歷年來，全國“兩會”以及期間的政府工作報告發(fā)揮著總結(jié)過去經(jīng)驗、計劃全年目標的作用，2023年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年，二十大后的首個“兩會”更是肩負著承前啟后、繼往開來的重要使命。今年“兩會”報告?zhèn)鬟_了哪些信號？對市場有何啟示？本文結(jié)合剛剛發(fā)布的政府工作報告內(nèi)容，嘗試對以上內(nèi)容進行分析。

1. 二十大后首個“兩會”——穩(wěn)增長任務(wù)突出

23年GDP增速目標5%左右，穩(wěn)增長是首要任務(wù)。2023年3月5日，國務(wù)院發(fā)布《政府工作報告》（下稱“報告”），其中明確了今年國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)期增長目標為5%左右。從我國發(fā)展的長期愿景和中短期目標來看，今年我國經(jīng)濟穩(wěn)增長的需求仍較迫切：從長期視角來看，二十大報告提出到2035年我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平，參考IMF、世界銀行和聯(lián)合國數(shù)據(jù)，2021年中等發(fā)達國家水平的人均GDP門檻約在3萬美元左右，而21年我國人均GDP 1.3萬美元，我國經(jīng)濟建設(shè)依然任重道遠；而中短期視角下，2023年我國出口或?qū)⒋嬖谝欢ǖ南禄瑝毫?，為實現(xiàn)今年的經(jīng)濟增長目標，外需走弱的背景下擴大提振內(nèi)需的重要性將相應(yīng)提升。因此無論從長期還是短期的維度看，高質(zhì)量發(fā)展仍需一定的經(jīng)濟增速支撐，后續(xù)各地穩(wěn)增長政策有望持續(xù)落地生效，以此實現(xiàn)穩(wěn)增長、提信心的任務(wù)。從歷史上看，最終實際GDP增速基本均能達到或超越目標增速。我們回顧1990年至今的32年間，除1990、1998、2022年外，其余年份實際GDP增長均能實現(xiàn)或超越政府所定預(yù)期目標，其中1998年全年實際增速也與目標值基本接近（詳見表1）。因此，從5%左右的GDP增速目標中可以看出2023年較明確的穩(wěn)增長信號。

政策端有望持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長。財政政策方面，報告提出2023年財政預(yù)算赤字率在3.0%、擬安排專項債額度達到3.8萬億，對比2022年的赤字率2.8%和專項債額度3.65萬億，財政支持經(jīng)濟的力度進一步增長。結(jié)合22年底中央經(jīng)濟工作會議提出“積極的財政政策要加力提效”，我們預(yù)計2023年財政政策繼續(xù)保持積極，考慮到地方財力問題，今年或主要依賴政策性銀行、結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具、特別國債等廣義財政來發(fā)力。貨幣政策方面，報告提出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”，此外去年底中央經(jīng)濟工作會議指出“要保持流動性合理充?！?，綜合來看今年貨幣政策在總量上或?qū)⒕S持相對寬松，或存在進一步加碼的可能性，以此來穩(wěn)固對實體經(jīng)濟的可持續(xù)支持力度。同時貨幣政策或也將從結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力，截至去年年底，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額大約6.4萬億元。地產(chǎn)政策方面，報告指出“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，建立實施房地產(chǎn)長效機制，擴大保障性住房供給，推進長租房市場建設(shè)，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展”。對于房地產(chǎn)政策，我們認為在需求端將調(diào)整之前的限制政策，釋放有效需求，在供給端關(guān)鍵是解救優(yōu)質(zhì)供給，以此支持房地產(chǎn)市場穩(wěn)健運行。結(jié)合二十大報告、中央經(jīng)濟工作會議，未來地產(chǎn)行業(yè)望加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度，住房租賃市場或?qū)⒂瓉戆l(fā)展機遇。

2. 基本面和資金面望支撐市場繼續(xù)向上

22年10月底以來行情屬于牛市初期第一波上漲，目前或未結(jié)束。對應(yīng)到A股市場層面，隨著“兩會”后穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，助推我國宏微觀基本面走向復(fù)蘇，市場行情有望進一步向上。我們在《旭日初升——2023年中國資本市場展望-20221202》中分析過，從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，22年10月底A股底部屬于反轉(zhuǎn)底，23年A股將步入牛市初期，本輪22年10月底以來的上漲行情性質(zhì)屬于牛市初期的第一波上漲。對比歷史四次牛市初期的第一波上漲，寬基指數(shù)漲幅往往在30%附近，目前（截至2023/03/03）上證指數(shù)已創(chuàng)下近期新高，22年10月底至今最大漲幅達15%，同期滬深300漲幅18%（最大漲22%），但相較歷史尚有差距。我們認為22年10月底以來的這輪上漲行情并未結(jié)束，盡管今年1月30日后市場面臨小幅調(diào)整，但后續(xù)隨著A股基本面和資金面的積極因素催化，市場有望進一步上行。

