經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)穩(wěn)健，貨幣政策或回歸常態(tài)

2023年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定為5%左右，處于市場預(yù)期的5%-6%區(qū)間的下沿。偏穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)一方面是出于對未來不確定性因素的考量，如海外可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，以便為未來的經(jīng)濟(jì)政策留有一定的回旋余地。另一方面，則更多考慮傳遞高質(zhì)量發(fā)展的信號，以及統(tǒng)籌發(fā)展與安全的需要。鑒于去年基數(shù)較低因素，我們認(rèn)為實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增速將會好于目標(biāo)值。而今年提出新增就業(yè)1200萬人的目標(biāo)，也對經(jīng)濟(jì)增速有更高要求。從歷史數(shù)據(jù)上看，2019年一單位的GDP帶動就業(yè)225萬人；2020-2021年為230萬人；2021-2022年為217萬人，按此2023年新增就業(yè)1200萬人估算，2023年GDP增速應(yīng)該在5.2%-5.5%之間。結(jié)合粗鋼表觀消費(fèi)和GDP走勢關(guān)系，按照2023年GDP增速5.35%預(yù)計(jì)，今年粗鋼表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)增長約0.24%或227萬噸，至9.58億噸，對黑色板塊影響中性偏多。

2023年政府工作報告中將貨幣政策的提法由去年的“靈活適度”變?yōu)榱恕熬珳?zhǔn)有力”，并且刪除了去年報告中的“擴(kuò)大新增信貸規(guī)?！?。這表明雖然當(dāng)下國內(nèi)的通脹并未對貨幣政策形成明顯制約，今年的貨幣政策總量方面的力度可能會有收斂，政策重心可能會更多放在結(jié)構(gòu)方面。這主要是因?yàn)?，去年因?yàn)榈禺a(chǎn)下行、疫情以及俄烏沖突的影響，貨幣政策的寬松力度已經(jīng)比較大，M2增速去年4月以來一直保持10%以上的增速。當(dāng)下面臨的主要問題是信用傳導(dǎo)不暢的問題，從圖表3中可以看出，社融與M2的增速差值自2022年4月以來持續(xù)走低，且目前尚未有見底的跡象。2023年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃草案中也明確提出加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用力度。

另外，政府工作報告中延續(xù)了之前M2和社融增速同名義GDP增速相匹配的提法，若考慮社融增速一般高于名義GDP2-3個百分點(diǎn)，以及3%的通脹目標(biāo)，今年社融的隱含增速可能在10.5%-12%之間，相比2022年回升1-2.5個百分點(diǎn)。

基建兜底鋼材需求，地產(chǎn)政策力度或低于預(yù)期

基建投資仍然是逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，從今年政府工作報告中釋放出的信息來看，今年政策層面抓基建的決心也還是比較大的。今年將財政赤字率上調(diào)了0.2個百分點(diǎn)至3%，地方專項(xiàng)債限額增加1500億元至3.8萬億元，赤字規(guī)模和新增專項(xiàng)債額度均為近幾年來新高。同時，財政部在去年11月就提前下達(dá)了2023年的地方政府專項(xiàng)債限額2.19萬億元，占今年專項(xiàng)債額度的57%，下達(dá)的總額以及占比也為近幾年來新高，這也彰顯了通過基建投資擴(kuò)內(nèi)需的緊迫性。另外，去年全年投放約7400億元政策性、開發(fā)性金融工具，而2023年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃草案中也明確提出，要加強(qiáng)中央預(yù)算內(nèi)投資、地方政府專項(xiàng)債券、政策性開發(fā)性金融工具的有效銜接，可以預(yù)見的是2023年政策性開發(fā)性金融工具的規(guī)模不會低于去年。

考慮到去年4季度因疫情原因?qū)е虏糠只?xiàng)目延后至2023年開工，專項(xiàng)債發(fā)行的前置以及政策性開發(fā)性金融工具的支撐等，今年基建投資保持7%-8%的增速問題不大，帶動基建用鋼22005.68萬噸，較2022年增加約1050萬噸，節(jié)奏上面的話可能呈現(xiàn)前高后低。

與去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議公報一樣，今年政府工作報告也將房地產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容放在了防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險部分。并在“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”的基礎(chǔ)上增加了“防止無序擴(kuò)張”，這與2月15日求是雜志發(fā)表的重要文章中提到的“正確處理防范系統(tǒng)性風(fēng)險和道德風(fēng)險”的關(guān)系相呼應(yīng)。雖然政府工作報告再工作建議部分未提及房住不炒，但在工作回顧部分有所提及，且2023年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃草案中還是首先強(qiáng)調(diào)了房住不炒這一政策底線。

事實(shí)上，自去年經(jīng)過一系列的調(diào)控政策松綁之后，地產(chǎn)下行趨勢已經(jīng)明顯放緩，年初以來不論是新房還是二手房成交量均有所恢復(fù)，但目前強(qiáng)復(fù)蘇的信號仍尚未出現(xiàn)。從兩會釋放出的信息看，后續(xù)對房地產(chǎn)市場更多還是采取“托而不舉”的策略，政策重點(diǎn)將會放在結(jié)構(gòu)層面，總量政策的力度可能會低于預(yù)期，不同區(qū)域和城市之間的表現(xiàn)也會有所分化。所以我們認(rèn)為2023年地產(chǎn)用鋼量仍會有4.3%或者1440萬噸左右的下滑，但其節(jié)奏與基建用鋼相反，可能會呈現(xiàn)前低后高。

