率上升較為明顯。為了緩解短期市場資金供應(yīng)偏緊的問題，央行明顯加大逆回購?fù)斗帕?。事實上，今年春?jié)后，央行一直保持較大力度的逆回購?fù)斗帕?，而?月15日，央行開展了4810億元的中期借貸便利（MLF），本月到期MLF2000億元，實現(xiàn)凈投放2810億元。

整體看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，市場利率明顯上升，對國債產(chǎn)生中長期利空作用。不過，央行近期逆回購、MLF力度較大，且進(jìn)入4月后，季末資金需求緊張程度緩解，國內(nèi)資金進(jìn)入階段性充裕態(tài)勢，利率有望回落，將對國債市場起到階段性的利多作用。

海外風(fēng)險事件頻發(fā)

受美聯(lián)儲持續(xù)加息影響，美國硅谷銀行和Signature銀行先后破產(chǎn)。不僅如此，瑞士第二大銀行瑞信由于信息泄露等丑聞，股價暴跌，有可能被瑞銀收購。此外，美國近期以協(xié)助俄羅斯規(guī)避制裁等理由，開始對瑞士銀行進(jìn)行審查，進(jìn)一步加劇了國際金融市場的動蕩，歐美銀行股票大幅下挫。相對而言，硅谷銀行和Signature銀行體量較小，而且傳統(tǒng)銀行相較投行業(yè)務(wù)復(fù)雜程度有限，涉及面也較窄，和2008年次貸危機有本質(zhì)區(qū)別，因此近期歐美銀行事件對全球金融市場產(chǎn)生較大影響的可能性較低。但短期較密集出現(xiàn)風(fēng)險事件對市場情緒產(chǎn)生了較大影響，將刺激避險需求的增加，對國債市場產(chǎn)生一定的支撐作用。

綜上，近期央行降準(zhǔn)有助于利率市場回落，短期支撐國債市場價格。但中長期看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，資金需求將上升，利率不具有深度回調(diào)基礎(chǔ)，降準(zhǔn)對國債市場的利多作用有限。不過，海外市場風(fēng)險事件較多，投資者避險需求上升，將對國債市場形成支撐。