短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外糖市或仍處偏緊張的局面當(dāng)中，糖價(jià)振蕩走強(qiáng)的可能性依然存在，但也要防范市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走高后帶來(lái)的回調(diào)壓力，近階段已不適合追高。中長(zhǎng)期看，4—5月份巴西糖廠全力開(kāi)工后，全球糖市供應(yīng)偏緊的狀態(tài)將逐步得到緩解，并轉(zhuǎn)向相對(duì)寬松的狀態(tài)。

3月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)白糖品種較為活躍，先是于3月上旬走出9連陽(yáng)，在商品市場(chǎng)中一騎絕塵，緊接著急轉(zhuǎn)直下，連續(xù)3日出現(xiàn)大幅回調(diào)，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)恐高情緒。鄭州商品交易所根據(jù)《期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》的相關(guān)條例，于2023年3月15日結(jié)算時(shí)起，將白糖2305合約的交易保證金上調(diào)至10%，漲跌停板幅度調(diào)整為8%。近期白糖市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的降溫。

隨著時(shí)間推進(jìn)至3月中旬，國(guó)際市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向巴西糖廠在新榨季的壓榨安排情況。國(guó)際糖價(jià)未來(lái)3—6個(gè)月將如何發(fā)展，很大程度上將由巴西中南部糖廠的產(chǎn)出情況決定。

據(jù)巴西蔗糖行業(yè)協(xié)會(huì)Unica發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至3月1日，2022/2023年度巴西中南部產(chǎn)區(qū)已累計(jì)壓榨甘蔗5.43億噸，較上年同期增長(zhǎng)3.78%；累計(jì)產(chǎn)糖3350.4萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)4.49%，用于生產(chǎn)糖的甘蔗比例從上年同期的45.02%提高至45.92%。2月下半月共15家糖廠運(yùn)行，其中4家為甘蔗糖廠（11家玉米乙醇加工廠），有2家糖廠為重新開(kāi)榨；初步預(yù)計(jì)，3月上旬將有18家糖廠開(kāi)榨。巴西糖廠提前開(kāi)榨對(duì)全球糖市場(chǎng)產(chǎn)生不小的壓力。

3月上旬，咨詢公司Datagro預(yù)計(jì)，2023/2024年度巴西中南部甘蔗壓榨量將達(dá)到5.9億噸，高于上年度的5.52億噸（預(yù)估值）；預(yù)計(jì)2023/2024年度巴西中南部糖產(chǎn)量為3830萬(wàn)噸，此前預(yù)計(jì)為3800萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)糖廠將48%的甘蔗用于榨糖。目前，國(guó)際機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)巴西新榨季制糖比例在46%—48%之間，對(duì)應(yīng)的巴西糖產(chǎn)量將增加250萬(wàn)—400萬(wàn)噸。

另外，雖然巴西政府有關(guān)燃油稅的各項(xiàng)政策都將在3月份陸續(xù)落地，然而巴西無(wú)水乙醇及含水乙醇價(jià)格近階段并未出現(xiàn)明顯變化，對(duì)新榨季巴西糖廠的糖醇比例影響有限。截至上周五，巴西乙醇折糖價(jià)為17.01美分/磅，較原糖價(jià)格低了4.1美分/磅，因此，盡量多地生產(chǎn)食糖依然是巴西糖廠的首選。

印度方面，近日，印度某官方機(jī)構(gòu)稱擁有足夠的食糖來(lái)滿足國(guó)內(nèi)需求，并稱可能考慮增加100萬(wàn)噸糖出口，此消息若最終落實(shí)，可能對(duì)市場(chǎng)形成不小的影響。根據(jù)印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）的最新數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)本年度將生產(chǎn)3360萬(wàn)噸糖，低于去年的3590萬(wàn)噸，為過(guò)去9年的第二高水平。由于本年度印度約有450萬(wàn)噸蔗糖被轉(zhuǎn)移用于生產(chǎn)乙醇，較上年度增加130萬(wàn)噸，造成印度可供出口的食糖大幅下降。綜合目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，印度本年度出口量預(yù)期減400萬(wàn)—500萬(wàn)噸。雖然市場(chǎng)已基本接受印度出口減少400萬(wàn)—500萬(wàn)噸的事實(shí)，并開(kāi)始將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向巴西新榨季產(chǎn)量，但如果印度方面有富余、可以額外增加出口的話，可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生利空的影響。

泰國(guó)本年度基本確定增產(chǎn)，預(yù)計(jì)在120萬(wàn)—160萬(wàn)噸。也許泰國(guó)加上巴西的增量可以填補(bǔ)印度出口的缺失，但也要考慮中國(guó)需求增長(zhǎng)、墨西哥及歐洲減產(chǎn)等因素，因此，3月份至4月初期，全球糖市可能依然要面對(duì)供應(yīng)偏緊張的問(wèn)題。只有等待巴西糖廠開(kāi)足馬力、供應(yīng)能力跟上之后，全球糖市的緊張局面才會(huì)逐步緩解。