從圖表7中可以看出，一般房地產(chǎn)投資增速與?螺紋鋼月度均價有較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，而基建投資增速則更多呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系?？紤]到自去年11月以來建材需求強(qiáng)預(yù)期已經(jīng)基本反應(yīng)到價格之中，結(jié)合前面對于地產(chǎn)、基建用鋼節(jié)奏的分析，近期建材可能存在一定調(diào)整壓力，但后期隨著地產(chǎn)用鋼需求的企穩(wěn)，其價格仍有上沖去年6月高點(diǎn)的可能。

2022年受到通脹大幅回升影響，工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)收窄，但是在外需的支撐下，制造業(yè)投資雖然有所回落，但整體還是維持了一定的韌性。今年前兩個月雖然出口表現(xiàn)尚可，但近期美聯(lián)儲主席講話再度釋放偏鷹基調(diào)，且2月份美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，在這種情況下美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期證偽，下半年外需依然存在因歐美經(jīng)濟(jì)下滑所帶來的下滑風(fēng)險，今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)處于市場預(yù)期的下沿可能也是基于這方面因素的考慮。但國內(nèi)針對制造業(yè)的政策支持力度也在加大，今年政府工作報告把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)放在了優(yōu)先的位置，23年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃草案中也強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)定汽車等大宗消費(fèi)，以及加快產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)化升級，并提到了發(fā)揮制造業(yè)中長期貸款的作用。我們看到，企業(yè)中長期貸款數(shù)據(jù)自去年年中見底之后持續(xù)回升，到2022年底回升至14.73%，該數(shù)據(jù)對制造業(yè)投資有一定領(lǐng)先作用。而隨著基建以及下半年地產(chǎn)的企穩(wěn)，工程機(jī)械需求也會有所回升。所以，綜合考慮外需的下滑以及國內(nèi)的政策對沖，制造業(yè)用鋼需求預(yù)計(jì)將增長2%或者770萬噸左右。板材價格上半年強(qiáng)于建材，但隨著外需沖擊的顯現(xiàn)，下半年強(qiáng)弱形勢可能會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

關(guān)注綠色轉(zhuǎn)型的提法

今年政府工作報告中與鋼鐵行業(yè)相關(guān)的另一個重要內(nèi)容就是再次強(qiáng)調(diào)了推動綠色發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型。報告中提及了“推進(jìn)煤炭高效清潔利用和技術(shù)研發(fā)”以及“推動重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳”等都與鋼鐵行業(yè)息息相關(guān)。從鋼鐵行業(yè)原料端來講，廢鋼對鐵礦石的替代，是實(shí)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)綠色低碳發(fā)展的一個大趨勢，之前我們在雙碳的報告也曾經(jīng)提到過，在鋼鐵冶煉中，電爐的碳排放量僅為高爐的25%。去年的話因?yàn)?，疫情管控，物流受限等因素的影響，廢鋼不論是加工量還是鋼廠到貨量都處于歷年來比較低的水平，2022年全年粗鋼產(chǎn)量同比下降了2.1%，而生鐵僅下降0.8%，也表明了去年粗鋼產(chǎn)量的減量基本都是由廢鋼所貢獻(xiàn)。

今年開年以來，隨著疫情管控政策的放松，廢鋼供應(yīng)量整體呈現(xiàn)了回升趨勢。同時，從圖表9中可以看出，廢鋼相比鐵水依然還是有一定性價比的，且當(dāng)下長流程鋼廠利潤處于近幾年來的低位，那么在這種情況下廢鋼對于鐵水的替代可能就是一個大的趨勢。從鋼廠礦石庫存與高爐日均鐵水產(chǎn)量走勢來看的話，今年鐵水日產(chǎn)量高點(diǎn)超過去年的可能性也不大。同時，2023年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃草案中再次提到了堅(jiān)決遏制高耗能、高排放、低水平項(xiàng)目的盲目發(fā)展，所以需要關(guān)注一下，下半年一旦經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，針對鋼鐵行業(yè)供應(yīng)限制措施會不會再度收緊。

針對本部分的分析，我們認(rèn)為未來2-3個月，鋼鐵行業(yè)原料價格呈現(xiàn)偏弱走勢概率較大；同時結(jié)合前文地產(chǎn)用鋼前低后高的判斷，預(yù)計(jì)下半年鋼廠利潤可能會好于上半年。

綜合以上分析，通過今年政府工作報告、國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃草案和財政預(yù)算草案來看，今年的經(jīng)濟(jì)政策整體維持了偏穩(wěn)健的基調(diào)，出現(xiàn)強(qiáng)刺激的可能性不大，但是前期政策的落地見效以及中長期發(fā)展的愿景依然值得期待。具體到鋼材市場而言，我們認(rèn)為11月以來因強(qiáng)預(yù)期支撐所導(dǎo)致的上漲可能已經(jīng)接近尾聲，不排除有階段性調(diào)整的可能。但2-3季度隨著前期政策的落地起效，價格仍有上沖去年6月份高點(diǎn)的可能。品種方面，上半年板材強(qiáng)于建材，下半年可能會逆轉(zhuǎn)。另外，報告中關(guān)于綠色轉(zhuǎn)型的提法利空原料，可能會使下半年鋼廠利潤好于上半年。