有沒有一種具有比較高的收益率，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)又相對較小的套利策略呢？筆者擬改造一下傳統(tǒng)的跨期套利策略，構(gòu)建一個(gè)類似于期現(xiàn)套利的組合，利用平均日價(jià)差較小的遠(yuǎn)期合約代替現(xiàn)貨，穩(wěn)定地獲取價(jià)差收益，稱為“滾動(dòng)跨期套利”。

定義：平均日價(jià)差=價(jià)差/距合約到期日天數(shù)。天數(shù)為自然日天數(shù)，非交易日天數(shù)。

由于IF1005是首個(gè)到期的期指合約，運(yùn)行還不很穩(wěn)定，因此選取5月24日以后的交易情況作為分析。近一個(gè)多月以來，除交割日及當(dāng)周外，目前交易的四個(gè)合約平均日價(jià)差分別按照到期先后順序依次減小。目前來看，這是一種比較穩(wěn)定的狀態(tài)，即使在期指大幅波動(dòng)的幾個(gè)交易日，該順序也很少發(fā)生變化。當(dāng)月連續(xù)合約的平均日價(jià)差經(jīng)常能超過1.0點(diǎn)/天，而隔季連續(xù)合約的平均日價(jià)差卻長期維持在0.5-0.6點(diǎn)/天左右，這兩者之間就存在明顯的套利機(jī)會(huì)。

首先通過賣出當(dāng)月連續(xù)合約，同時(shí)買入隔季連續(xù)合約，進(jìn)行普通的跨期套利。由于在當(dāng)月合約的交割日之前，價(jià)差必然會(huì)收斂為0，因此在交割日或在這一周內(nèi)，下月連續(xù)合約會(huì)取代當(dāng)月連續(xù)合約成為平均日價(jià)差最高的合約。這時(shí)，將當(dāng)月連續(xù)合約的空單換成下月連續(xù)合約的空單。同樣，當(dāng)隔季連續(xù)合約變成下季連續(xù)合約，而新的隔季連續(xù)合約又開始交易時(shí)，平均日價(jià)差最小的合約也很可能發(fā)生變化。這個(gè)策略的核心思想就是尋找平均日價(jià)差最高和最低的合約，如果不是手中持有的合約，則換倉至該月合約（換倉收益必須要足夠覆蓋手續(xù)費(fèi)和沖擊成本），不停地在最高平均日價(jià)差合約與最低平均日價(jià)差合約之間作滾動(dòng)套利。

以當(dāng)月連續(xù)合約的平均日價(jià)差1.0點(diǎn)/天，隔季連續(xù)合約的平均日價(jià)差0.6點(diǎn)/天為例。倉位為當(dāng)月連續(xù)合約17%的持倉保證金+隔季連續(xù)合約20%的持倉保證金+5%可用資金，期指假設(shè)為2600點(diǎn)，不計(jì)交易成本、沖擊成本和平均日價(jià)差波動(dòng)帶來的超額滾動(dòng)收益，年化收益率可達(dá)13.4%。而且，這種套利模式相比于期現(xiàn)套利，有著明顯的優(yōu)勢：

首先，跨期套利無需現(xiàn)貨，沒有模擬誤差，且期貨的交易成本和沖擊成本相比股票要小的多。

其次，跨期套利在同一個(gè)市場建立相反的頭寸，只需準(zhǔn)備很少的可用資金，被強(qiáng)行平倉的可能性很小。而期現(xiàn)套利需要在期貨市場準(zhǔn)備很多可用資金來應(yīng)對期指大幅上漲的情況，一個(gè)月內(nèi)振幅超過20%的情況也并不少見。

再次，當(dāng)市場出現(xiàn)極端情況，連續(xù)兩天出現(xiàn)跌停板時(shí)，期現(xiàn)套利的期貨頭寸如果盈利很多可能會(huì)被強(qiáng)制減倉。而現(xiàn)貨由于跌停板無法與期貨同時(shí)出貨，造成現(xiàn)貨頭寸完全裸露，套利失敗。而跨期套利如遇強(qiáng)制減倉，則可以在兩個(gè)方向同時(shí)平倉，沒有頭寸裸露風(fēng)險(xiǎn)。

最后，如果平均日價(jià)差最高和最低的合約變動(dòng)頻繁，在多空兩邊倉位同時(shí)雙邊滾動(dòng)，收益率可能達(dá)到更高。

當(dāng)然，這個(gè)交易策略也有其自身的風(fēng)險(xiǎn)。該套利策略是建立在合約平均日價(jià)差比較穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上的，當(dāng)平均日價(jià)差脫離目前的平衡，則該策略有可能失效。如市場從目前的正向市場轉(zhuǎn)向反向市場，遠(yuǎn)期合約相對近期合約是跌的，則會(huì)帶來損失，整個(gè)套利策略即告失敗，不過由于是跨期套利，損失并不大。但考慮到從期指開市以來，滬深300指數(shù)在2個(gè)多月中單邊下跌超過25%，如此巨大的跌幅都未將正向市場轉(zhuǎn)為反向市場。尤其是第一個(gè)月過后，各合約的平均日價(jià)差一直保持比較穩(wěn)定，說明市場已經(jīng)初步接受了目前的價(jià)差格局，這是一個(gè)比較穩(wěn)定的狀態(tài)，并不容易被打破。