目前紙漿期貨2305合約基差維持在300—400元/噸區(qū)間，盤面估值偏低，在紙漿港庫(kù)開始去化后，紙漿下跌空間或有限。

紙漿港庫(kù)開始去化

節(jié)后市場(chǎng)對(duì)紙漿需求端預(yù)期分歧較大，從港庫(kù)角度來(lái)看，后期的市場(chǎng)變化可能有兩種情形：第一種情形是終端需求低于預(yù)期，市場(chǎng)復(fù)蘇有限，紙廠開工回落，紙漿港庫(kù)繼續(xù)維持高位；第二種情形是終端需求較好，紙廠利潤(rùn)結(jié)構(gòu)改善，繼續(xù)維持高開工，木漿補(bǔ)庫(kù)采購(gòu)，紙漿港庫(kù)持續(xù)去化。

從季節(jié)性上來(lái)看，節(jié)后紙廠確實(shí)存在快速拉高開工補(bǔ)貨的動(dòng)作，同時(shí)港口由累庫(kù)到去庫(kù)的拐點(diǎn)往往在紙廠開工回升至高位后出現(xiàn)。從數(shù)據(jù)上看，元宵節(jié)后3周的紙廠開工數(shù)據(jù)較好，且回升力度高于往年，伴隨著紙漿港庫(kù)數(shù)據(jù)由累庫(kù)轉(zhuǎn)向去庫(kù)，上述第二種情形發(fā)生的概率加大。

國(guó)際針葉漿供應(yīng)偏緊

加拿大因鋸木廠關(guān)停減產(chǎn)，當(dāng)?shù)貪{廠的木片來(lái)源受到影響；芬蘭方面，碼頭及運(yùn)輸工人罷工暫已結(jié)束，裝卸工人則無(wú)限期罷工。整體上，全球針葉漿供應(yīng)恢復(fù)后延，一季度針葉漿供應(yīng)預(yù)計(jì)維持偏緊狀態(tài)。目前針葉漿加針、銀星等品牌長(zhǎng)協(xié)報(bào)價(jià)偏強(qiáng)，短期下跌空間有限。

紙漿供應(yīng)增量主要集中在闊葉漿。UPM年產(chǎn)能210萬(wàn)噸的烏拉圭闊葉漿項(xiàng)目將在3月投產(chǎn)試運(yùn)行，屆時(shí)全球闊葉漿的供應(yīng)格局將更加寬松。一方面針、闊葉漿供需格局存在差異，針葉漿預(yù)計(jì)繼續(xù)維持偏緊格局，兩者價(jià)差或拉大；另一方面，國(guó)內(nèi)紙廠針闊用漿比或已接近極限水平，從需求角度來(lái)看，替代作用也較為有限，因此國(guó)際供應(yīng)端放量后，預(yù)計(jì)仍將維持針強(qiáng)闊弱的局面。

節(jié)后終端需求有一定回暖，出貨量超過節(jié)前水平，紙廠開工也在不斷拉高，成品紙庫(kù)存整體上由小幅累庫(kù)逐漸轉(zhuǎn)入小幅去庫(kù)，基本面格局邊際轉(zhuǎn)好。

近期紙漿系成品紙企先后發(fā)布漲價(jià)函，2月、3月漲幅在100—200元/噸，同時(shí)成本端紙漿現(xiàn)貨價(jià)格走低，紙廠利潤(rùn)結(jié)構(gòu)有所改善，一定程度上也刺激了中小紙廠開工回升，提高用漿總體剛需。下游總體產(chǎn)能過剩，在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下成品紙價(jià)格難有大漲，紙廠以出貨為主，下游的利潤(rùn)改善對(duì)漿價(jià)來(lái)說或形成一定支撐。

從用漿角度看，紙廠目前用漿以庫(kù)存消耗為主，木漿采購(gòu)量一般，同時(shí)在需求端尚不明朗的情況下，貿(mào)易商也存在觀望情緒，原材料采購(gòu)情緒不高，下游的用漿補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作需等待需求端持續(xù)發(fā)力。

整體上，當(dāng)前的紙漿供應(yīng)端仍然維持偏緊格局，2305合約交割前或難有明顯改善；需求端有所回暖，但力度及持續(xù)性仍需進(jìn)一步觀察，建議持續(xù)關(guān)注紙漿港庫(kù)及下游需求變化。