本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

芝商所于2月13日推出微型E-迷你標(biāo)普500指數(shù)(MES)和納斯達(dá)克100指數(shù)(MNQ)每周一、周二、周三和周四到期的每周期權(quán)。至此為止，加上先前推出的每周五到期的每周期權(quán)，現(xiàn)在投資者每天都可以以更高的靈活性和準(zhǔn)確性來(lái)進(jìn)行微型E-迷你標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)每周期權(quán)的對(duì)沖或交易了。

還要注意的是，微型E-迷你標(biāo)普500指數(shù)(MES)和納斯達(dá)克100指數(shù)(MNQ)每周期權(quán)是歐式期權(quán)，現(xiàn)貨交接。在期權(quán)到期日的最后一天可以交接為當(dāng)月的微型E-迷你標(biāo)普500指數(shù)(MES)和納斯達(dá)克100指數(shù)(MNQ)期貨。

圖1：微型E-迷你標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)周五到期期權(quán)的累計(jì)成交量

期權(quán)是金融史上人類發(fā)明的最精密的投資工具。期權(quán)的多維性給了我們幾乎無(wú)數(shù)的想象空間來(lái)設(shè)計(jì)各種不同的交易策略。

由于期權(quán)的多維性，所以在期權(quán)交易中，期權(quán)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)也不是簡(jiǎn)單和單方面的，而是復(fù)雜和多方面的。我們平時(shí)在期權(quán)課程中所學(xué)到的期權(quán)四個(gè)最基本的希臘值(Delta、Gamma、Vega、Theta)風(fēng)險(xiǎn)就是明證。

什么是Gamma和Theta風(fēng)險(xiǎn)？

在這四個(gè)期權(quán)基本希臘值風(fēng)險(xiǎn)中，Gamma可能是最不容易被初學(xué)者理解的一個(gè)。那么什么是Gamma？簡(jiǎn)單地說(shuō)，Gamma是個(gè)二階的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)數(shù)，是用來(lái)觀察標(biāo)的產(chǎn)品的價(jià)格變化與期權(quán)頭寸Delta值之間的變化關(guān)系。買(mǎi)期權(quán)(多頭)不論是買(mǎi)看漲、買(mǎi)看跌，Gamma值都是正的。賣(mài)出期權(quán)頭寸，不論是賣(mài)出看漲、賣(mài)出看跌，Gamma值都是負(fù)的。但Gamma和其他希臘值的關(guān)系，以及Gamma正負(fù)值多少就是相對(duì)比較復(fù)雜的問(wèn)題了。

下面第一張圖（圖2）是不同時(shí)間段和不同協(xié)定價(jià)格的期權(quán)頭寸Gamma值。圖中可以看到在接近期權(quán)到期日的前幾天，平值期權(quán)的Gamma數(shù)值每日以幾何級(jí)數(shù)增加，直到期權(quán)交易的最后一天。(圖中紅色橢圓圈內(nèi))

再看下面的第二張圖（圖3）。這是一張?jiān)诓煌瑫r(shí)間段和不同協(xié)定價(jià)格的期權(quán)頭寸Theta值的變化。圖中可以看到在期權(quán)交易的最后幾天，平值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值Theta也是以幾何級(jí)數(shù)的速度在不斷地遞減，一直到期權(quán)的最后交易日，期權(quán)時(shí)間價(jià)值Theta歸于零。(圖中紅色橢圓圈內(nèi))

圖2：Gamma

圖3：Theta

魚(yú)和熊掌的Gamma和Theta關(guān)系

從上面這兩幅圖的比較，大家都可能會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)結(jié)論：第一個(gè)結(jié)論是Gamma和Theta基本上是魚(yú)和熊掌不能兼得的關(guān)系。如果期權(quán)頭寸具有正的Gamma值，交易中就可以得心應(yīng)手的在期貨市場(chǎng)中高拋低吸，但是這個(gè)期權(quán)頭寸的時(shí)間值是負(fù)的。也就是說(shuō)，隨著時(shí)間的流逝, 如果其他因素不變，期權(quán)的價(jià)值越來(lái)越小。第二個(gè)結(jié)論，接近期權(quán)到期日時(shí)，Gamma和Theta兩個(gè)數(shù)值都以幾何級(jí)數(shù)飛速增加、或者飛速減少，呈現(xiàn)了超短期期權(quán)交易的高度風(fēng)險(xiǎn)和收益的機(jī)會(huì)。這就是我們平時(shí)在交易中所說(shuō)的：“Gamma-Theta Trade off”。在期權(quán)交易中，特別是超短期期權(quán)交易中，大家需要在交易決策過(guò)程中根據(jù)Gamma和Theta 風(fēng)險(xiǎn)做出權(quán)衡，建立合理的投資倉(cāng)位和策略設(shè)計(jì)。

交易末日期權(quán)，也就是交易到期日的期權(quán)。從上面的兩個(gè)圖中，我們可以看到平值期權(quán)在到期日的Gamma和Theta風(fēng)險(xiǎn)都達(dá)到極致。而這二者的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系又基本上是魚(yú)和熊掌不能兼得的關(guān)系，這就使得期權(quán)到期日的交易變得更具有挑戰(zhàn)性和存在取得更高收益的機(jī)會(huì)。

所以交易末日期權(quán)的核心問(wèn)題就是在到期日當(dāng)天、短短十幾個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間中，如何處理好期權(quán)倉(cāng)位的Gamma和Theta風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系問(wèn)題。