徐高：我們要預(yù)判未來，關(guān)鍵是要把過去解釋清楚，尤其要抓住過去影響經(jīng)濟運行的一些主要矛盾。

在我看來，從2021年到2022年底的這波經(jīng)濟的下行，可以從三個因素去解釋：一個是疫情，一個是國內(nèi)的地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，一個是海外的貨幣緊縮。

當(dāng)然，可能很多人認(rèn)為這兩年經(jīng)濟很差，主要是疫情。其實從數(shù)據(jù)上來看，疫情只是影響經(jīng)濟的一小方面因素。從2020年年初到2022年年底，三波比較大的疫情爆發(fā)的時候，經(jīng)濟都會在短期受到比較大的沖擊，但要把這兩年的經(jīng)濟下滑都?xì)w結(jié)為疫情的沖擊，那太片面了。

我認(rèn)為，預(yù)判2023年的經(jīng)濟走勢，疫情因素還是要考慮在內(nèi)，但從數(shù)據(jù)分析能判斷，疫情帶來的沖擊大概是短期的，短期內(nèi)經(jīng)濟可能有比較明顯的負(fù)面影響，但是不能改變經(jīng)濟整體向好的趨勢。

以中國香港的數(shù)據(jù)為例，中國香港在2022年二季度時，由于完全放開有過一波比較明顯的疫情傳播，而且?guī)砹吮容^高的死亡率。大概在4月的時候，一個月內(nèi)因為新冠死亡的人數(shù)占到了全香港總?cè)藬?shù)的大約千分之1.1，這是相當(dāng)驚人的數(shù)據(jù)。之后整體疫情就比較平穩(wěn)，而香港帶給制造業(yè)PMI的沖擊也是短期的，在疫情放開之后，經(jīng)濟景氣程度回到了疫情沖擊之前的水平，這是中國香港的情況。

而中國臺灣的情況可能相對不太一樣，中國臺灣的疫情放松比中國香港要略晚一些，但是臺灣疫情放松后，直到年底整個制造業(yè)PMI實際上是在持續(xù)下滑的，并沒有一個明顯的反彈，所以有些人可能會用臺灣的數(shù)據(jù)來說，疫情放開之后經(jīng)濟也未必能夠回升。我認(rèn)為是不對的，確實臺灣制造業(yè)PMI是在一路下行，但疫情不是主要原因。如果看一下臺灣經(jīng)濟運行規(guī)律，會發(fā)現(xiàn)臺灣的經(jīng)濟景氣指標(biāo)與反映全球電子產(chǎn)業(yè)景氣度的“費城半導(dǎo)體指數(shù)”相關(guān)性非常強，所以臺灣的經(jīng)濟下降，有疫情短期沖擊因素，但是我想更重要的是全球電子產(chǎn)業(yè)下行因素。在這種背景下，我想臺灣的經(jīng)濟景氣不能夠論證說疫情之后經(jīng)濟就起不來。

未來的一個季度里，中國經(jīng)濟應(yīng)該能夠觸底回升，整個2023年我想經(jīng)濟應(yīng)該是逐步抬升，全年2023年全年增速會比2022年要快很多。

海外方面，我講一下核心結(jié)論，美國現(xiàn)在的通脹是幾十年未見的，而美國現(xiàn)在所做的這種貨幣緊縮，比如一次加75個/50個基點的加息幅度，這樣激進(jìn)的貨幣緊縮，從80年代初反通脹之后就再沒有見過，所以應(yīng)該比較明確的是美國正在經(jīng)歷幾十年未見的高通脹和激進(jìn)的貨幣緊縮。

在這種背景下，這種幾十年未見的高通脹應(yīng)該不會很快結(jié)束，我們已經(jīng)觀察到美國的這種通脹與工資的螺旋形上升現(xiàn)象。工人的工資提起來后，使得物價更難下降，通脹更難下降，物價與通脹之間的螺旋已經(jīng)產(chǎn)生。由過去的經(jīng)驗來看，要打破這種螺旋，經(jīng)濟是一定要遭受很大的痛苦的，說得具體一點，要讓工人接受更低的工資漲幅，必須要以大量的失業(yè)為代價。