當前高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升，驗證政策正落地生效中。從基本面維度看，今年2月份PMI為52.6%，相較1月上升2.5個百分點，創(chuàng)下2012年5月以來的新高，顯示當前我國經(jīng)濟已在明顯回暖。此外部分高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)同樣在持續(xù)上行，從二手房交易看，熱點城市二手房成交明顯上升，6大熱點城市二手房當周（截至23/03/03，下同）成交面積較22年農(nóng)歷同比增長57%，達到19年同期的131%水平。此外，我國出行數(shù)據(jù)已在穩(wěn)步回升，例如國內(nèi)航班滾動7日的執(zhí)行數(shù)量同比增速已從22年10月最低的-72%升至目前的9%；市內(nèi)交通方面，近期百城擁堵延時指數(shù)持續(xù)處于2019年以來歷年農(nóng)歷同期最高水平，截至23/3/3百城擁堵指數(shù)達19年農(nóng)歷同期的101%。綜合來看，當前我國經(jīng)濟已在穩(wěn)步修復(fù)中，今年全國“兩會”后預(yù)計政策端將對穩(wěn)增長形成更多支持，進而推動我國的宏微觀基本面進一步走向復(fù)蘇，我們預(yù)計2023年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達到10-15%。

資金面角度看內(nèi)資望接力外資入市。資金面維度，借鑒18年末-19年初上一輪熊市底部，外資于18年11月時開始明顯流入A股市場，而從19年2月起杠桿資金和公募等內(nèi)資開始接力。本輪行情里內(nèi)資接力外資已有跡象，具體來看，陸股通凈流入規(guī)模已從23年1月的1413億元降至2月的93億元，而融資凈買入額的規(guī)模則從6億元升至431億元，公募基金發(fā)行規(guī)模從182億元升至328億元。對比歷史上的市場行情和基金發(fā)行情況（詳見圖11），當市場行情明顯回暖后基金發(fā)行往往迎來放量，目前已在發(fā)行或通過審核待發(fā)行的偏股型基金總數(shù)約350個，按過去三個月基金平均發(fā)行規(guī)模10億元/個來計算，則后續(xù)或至少有3500億元的基金將發(fā)行成立。此外從更長的維度看，過去三年疫情擾動導致我國居民積累了一定的超額儲蓄，往后看，我們認為隨著疫情擾動漸去，疊加居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移的大趨勢，A股市場有望成為居民超額儲蓄流動的重要方向，因此公募基金有望成為推動未來內(nèi)資增量入場的主要來源，我們預(yù)計23年公募資金凈流入A股市場規(guī)?；蛲黄?萬億元。

3. 從兩會報告看產(chǎn)業(yè)亮點

短期均衡，全年成長更優(yōu)，如數(shù)字經(jīng)濟，及新能源結(jié)構(gòu)性亮點。如前文所述，在基本面和資金面的積極催化下，我們認為本輪22/10底以來的牛市第一波上漲還未結(jié)束。借鑒19年牛市第一波上漲的歷史經(jīng)驗，后續(xù)隨著基本面數(shù)據(jù)逐步驗證和內(nèi)資接力入市，市場或迎來第三小段行業(yè)普漲，未來短期看行業(yè)可能趨于均衡，詳見《牛市第一波上漲的節(jié)奏及行業(yè)特征——借鑒19年初-20230212》。近期部分低估值國企已經(jīng)迎來估值修復(fù)，3月4日新華社報道國務(wù)院國資委日前以視頻形式召開會議，對國有企業(yè)對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署，此外今年政府工作報告指出“深化國資國企改革，提高國企核心競爭力”。目前中證民企指數(shù)PE（TTM，下同）為41倍，中證國企指數(shù)PE為12倍，后續(xù)A股國企估值或仍存在修復(fù)空間。

