近期硅谷銀行破產(chǎn)事件引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，美股、港股下跌，A股市場一度跟隨調(diào)整。不過，由于硅谷銀行流動性危機(jī)對我國金融體系并無實(shí)質(zhì)性外溢效應(yīng)，加之1—2月國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好，昨日A股市場延續(xù)漲勢。

圖為上證指數(shù)日線走勢

前兩個(gè)月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈供需雙暖格局

1—2月，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，呈現(xiàn)供需雙暖格局。當(dāng)期規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%、環(huán)比增長0.12%，與官方制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)大幅改善相印證。其中，2月生產(chǎn)指數(shù)為56.7%，環(huán)比上升6.9個(gè)百分點(diǎn)，反映疫情快速過峰后人員返崗復(fù)工，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)速度隨之加快。

需求端改善跡象明顯。1—2月，社會消費(fèi)品零售額同比增長3.5%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，反映消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇。具體來看，線下服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢強(qiáng)勁，餐飲收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，回升23.3個(gè)百分點(diǎn)，至9.2%；商品消費(fèi)回暖，但力度不及餐飲，這主要受汽車消費(fèi)退坡的拖累。考慮到2月以來各地陸續(xù)出臺促消費(fèi)政策以及車企降價(jià)促銷，汽車銷售有望好轉(zhuǎn)。

政策托底的效果逐步顯現(xiàn)，推動投資增速企穩(wěn)回升。1—2月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長5.5%、環(huán)比增長0.72%。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，制造業(yè)、基建投資增速有所放緩，但仍保持較快增長，房地產(chǎn)投資增速同比降幅也明顯收窄。其中，制造業(yè)投資同比增速回落至8.1%，主要受出口清淡以及高基數(shù)的影響?？紤]到政府對高技術(shù)制造業(yè)支持力度不減，企業(yè)存在設(shè)備更新和技術(shù)改造需求，加之低利率環(huán)境下企業(yè)融資需求旺盛，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速仍維持韌性。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長9.0%，增速較前值下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。今年前兩個(gè)月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模超過8200億元，占提前批額度的40%以上，資金層面支持力度較強(qiáng)，加上春節(jié)后基建項(xiàng)目陸續(xù)開工，實(shí)物量加快形成，預(yù)計(jì)未來基建投資仍保持較快增速。

在疫情沖擊弱化疊加地產(chǎn)支持政策繼續(xù)加碼的背景下，地產(chǎn)投資增速下行趨勢有所遏制，1—2月房地產(chǎn)投資增速同比下降5.7%，降幅收窄4.3個(gè)百分點(diǎn)。前期地產(chǎn)融資端政策效果逐步顯現(xiàn)，地產(chǎn)企業(yè)融資壓力有所緩解，1—2月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比降幅大幅收窄10.7個(gè)百分點(diǎn)至-15.2%。從地產(chǎn)先行指標(biāo)來看，商品房銷售面積和新開工面積累計(jì)同比增速顯著改善，分別大幅收窄20.7%和30%至-3.6%和-9.4%。目前來看，房地產(chǎn)現(xiàn)金流及債務(wù)問題逐步改善，地產(chǎn)行業(yè)尾部風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但短期地產(chǎn)邊際回升空間或有限，主要原因是當(dāng)前居民購房意愿仍未明顯改善，1-2月居民中長期貸款同比少增3871億元，反映居民投資需求較低迷。中長期來看，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，居民資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)，在房地產(chǎn)銷售增速止跌回升的帶動下，地產(chǎn)投資有望實(shí)現(xiàn)弱企穩(wěn)。

財(cái)政政策與貨幣政策仍將協(xié)調(diào)配合

今年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，保持政策連續(xù)性針對性，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力”。

財(cái)政政策加力提效。“加力”反映在赤字率和專項(xiàng)債規(guī)模均高于去年，有望支持基建增速維持較快水平。此外，中央加大對地方轉(zhuǎn)移支付安排，推動財(cái)力下沉，有助于緩解基層財(cái)政困難，切實(shí)兜牢“三?！钡拙€。“提效”主要反映在減稅降費(fèi)方面。報(bào)告提出，“完善稅費(fèi)優(yōu)惠政策”“對現(xiàn)行減稅降費(fèi)、退稅緩稅等措施,該延續(xù)的延續(xù)，該優(yōu)化的優(yōu)化”。今年減稅規(guī)模可能下降，政策從追求減稅的規(guī)模轉(zhuǎn)向增強(qiáng)精準(zhǔn)性和針對性。

今年政府工作報(bào)告將貨幣政策基調(diào)由去年的“靈活適度”調(diào)整為“精準(zhǔn)有力”，反映貨幣政策邊際調(diào)整。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步修復(fù)，貨幣政策加碼發(fā)力的緊迫性下降，未來總量貨幣政策的操作空間有限，更多是結(jié)構(gòu)性政策發(fā)力。

總體來看，海外經(jīng)濟(jì)動蕩因素猶存，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能尚需提升，宏觀政策支持力度不減，財(cái)政政策與貨幣政策將協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。

美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩至25個(gè)基點(diǎn)

隨著美國財(cái)政部、美聯(lián)儲、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）及時(shí)“救市”，對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效處置和隔離，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，周二美股區(qū)域性銀行股集體收漲，第一共和銀行漲27.84%，創(chuàng)最大單日漲幅紀(jì)錄，而黃金價(jià)格回落、美債收益率普遍上漲，反映硅谷銀行事件的影響減弱。

經(jīng)過硅谷銀行破產(chǎn)事件，金融穩(wěn)定問題將成為美聯(lián)儲政策決策時(shí)的核心因素之一。在美聯(lián)儲持續(xù)加息的背景下，中小銀行流動性問題值得關(guān)注。美聯(lián)儲在2月議息會議上表示，對于未來加息判斷從關(guān)注加息的“速度”轉(zhuǎn)換為關(guān)注加息的“程度”，并表示“未來利率上調(diào)的空間將取決于多項(xiàng)因素，包括貨幣政策緊縮的累積影響”。因此，未來美聯(lián)儲在進(jìn)行貨幣政策決策時(shí)，不僅要權(quán)衡通脹、經(jīng)濟(jì)增長以及就業(yè)，而且要考慮金融穩(wěn)定問題。

作為美聯(lián)儲貨幣政策的核心因素之一，美國2月通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，且環(huán)比增速再次下降，反映通脹下行趨勢仍未改變。不過，當(dāng)前通脹黏性較強(qiáng)，核心服務(wù)及非住房核心服務(wù)通脹出現(xiàn)反彈，導(dǎo)致通脹回落速度緩慢。由此，美聯(lián)儲將維持加息節(jié)奏，但考慮到金融系統(tǒng)及經(jīng)濟(jì)形勢，加息節(jié)奏可能放緩，3月大概率加息25個(gè)基點(diǎn)。

總體來看，硅谷銀行破產(chǎn)事件迎來積極進(jìn)展，疊加通脹下行趨勢未改，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)放緩加息節(jié)奏，美元走強(qiáng)暫告一段落，海外風(fēng)險(xiǎn)對A股的影響減弱，未來走勢更多聚焦國內(nèi)基本面。在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的環(huán)境下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，需求延續(xù)向好態(tài)勢，中長期來看，股指運(yùn)行中樞有望上移。