從過去幾十年歷輪經(jīng)濟周期的經(jīng)驗看，美國工人工資率的漲幅回落都要伴隨著失業(yè)率的大幅上升，大家沒工作才能接受更低的工資漲幅。但現(xiàn)在美國的失業(yè)率處在歷史低位，“用工荒”很普遍，在此背景下，我不覺得美國的工人工資率可以很快地降下來，工人的工資漲幅降不下來，通脹恐怕也就很難降下來。

所以在這個時候去講美國貨幣要轉(zhuǎn)向?qū)捤闪?，我覺得還為時尚早。美國的整個高利率應(yīng)該還會持續(xù)相當(dāng)長的時間，不要覺得美聯(lián)儲很快就要降息了。因為從過去的經(jīng)驗來看，現(xiàn)在通脹的壓力其實很難在短期內(nèi)明顯的下降。

在這樣的背景下，接下來美國經(jīng)濟走向衰退應(yīng)該是大概率的事件，這種衰退肯定會給中國的出口帶來比較大的影響。隨著美歐日整體經(jīng)濟景氣度的下降，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體景氣度還沒有見底。我認(rèn)為“出口的寒冬”剛剛才開始，過去兩年整個中國經(jīng)濟應(yīng)該說是外熱內(nèi)冷，就內(nèi)需很弱。2023年，外需會稍遭受比較大的壓力，所以“穩(wěn)增長”的抓手就只能來自于國內(nèi)，我想其實非常明確，將是來自于房地產(chǎn)行業(yè)。

從2021年開始到2022年，整個國內(nèi)的內(nèi)需收縮的主要來源就是地產(chǎn)投資顯著的下滑，現(xiàn)在地產(chǎn)投資增速處在近15年來的最低點。盡管2022年基建和制造業(yè)投資其實增長還算不錯，但是很難對沖地產(chǎn)的下行，所以導(dǎo)致整個國內(nèi)內(nèi)需收縮的壓力非常大。

當(dāng)然消費也是內(nèi)需一個非常重要的組成部分，但是我認(rèn)為消費是結(jié)果，不光是收入的函數(shù)，還是經(jīng)濟預(yù)期的函數(shù)。所以在經(jīng)濟走弱，大家預(yù)期很弱的時候，要靠消費來拉動經(jīng)濟增長，使得經(jīng)濟能夠由向下轉(zhuǎn)向向上，這是不合邏輯的。所以經(jīng)濟的這種拐頭只能指望投資，而投資很明顯一定要改變地產(chǎn)投資弱勢這一局面。

對此，政策已經(jīng)釋放了非常明確的信號，比如去年11月，金融監(jiān)管層密集出臺了支持地產(chǎn)融資的三支箭政策，支持地產(chǎn)的信貸融資、債券融資、股票融資，已經(jīng)是非常明確的信號，就是說地產(chǎn)的融資緊縮局面正在成為過去。12月16號的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)定了調(diào)了，2023年的政策導(dǎo)向說得非常清楚，是要突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價的工作。

在這樣的背景下，疫情的沖擊是短期的，再加上國內(nèi)政策對于地產(chǎn)的托底，整個宏觀政策要突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，整個2023年中國經(jīng)濟的前景應(yīng)該會在政策帶動下明顯向好，所以2023年整個經(jīng)濟應(yīng)該是內(nèi)熱外冷，與過去兩年正好反過來。我認(rèn)為，GDP增速的低迷可能會延續(xù)到今年一季度，但從二季度開始，我認(rèn)為GDP同比增速就會明顯回升，到下半年經(jīng)濟增長會回到疫情前比較快速、比較穩(wěn)健的一種增長局面，所以全年GDP增速我認(rèn)為應(yīng)該5%以上沒有問題。

2023年有哪些值得期待的政策亮點，或類似數(shù)字經(jīng)濟這樣促進(jìn)經(jīng)濟增長的抓手？

徐高：在我看來中國經(jīng)濟在供給面沒有太大的問題，主要是國內(nèi)緊縮性的政策，尤其是2021年以來對房地產(chǎn)的打壓，使得經(jīng)濟的增長潛力體現(xiàn)不出來。