著眼全年，圍繞報告指引的政策脈絡(luò)，數(shù)字經(jīng)濟代表的成長空間或更大。當前政府工作報告已明確指出“產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉。促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，著力補強產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)。科技政策要聚焦自立自強。完善新型舉國體制，發(fā)揮好政府在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)中的組織作用，突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位?！蔽覀冋J為，當前我國產(chǎn)業(yè)政策聚焦“發(fā)展”與“安全”，同時強調(diào)科技政策聚焦自立自強，表明當前我國建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系核心主要在于發(fā)展關(guān)鍵科技領(lǐng)域；此外要保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠，科技、能源、國防和糧食等領(lǐng)域都將是政府長期支持的重點方向。因此，加快建設(shè)科技領(lǐng)域代表的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，既能成為我國高質(zhì)量發(fā)展的著力點，也與“推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化”的目標契合。今年報告已指出“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。圍繞制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈，集中優(yōu)質(zhì)資源合力推進關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”，并且“大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺經(jīng)濟發(fā)展?！?/p>

在穩(wěn)增長背景下，數(shù)字經(jīng)濟將成為科技政策落地的重要方向。我們在《策略對話行業(yè)：數(shù)字經(jīng)濟的邏輯和亮點-20230208》中分析過，以數(shù)字經(jīng)濟為代表的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)正是擴內(nèi)需與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合，具備供給創(chuàng)造需求的特質(zhì)，已成為重塑經(jīng)濟增長的重要抓手，未來政策的大力支持將加速數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。數(shù)字經(jīng)濟輻射硬件、軟件、服務(wù)商等TMT領(lǐng)域，政策支持下數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)提速，有望提振行業(yè)基本面，我們預(yù)計TMT板塊23年歸母凈利潤同比增速有望達到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。當前TMT板塊整體仍是低估低配，政策支持下數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展提速，將催化低估低配的TMT行情展開。

關(guān)注新能源的結(jié)構(gòu)性機會。除了數(shù)字經(jīng)濟外，新能源產(chǎn)業(yè)同樣是我國建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要一環(huán)，報告提出要“加快建設(shè)新型能源體系。完善支持綠色發(fā)展的政策”。同時習總書記在2月16日《求是》雜志文章中同樣提到加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系，要加快新能源、綠色低碳等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣。當前新能源板塊整體估值相較高點已明顯回落，PE（TTM）處于19年來4%歷史分位，23年可關(guān)注板塊中景氣度有望維持高位的細分領(lǐng)域，如儲能、新能源車智能化等。

報告指出把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置，全年維度關(guān)注消費反轉(zhuǎn)。目前擴內(nèi)需、促消費同樣是政策重點，報告中消費政策主要從以下幾個方面出發(fā)。第一，以改善人民生活品質(zhì)為基礎(chǔ)，對近兩年受損較多的領(lǐng)域加大政策支持力度。一方面，報告指出“支持剛性和改善性住房需求”，有望促進裝潢、家居、家電等居住消費提升。另一方面，報告提出要“推動生活服務(wù)消費恢復(fù)”，對于受疫情沖擊較大的服務(wù)消費，即餐飲、文旅等或得到更多幫扶。第二，符合長期戰(zhàn)略規(guī)劃的領(lǐng)域或?qū)⑦M一步強化，報告指出要“穩(wěn)定大宗消費”。實際上今年以來促汽車消費被部委多次提及，上海、合肥、重慶等地陸續(xù)出臺新能源車置換補貼，如上海市將延續(xù)實施新能源車置換補貼至2023年6月30日，并繼續(xù)免征車輛購置稅。往后看，更多刺激汽車消費的政策也值得關(guān)注。第三，消費發(fā)力離不開資金支持，報告指出要“多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入”。去年底中央經(jīng)濟工作會議提出消費是收入的函數(shù)，要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，提高消費能力。我們認為財政將加大社會保障、轉(zhuǎn)移支付等調(diào)節(jié)，多渠道增加居民收入，特別是提高消費傾向高、但受疫情影響大的中低收入居民的消費能力。

去年中央經(jīng)濟工作會議以來到今年“兩會”，政策上之所以多次強調(diào)促消費，主因是2022年消費受到了較大沖擊，未來疫情擾動漸去疊加政策支持有望推動消費基本面改善。但從市場面維度看22年10月底以來消費板塊股價已有修復(fù)，未來需關(guān)注消費板塊業(yè)績彈性更大的領(lǐng)域。我們在《供給側(cè)看消費機會在何處？——后“疫”時代報告系列4-20230222》中分析過，消費行業(yè)中前期供給收縮明顯的行業(yè)業(yè)績彈性將更大，結(jié)合市場面數(shù)據(jù)來看，業(yè)績修復(fù)預(yù)期下，當前估值相對合理的啤酒、酒店、黃金珠寶行業(yè)或相對較優(yōu)。