春節(jié)期間市場供需錯配，PTA社會庫存持續(xù)累積，疊加原油價格走弱利空成本，2月上旬PTA市場持續(xù)回調(diào)。不過，元宵節(jié)后下游復工節(jié)奏加快，原料需求逐步提升。而PTA供應環(huán)比收縮，市場供需邊際改善，3月初PTA將逐步振蕩企穩(wěn)回暖。

供給端保持彈性

2022年年底，隨著宏觀政策調(diào)整，市場不樂觀情緒得到扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟復蘇預升溫，PTA市場在12月初見底后持續(xù)振蕩反彈。隨著PTA價格不斷上漲，加之社會庫存偏低，2023年1月，逸盛、嘉興、虹港、恒力等廠家檢修裝置陸續(xù)重啟，PTA開工負荷快速提升至79%左右。不過，下游需求低于預期，PTA庫存延續(xù)累積，且加工費被大幅壓縮，2月起PTA工廠負荷再度走低，市場供應邊際縮減。

從庫存方面來看，1月起，PTA開始持續(xù)累庫。截至3月3日，PTA社會庫存為280.1萬噸，較1月底增加33.2萬噸，低于2021—2022年同期水平。元宵節(jié)后，終端復工加速，聚酯原料需求逐步回升，而PTA降負供應環(huán)比收縮。2月下旬，PTA流通庫存下降，現(xiàn)貨收緊價格走強，基差轉(zhuǎn)為升水結構。

在低利潤環(huán)境下，PTA供應維持高彈性。當前終端基本恢復正常，開工負荷穩(wěn)步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工廠因加工費偏低收縮供應，社會累庫速度明顯放緩。3月，市場進入傳統(tǒng)旺季，終端訂單預期陸續(xù)下達，需求同比大概率好轉(zhuǎn)。得益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，PTA行業(yè)風險管控能力明顯增強，廠家通過靈活調(diào)節(jié)開工平衡供需，PTA供給端保持高彈性狀態(tài)。新產(chǎn)能方面，嘉通能源250萬噸已于1月投產(chǎn)，東營聯(lián)合另外的125萬噸裝置于2月中旬投產(chǎn)，新裝置陸續(xù)達產(chǎn)，中長期看PTA產(chǎn)能過剩矛盾加重。

織造開工率提升

2月，作為春節(jié)后需求恢復期，工廠陸續(xù)復工復產(chǎn)，織機、印染等開工率穩(wěn)步提升。目前終端基本恢復正常，聚酯原料需求逐步釋放。步入3月，紡織行業(yè)將迎來傳統(tǒng)旺季，織造開工率提升至年內(nèi)高位，市場進入需求預期驗證階段，關注終端訂單跟進情況。

2022年年底，宏觀政策利好不斷，市場信心得到極大提振，助推貿(mào)易商及下游補庫和部分投機需求釋放，加之超常規(guī)減產(chǎn)配合，聚酯市場實現(xiàn)成品快速去化。2023年1月、2月橫跨春節(jié)假期，供需錯配導致聚酯再度累庫，春節(jié)后終端訂單跟進不足，工廠選擇消化原料存貨，聚酯部分讓利刺激產(chǎn)銷脈沖放量后重新回落，長絲去庫不暢也抑制聚酯提負速度，進而影響到PTA需求釋放。筆者認為，3月需求成色如何將成為左右市場行情的關鍵因素。

成本端支撐較強

當前，布倫特原油價格維持在77—87美元/桶區(qū)間波動。外圍地緣政治動蕩不止，原油供給端擾動仍然存在，但是全球經(jīng)濟增速下滑抑制需求增長，美聯(lián)儲持續(xù)加息計劃也影響原油價格走勢。目前來看，市場將繼續(xù)圍繞供給擾動及需求預期博弈，布倫特原油價格可能維持75—90美元/桶區(qū)間振蕩。

今年以來，東北亞PX市場明顯強于布倫特原油，而供給偏緊是支撐遠東PX價格的關鍵因素，尤其是1月底PXN價差甚至擴張至360美元/噸，創(chuàng)下近4年來同期高位。2月以來，亞洲PX裝置負荷提升，市場現(xiàn)貨供應增加，而同期下游PTA需求回落，供需邊際走弱拖累PX價格持續(xù)回調(diào)，PXN價差也被大幅擠壓至280美元/噸附近。

當前，亞洲PX負荷仍處于近5年低位，且二季度裝置計劃檢修較多，加之海外調(diào)油需求支撐，美亞甲苯、二甲苯區(qū)域價差堅挺也不利于PX進口放量。短期來看，PX供應并不寬松，PX與石腦油價差繼續(xù)壓縮空間受限，PTA成本仍有較強支撐。然而，中長期來看，盛虹及廣東石化新裝置陸續(xù)達產(chǎn)，國內(nèi)PX自給率進一步提升，東北亞市場供應日漸寬松，PX裂解利潤亦難有明顯擴張。

綜合以上分析，終端紡織生產(chǎn)基本恢復，市場需求預期改善，PTA檢修對沖投產(chǎn)壓力，供應維持高彈性狀態(tài)，社會庫存尚在可控范圍，需求復蘇力度將是后市行情演繹焦點。成本端，檢修預期下PX供應暫不寬松，PXN價差已明顯回落，PTA加工費處于偏低，成本端支撐仍然較強。短期市場圍繞成本及供需演繹，在原油價格不大跌的情況下，PTA下方調(diào)整空間受限，關注原油價格走勢及PTA工廠減產(chǎn)情況。