白糖期貨近期表現(xiàn)十分搶眼，已經(jīng)連續(xù)七個交易日上漲，且連續(xù)五個交易日實現(xiàn)增倉上行。白糖期貨價格的本輪上漲背后是，在國內(nèi)外基本面利多因素共振情況下，現(xiàn)貨價格向新的錨定靠近的過程。

內(nèi)外利多因素共振

內(nèi)外基本面利多因素共振讓糖價短期驅(qū)動充足。從國外基本面的角度來看，北半球最大的產(chǎn)糖國印度的壓榨節(jié)奏截至2月底保持正常，累計產(chǎn)量2284萬噸，同比增加75萬噸，但是馬邦20家糖廠在2月底提前收榨以及3月預(yù)計另外追加20家收榨糖廠的情況讓市場繼續(xù)調(diào)減印度產(chǎn)量預(yù)期，證實印度后勁不足的減產(chǎn)預(yù)期。另外，雖然即將開始的巴西2023/2024產(chǎn)季的糖產(chǎn)量預(yù)計恢復(fù)到3600萬—3800萬噸，但是市場對物流情況的擔(dān)憂至今不能證偽，國際糖價的轉(zhuǎn)勢時間預(yù)計有所推遲，鄭糖7月合約的大幅度增倉上行不禁讓人猜測市場在交易物流問題。

從國內(nèi)基本面的角度來看，社會經(jīng)濟(jì)活動的增加帶來的消費恢復(fù)性反彈已經(jīng)是顯而易見的，市場對于需求端的恢復(fù)預(yù)期是長期且持續(xù)的，而廣西產(chǎn)區(qū)的多數(shù)糖廠提前收榨的節(jié)奏讓市場對于先前預(yù)估的總產(chǎn)量產(chǎn)生了擔(dān)憂。榨季開始前糖協(xié)預(yù)計本產(chǎn)季產(chǎn)糖大約1010萬噸，但是按照廣西目前的壓榨節(jié)奏計算，廣西產(chǎn)量可能要比預(yù)估的少40萬—50萬噸，在其他產(chǎn)區(qū)壓榨正常的情況下，最終產(chǎn)量很可能不足1000萬噸。2021/2022產(chǎn)季消費低迷導(dǎo)致減產(chǎn)對市場價格的單邊驅(qū)動乏力，最終減產(chǎn)只能體現(xiàn)在9—1價差的觸底反彈上，而2022/2023產(chǎn)季不僅擁有低于預(yù)期的產(chǎn)量，而且擁有更好的國內(nèi)消費環(huán)境和更好的國際糖價背景，不僅9—1價差早早地持續(xù)走強(qiáng)，而且糖價單邊驅(qū)動表現(xiàn)充足，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價超過6000元/噸。

現(xiàn)貨走強(qiáng)尋找錨定

在國內(nèi)外基本面現(xiàn)實因素和預(yù)期因素的雙重作用下，產(chǎn)地現(xiàn)貨報價連續(xù)多日上漲，在3月6日集體站上6000元/噸水平，日內(nèi)漲幅超過100元/噸。不過，盡管產(chǎn)區(qū)預(yù)期外減產(chǎn)和需求的明顯恢復(fù)讓后期現(xiàn)貨在去庫階段提價大概率有事實依據(jù)，但是現(xiàn)貨在本輪的報價提升中能走到哪個水平尚屬未知。目前，現(xiàn)貨價格上方一個比較明顯的錨定是進(jìn)口加工糖成本，如果在考慮地區(qū)升貼水的前提下將國產(chǎn)糖產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格同進(jìn)口加工糖成本進(jìn)行對標(biāo)，那本產(chǎn)季過去的時間內(nèi)我國進(jìn)口加工糖的平均成本對現(xiàn)貨來說是一個很好的目標(biāo)位置，因為現(xiàn)貨在這個價格下將失去減產(chǎn)的價格效應(yīng)且不再具有價格優(yōu)勢。那么將這個現(xiàn)貨位置加上一定預(yù)期的基差水平可能就會是本次白糖期貨的頂部位置。

上行驅(qū)動依然有效

因此，我們主要基于以下三點預(yù)計白糖價格短期內(nèi)會繼續(xù)保持強(qiáng)勢。第一，市場已經(jīng)開始交易巴西新產(chǎn)季的物流問題，且物流擔(dān)憂的兌現(xiàn)會導(dǎo)致增產(chǎn)環(huán)境下的糖價轉(zhuǎn)勢時點向后推遲，豐產(chǎn)的巴西玉米和大豆大概率會讓巴西港口比往年擁擠。第二，巴西中南部降雨也會成為影響貿(mào)易流的潛在因素，過多降雨會導(dǎo)致開榨向后推遲，從而推遲巴西糖的入市時間，并影響貿(mào)易流的緩解，目前尚不能排除這個可能性。第三，目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價尚未達(dá)到本產(chǎn)季進(jìn)口加工糖平均成本的水平，在后期消費反彈的大環(huán)境下仍然具有提升價格的空間。