上周A股市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)有所分化，上證綜指領(lǐng)漲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌，金融風(fēng)格表現(xiàn)突出，新能源板塊表現(xiàn)不佳。2月市場(chǎng)缺乏明顯主線，板塊輪動(dòng)較快，之后隨著國(guó)內(nèi)基本面的持續(xù)修復(fù)，盈利將占據(jù)主導(dǎo)，價(jià)值風(fēng)格有望階段性占優(yōu)。

上周A股市場(chǎng)整體呈振蕩上行態(tài)勢(shì)，指數(shù)走勢(shì)有所分化，上證綜指領(lǐng)漲，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.27%。金融風(fēng)格表現(xiàn)突出，帶動(dòng)上證50和滬深300指數(shù)走強(qiáng)，新能源板塊拖累中證500和中證1000指數(shù)表現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率超預(yù)期

我國(guó)2月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升，創(chuàng)2012年5月以來(lái)新高，顯示出我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確，且復(fù)蘇斜率超市場(chǎng)預(yù)期。2月制造業(yè)PMI為52.6%，比上月提高2.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。分項(xiàng)看，供需兩端雙雙回暖，尤其是生產(chǎn)端快速恢復(fù)。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為56.7%和54.1%，較上月回升6.9和3.2個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)指數(shù)回升幅度更大。新出口訂單指數(shù)回升6.3個(gè)百分點(diǎn)至52.4%，自2021年5月以來(lái)首次重回榮枯線之上，出口邊際改善。但近期韓國(guó)、越南出口數(shù)據(jù)同比仍是負(fù)增，我國(guó)出口運(yùn)價(jià)繼續(xù)下滑，中國(guó)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)仍處于下行區(qū)間，均顯示外需尚未明顯好轉(zhuǎn)，出口仍然承壓。由于市場(chǎng)需求回暖，價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格分別回升2.2和2.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著價(jià)格上行趨勢(shì)形成，未來(lái)PPI降幅或逐步收窄，企業(yè)盈利拐點(diǎn)也有望臨近。庫(kù)存方面，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存分別為49.8%、50.6%，高于上月0.2和3.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到供需回暖預(yù)期帶動(dòng)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)至57.5%，為近12個(gè)月來(lái)高點(diǎn)，說(shuō)明企業(yè)信心有所提振。2月非制造業(yè)PMI也繼續(xù)回升，節(jié)后服務(wù)業(yè)快速恢復(fù)至較高景氣水平，在基建項(xiàng)目集中開(kāi)工的帶動(dòng)下，建筑業(yè)復(fù)工較快。

在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，房地產(chǎn)市場(chǎng)是否企穩(wěn)，將為市場(chǎng)觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度提供重要參考。春節(jié)后二手房市場(chǎng)率先回暖并向新房傳導(dǎo)，近期新房銷售也有所提升，30大中城市商品房成交面積持續(xù)增長(zhǎng)，好于2022年同期表現(xiàn)。后續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)銷售改善的持續(xù)性。

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮邏輯難松動(dòng)

由于美國(guó)通脹出現(xiàn)反彈，就業(yè)、消費(fèi)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期升溫。美債利率不斷上行，上周10年期美債收益率突破4%，創(chuàng)去年11月以來(lái)新高，10年期和2年期美債利率倒掛程度加深。雖然近期加息預(yù)期對(duì)美元指數(shù)支撐邊際走弱，但仍然維持高位振蕩，尚未出現(xiàn)下行拐點(diǎn)。2月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI上升至47.7%，高于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，雖然仍處于收縮區(qū)間，但是近半年來(lái)首次出現(xiàn)回升。2月美國(guó)ISM服務(wù)業(yè)PMI為55.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期的54.5%，美國(guó)服務(wù)業(yè)需求尚未降溫。

根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察，目前市場(chǎng)預(yù)期3月、5月、6月分別加息25個(gè)基點(diǎn)，加息終點(diǎn)上行至5.25%—5.5%，3月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為71.6%，年內(nèi)將不會(huì)降息。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的樂(lè)觀預(yù)期明顯下降，在就業(yè)市場(chǎng)仍然緊張、通脹可能高位反復(fù)的情形下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮邏輯難以松動(dòng)，美債利率還有一定上沖概率。

相較于1月北向資金大幅流入，2月北向資金流入速度明顯放緩。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)，人民幣匯率有望振蕩升值。上周三，2月PMI數(shù)據(jù)出爐后，人民幣大幅升值，北向資金在連續(xù)5個(gè)交易日凈流出后重新回流。本周美國(guó)將公布2月非農(nóng)數(shù)據(jù)，可能對(duì)市場(chǎng)造成有一定影響。

結(jié)合2011—2022年同期市場(chǎng)表現(xiàn)，筆者認(rèn)為，近期主要指數(shù)的上漲概率不高，觀望情緒較濃厚。之后隨著政策預(yù)期落地，市場(chǎng)表現(xiàn)將逐步趨于平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)政策有望帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，并催化相關(guān)主題投資機(jī)會(huì)。從PMI、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)近期政策將延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)，但強(qiáng)刺激政策出臺(tái)的可能性下降，自主可控、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方向的產(chǎn)業(yè)政策仍值得期待。

綜上，海外緊縮預(yù)期升溫，短期對(duì)市場(chǎng)有一定影響。2月北向資金流入放緩，內(nèi)資尚未接力，存量資金博弈下，市場(chǎng)缺乏明顯主線，周期、成長(zhǎng)、消費(fèi)等板塊輪動(dòng)速度加快。預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)將維持區(qū)間振蕩走勢(shì)，下一階段繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驗(yàn)證情況，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)修復(fù)，盈利將占據(jù)主導(dǎo)，價(jià)值風(fēng)格有望階段性占優(yōu)。