近期，庫存下降支撐豆油基差維持相對高位，隨著豆粕價格調(diào)整，油廠策略發(fā)生轉(zhuǎn)變，油粕比價持續(xù)回升，油粕套利盤壓力明顯減輕。

本周油脂期價表現(xiàn)強勢，油粕比價持續(xù)回升。

從品種強弱和波動率的角度來看，棕櫚油仍是主導(dǎo)油脂市場走勢的關(guān)鍵品種。從季節(jié)性的角度來看，經(jīng)歷了2月份產(chǎn)量低點之后，3月份棕櫚油產(chǎn)量有望迎來季節(jié)性回升，但在不利天氣影響下，增產(chǎn)仍有難度，同時3月份即將開啟的增產(chǎn)周期有望持續(xù)至10月份。從當(dāng)前全球7家機構(gòu)對3月份太平洋中東部海域水溫預(yù)測來看，均值已經(jīng)處于-0.2℃，進入中性天氣模式，同時預(yù)計水溫在3—6月份的4個月將逐漸走強，并有望在6月份達到0.6℃,7月份超過0.8℃，2023年年中可能正式開啟厄爾尼諾天氣模式。如果厄爾尼諾如約而至，屆時可能引發(fā)東南亞干旱風(fēng)險陡增，進而導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)，影響遠期供應(yīng)。這也意味著，即便是印尼5月份以后逐步恢復(fù)棕櫚油出口許可，兩大棕櫚油主產(chǎn)國也將面臨不利天氣影響下的產(chǎn)量受限問題。

目前，兩大需求國中國和印度的棕櫚油庫存壓力依然明顯，去庫存是主基調(diào)。經(jīng)銷商估計2月份印度棕櫚油進口量環(huán)比下降30%，創(chuàng)下8個月來最低，因為本年度前四個月印度進口量過多，導(dǎo)致庫存積壓，煉油商傾向于消化庫存。

面臨同樣問題的還有中國市場，截至2月28日，國內(nèi)棕櫚油港口庫存100.8萬噸，持續(xù)徘徊在近7年的歷史高位。3月份馬來西亞棕櫚油進口成本為8536元/噸，相對國內(nèi)廣東24度棕櫚油現(xiàn)貨報價8370元/噸，進口利潤-166元/噸；5月份進口馬來西亞棕櫚油成本8536元/噸，相對盤面2305合約8340元/噸計算，進口利潤為-196元/噸。

在進口虧損的背景下，更加傾向于國內(nèi)庫存優(yōu)先去化，棕櫚油庫存的高位反復(fù)對應(yīng)的是基差正負頻繁轉(zhuǎn)換，但相比之前的持續(xù)為負，已經(jīng)發(fā)生了積極的變化。在國內(nèi)宏觀向好，消費穩(wěn)步復(fù)蘇的大背景下，國內(nèi)棕櫚油消費樂觀預(yù)期升溫，預(yù)期先行令棕櫚油期價在油脂市場中表現(xiàn)明顯強勢。

相比棕櫚油期價，豆油期價表現(xiàn)更為穩(wěn)健。一方面，受到國際市場和臨池棕櫚油期價走強的帶動，另一方面，隨著大豆供應(yīng)階段性收緊，油廠開工率整體下降，豆油庫存去化速度有望領(lǐng)先棕櫚油庫存去化拐點，率先出現(xiàn)下降。

截至2月28日，國內(nèi)油廠豆油庫存下降2.2萬噸至76.38萬噸，接近2022年的5年同期低位。庫存下降支撐豆油基差維持相對高位，近期隨著豆粕價格持續(xù)調(diào)整，油廠策略發(fā)生轉(zhuǎn)變，之前的挺粕拋油轉(zhuǎn)變?yōu)橥τ蛼伷?，豆油價格承擔(dān)油廠更多成本，油粕比價出現(xiàn)持續(xù)回升，油粕套利盤壓力明顯減輕，推動豆油期價企穩(wěn)反彈。雖然省級儲備仍在拍賣，對于區(qū)域市場價格仍有一定壓制，卻難以阻擋豆油價格全面上行的腳步，令豆油期價最終迎來增倉補漲行情，豆棕價差有所修復(fù)。短期豆油期價強勢仍在持續(xù)，油粕比有望繼續(xù)攀升。隨著油脂市場內(nèi)部迎來輪動上漲，油脂板塊強勢格局進一步穩(wěn)固。