有沒有一種具有比較高的收益率，同時風(fēng)險又相對較小的套利策略呢？筆者擬改造一下傳統(tǒng)的跨期套利策略，構(gòu)建一個類似于期現(xiàn)套利的組合，利用平均日價差較小的遠期合約代替現(xiàn)貨，穩(wěn)定地獲取價差收益，稱為“滾動跨期套利”。

定義：平均日價差=價差/距合約到期日天數(shù)。天數(shù)為自然日天數(shù)，非交易日天數(shù)。

由于IF1005是首個到期的期指合約，運行還不很穩(wěn)定，因此選取5月24日以后的交易情況作為分析。近一個多月以來，除交割日及當周外，目前交易的四個合約平均日價差分別按照到期先后順序依次減小。目前來看，這是一種比較穩(wěn)定的狀態(tài)，即使在期指大幅波動的幾個交易日，該順序也很少發(fā)生變化。當月連續(xù)合約的平均日價差經(jīng)常能超過1.0點/天，而隔季連續(xù)合約的平均日價差卻長期維持在0.5-0.6點/天左右，這兩者之間就存在明顯的套利機會。

首先通過賣出當月連續(xù)合約，同時買入隔季連續(xù)合約，進行普通的跨期套利。由于在當月合約的交割日之前，價差必然會收斂為0，因此在交割日或在這一周內(nèi)，下月連續(xù)合約會取代當月連續(xù)合約成為平均日價差最高的合約。這時，將當月連續(xù)合約的空單換成下月連續(xù)合約的空單。同樣，當隔季連續(xù)合約變成下季連續(xù)合約，而新的隔季連續(xù)合約又開始交易時，平均日價差最小的合約也很可能發(fā)生變化。這個策略的核心思想就是尋找平均日價差最高和最低的合約，如果不是手中持有的合約，則換倉至該月合約（換倉收益必須要足夠覆蓋手續(xù)費和沖擊成本），不停地在最高平均日價差合約與最低平均日價差合約之間作滾動套利。

以當月連續(xù)合約的平均日價差1.0點/天，隔季連續(xù)合約的平均日價差0.6點/天為例。倉位為當月連續(xù)合約17%的持倉保證金+隔季連續(xù)合約20%的持倉保證金+5%可用資金，期指假設(shè)為2600點，不計交易成本、沖擊成本和平均日價差波動帶來的超額滾動收益，年化收益率可達13.4%。而且，這種套利模式相比于期現(xiàn)套利，有著明顯的優(yōu)勢：

首先，跨期套利無需現(xiàn)貨，沒有模擬誤差，且期貨的交易成本和沖擊成本相比股票要小的多。

其次，跨期套利在同一個市場建立相反的頭寸，只需準備很少的可用資金，被強行平倉的可能性很小。而期現(xiàn)套利需要在期貨市場準備很多可用資金來應(yīng)對期指大幅上漲的情況，一個月內(nèi)振幅超過20%的情況也并不少見。

再次，當市場出現(xiàn)極端情況，連續(xù)兩天出現(xiàn)跌停板時，期現(xiàn)套利的期貨頭寸如果盈利很多可能會被強制減倉。而現(xiàn)貨由于跌停板無法與期貨同時出貨，造成現(xiàn)貨頭寸完全裸露，套利失敗。而跨期套利如遇強制減倉，則可以在兩個方向同時平倉，沒有頭寸裸露風(fēng)險。

最后，如果平均日價差最高和最低的合約變動頻繁，在多空兩邊倉位同時雙邊滾動，收益率可能達到更高。

當然，這個交易策略也有其自身的風(fēng)險。該套利策略是建立在合約平均日價差比較穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上的，當平均日價差脫離目前的平衡，則該策略有可能失效。如市場從目前的正向市場轉(zhuǎn)向反向市場，遠期合約相對近期合約是跌的，則會帶來損失，整個套利策略即告失敗，不過由于是跨期套利，損失并不大。但考慮到從期指開市以來，滬深300指數(shù)在2個多月中單邊下跌超過25%，如此巨大的跌幅都未將正向市場轉(zhuǎn)為反向市場。尤其是第一個月過后，各合約的平均日價差一直保持比較穩(wěn)定，說明市場已經(jīng)初步接受了目前的價差格局，這是一個比較穩(wěn)定的狀態(tài)，并不容易被打破。