國(guó)際市場(chǎng)擔(dān)心的物流瓶頸問(wèn)題依然存在。巴西3月份國(guó)際船運(yùn)費(fèi)及原糖升貼水仍維持較高水平，不過(guò)，泰國(guó)方面升貼水及運(yùn)費(fèi)不再上升。近日，泰國(guó)升貼水還出現(xiàn)小幅下調(diào)，說(shuō)明泰國(guó)近期供應(yīng)相對(duì)集中，供應(yīng)緊張問(wèn)題得到了一定的緩解。

國(guó)內(nèi)方面，近期在內(nèi)外因素同時(shí)指向利好的情況下，國(guó)內(nèi)白糖期、現(xiàn)貨價(jià)格在3月實(shí)現(xiàn)了大幅上漲。

宏觀方面，2月底至3月上旬，國(guó)內(nèi)相對(duì)重要的宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)出來(lái)。一是2月GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期；二是制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI達(dá)到了52.6%，比上月上升2.5%，表明我國(guó)宏觀層面數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，這對(duì)商品消費(fèi)來(lái)說(shuō)是有明顯刺激作用的。3月5日，政府工作報(bào)告提出，今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5%左右，這對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，應(yīng)是溫和向好。

本年度國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷形勢(shì)總體上要好于上年度。本月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)2022/2023年度食糖生產(chǎn)及價(jià)格預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。北方甜菜糖廠已全部收榨，本月將甜菜糖產(chǎn)量下調(diào)6萬(wàn)噸，至108萬(wàn)噸；將甘蔗單產(chǎn)下調(diào)4.8噸/公頃，至60噸/公頃；甘蔗糖產(chǎn)量下調(diào)66萬(wàn)噸，至825萬(wàn)噸。全國(guó)食糖總產(chǎn)量下調(diào)72萬(wàn)噸，至933萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)銷售方面，大家對(duì)后市的預(yù)期不再過(guò)分悲觀，市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)，近期市場(chǎng)升溫明顯，食糖銷售要快于去年同期，這較符合大家對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)回升4%的判斷。具體來(lái)看，由于前期受不利天氣影響，廣西甘蔗單產(chǎn)降幅高于預(yù)期。截至3月14日，廣西產(chǎn)區(qū)已有65家糖廠收榨，未收榨糖廠僅有8家，說(shuō)明今年廣西甘蔗確實(shí)歉收且幅度不小。廣西最終的產(chǎn)量可能在540萬(wàn)—560萬(wàn)/噸范圍，但也可能略偏低一些。目前，南方除云南甘蔗糖廠正處于生產(chǎn)旺季，其他產(chǎn)區(qū)陸續(xù)收榨。

基差方面，進(jìn)入3月中旬，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格依然堅(jiān)挺，而期貨盤(pán)面近月合約也表現(xiàn)出較強(qiáng)的挺價(jià)意愿。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期并不那么看好，鄭州白糖遠(yuǎn)月價(jià)格似乎有進(jìn)一步走弱跡象。根據(jù)3月13日數(shù)據(jù)推算，期貨遠(yuǎn)月9月合約貼水近月5月76元/噸，較2月底的時(shí)候，下跌了近100元/噸。而跨年合約2401合約甚至貼水260元/噸，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期合約的支撐力度有限。

內(nèi)外差方面，上周期現(xiàn)貨市場(chǎng)再度聯(lián)袂上漲，且明顯強(qiáng)于外盤(pán)。內(nèi)外差雖然得到一定的修復(fù)，但是配額外倒掛程度依然嚴(yán)重，短期內(nèi)進(jìn)口仍難以放量。

替代方面，近日國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格持續(xù)走高，玉米淀粉對(duì)白糖的替代開(kāi)始有空間，投資者可適當(dāng)加大關(guān)注。按照目前符合可樂(lè)標(biāo)準(zhǔn)的F55果葡糖漿主流成交3100—3550元/噸的參考價(jià)格，和廣西6220元/噸左右的現(xiàn)貨糖價(jià)格對(duì)比計(jì)算，“折干”同甜度后，F(xiàn)55果葡糖漿比白糖便宜1555—2075元/噸。一般當(dāng)果葡糖漿與白糖同等甜度和同等濃度的價(jià)格差在1500—2000元/噸的時(shí)候，市場(chǎng)的替代性開(kāi)始增強(qiáng)，高于2000元/噸后替代活躍性較高。

近三周?chē)?guó)內(nèi)倉(cāng)單上升非?？?，套保需求明顯增加。目前的鄭州市場(chǎng)價(jià)格對(duì)糖廠來(lái)說(shuō)，非常具有吸引力，盡可能將銷售價(jià)格鎖定在相對(duì)高位，是目前階段的合理操作。對(duì)比近10年的水平，目前國(guó)內(nèi)套保力度已達(dá)到歷史第二水平，說(shuō)明企業(yè)進(jìn)場(chǎng)主動(dòng)套保積極性較高。

綜合來(lái)看，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)外糖市或仍處偏緊張的局面當(dāng)中，糖價(jià)振蕩走強(qiáng)的可能性依然存在，但也要防范市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走高后帶來(lái)的回調(diào)壓力，近階段已不適合追高。中長(zhǎng)期看，4—5月份巴西糖廠全力開(kāi)工后，全球糖市偏緊張的狀態(tài)將逐步得到緩解，并轉(zhuǎn)向相對(duì)寬松的狀態(tài)。