經(jīng)濟學(xué)教科書里面只從需求供給面去講經(jīng)濟增長的問題，是因為經(jīng)濟學(xué)教科書里面是有潛在的假設(shè)的，它是假設(shè)經(jīng)濟運行處在一個有效的狀態(tài)，所以供給側(cè)的需求至少在長期是這樣，這是現(xiàn)在經(jīng)濟學(xué)理論內(nèi)核里面的一個核心假設(shè)。

但是假設(shè)放在中國，我想大家都能看到中國其實有很多市場非有效的狀況存在，使得我們其實供給能力很大，但是內(nèi)需明顯是不足的。所以長期看，中國實際上從次貸危機之后，需求不足所帶來的通縮壓力一直是凈增長最主要的問題，所以對中國經(jīng)濟而言，約束不在供給面，而是需求面，能找到需求，經(jīng)濟就能夠快速增長。

過去這兩年核心問題就是外需雖然不錯，但是國內(nèi)需求緊縮過強，房地產(chǎn)不光是增速低，整體表現(xiàn)非常反常，形成了一種惡性循環(huán)，所以帶動整個經(jīng)濟增長下滑。

我從來不認(rèn)為中國經(jīng)濟供給面會有問題。

房地產(chǎn)行業(yè)是否存在“傷疤效應(yīng)”？另外，供給端問題雖然是一個長期因素，但它會不會和短期問題疊加產(chǎn)生新的問題？

徐高：首先，“傷疤效應(yīng)”我覺得是有可能存在，比如說房地產(chǎn)開發(fā)商在過去兩年緊縮的政策下，很多做得不錯的開發(fā)商都處在破產(chǎn)的邊緣。所以在未來政策方向不清楚的時候，地產(chǎn)開發(fā)商可能仍然會對未來政策的不確定性心中恐懼，所以未必融資恢復(fù)后，就愿意去大規(guī)模地做地產(chǎn)建設(shè)。

想要消除這種“傷疤效應(yīng)”，首先要給出清晰的預(yù)期，不光是地產(chǎn)開發(fā)商，包括民營經(jīng)濟也是一樣，長期要給大家吃定心丸。

第二，由于人口老齡化和年輕人增速下降所帶來房地產(chǎn)需求的變化。但我仍要強調(diào)地產(chǎn)的需求不是一個簡單數(shù)人頭的事情，我們要考慮我們所看到的地產(chǎn)需求，一定要放在現(xiàn)在的整個宏觀環(huán)境和政策環(huán)境下，要考慮一下現(xiàn)在買房的障礙有多高。

中國作為一個產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟體，我們會發(fā)現(xiàn)各個行業(yè)的供給其實都是過剩的，過去15年房地產(chǎn)市場房屋完工面積的增速沒有跑過GDP，這是我們供給里最短的短板。

如果我們能夠通過地產(chǎn)市場的調(diào)整，增加土地供給，使房價大幅度下降，尤其是一線城市，使得可支付性明顯改善，我想我們所看到的地產(chǎn)需求絕對不是現(xiàn)在的地產(chǎn)需求。我想只要政策對路，無論是房地產(chǎn)市場還是整個中國經(jīng)濟，其實還是沒有太大問題的。

2023年有沒有需要關(guān)注或者警惕的風(fēng)險？

徐高：我覺得首先國內(nèi)經(jīng)濟2023年肯定比2022年要好，但海外經(jīng)濟確實會陷入衰退，現(xiàn)在已經(jīng)是共識了。但衰退的深度到底有多深，現(xiàn)在還是有分歧的，有不少人認(rèn)為可能衰退是一個很溫和的衰退。

我們在2020年疫情爆發(fā)后，西方國家是采取了前所未有的寬松貨幣政策，確實也很快帶動經(jīng)濟明顯復(fù)蘇，但同時也催生了幾十年未遇的高通脹。

現(xiàn)在我們看到的是在幾十年未遇的高通脹背景下，西方國家以美國為首，在采取幾十年未遇的非常激進(jìn)的貨幣緊縮政策，“幾十年未見的貨幣緊縮”沖擊好像有點太小了。我覺得，尤其投資者，需要高度關(guān)注這個風(fēng)險，有可能貨幣緊縮的效果比大家現(xiàn)在預(yù)想的要大很多。以過去幾輪經(jīng)濟運行規(guī)律來看，往往是在緊縮尾期的時候，可能帶給市場的痛苦是最嚴(yán)重的。