核心觀點：經(jīng)濟與流動性方面的積極信號正在顯現(xiàn)，三月可能開啟下一輪股強債弱行情。

近期股票和債券市場仍以震蕩為主，但積極信號正在顯現(xiàn)。我們在上周周報《三月見真章》中指出，市場對經(jīng)濟恢復的成色、國內(nèi)政策的彈性以及海外貨幣政策三方面的觀點分歧是導致市場震蕩的主要原因，而上述觀點分歧重新達成共識可能在三月以后，預計市場將重新尋找方向。過去一周股票和債券市場仍以震蕩為主，缺少明確方向，表明驅(qū)動市場的核心邏輯尚未出現(xiàn)根本變化。但從高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟與流動性方面的積極信號正在顯現(xiàn)，表明下一輪趨勢性行情可能臨近。

第一，元宵節(jié)過后工業(yè)企業(yè)復工情況明顯改善。1月PMI數(shù)據(jù)顯示出消費和生產(chǎn)兩端的景氣分化，但是這一情況可能在2月得到顯著改善。今年勞動力返鄉(xiāng)人數(shù)創(chuàng)疫情以來新高，返工速度慢于以往，從農(nóng)民工主要遷入地遷徙指數(shù)來看，今年至春節(jié)后兩周才見頂回落，表明勞動力返工主要發(fā)生在元宵節(jié)過后。返工過后工業(yè)企業(yè)開工率顯著恢復，尤其是基建發(fā)力帶動建筑產(chǎn)業(yè)鏈恢復。根據(jù)百年建筑調(diào)研，截至2月14日全國施工企業(yè)開復工率為76.5%，相較去年農(nóng)歷同期提升6.9個百分點。

分行業(yè)來看，截至上周高爐/焦化/PTA/全鋼胎/半鋼胎開工率分別恢復至去年農(nóng)歷同期的103%/101%/95%/103%/129%，復工進度總體向好。預計2月制造業(yè)PMI可能明顯恢復，尤其是生產(chǎn)端。

第二，二手房成交的持續(xù)改善有助于首套房銷售恢復。短期制約首套房銷售的因素可能包括以下幾個方面：第一是房價下跌和銷售走弱的負向正反饋；第二是擔心交付問題；第三是居民未來收入的不確定性。其中居民收入的改善滯后于實體經(jīng)濟的恢復，交付問題需要房企融資情況的改善，而重新獲得購房者的信任需要更長時間。

但二手房成交的持續(xù)活躍可能打破上述第一個抑制首套房銷售的鏈條。截至2月18日12大中城市二手房成交面積恢復至去年農(nóng)歷同期的170%，表明房地產(chǎn)市場的活躍資金風險偏好已經(jīng)明顯改善，房價的疲弱可能不再是一致預期。但若首套房和二手房市場成交的活躍度分化繼續(xù)加大，考慮到“房住不炒”的政策訴求也需警惕房地產(chǎn)政策的進一步調(diào)整。

第三，內(nèi)外流動性可能趨于改善。美國1月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)超預期后，海外市場一度重回“緊縮交易”，10年期美債利率已從前低點3.32%反彈至3.95%附近，相較前高4.34%空間不足。若我們認為本輪“緊縮交易”僅是美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩的中間波動，而非方向性變化，則本輪美債利率的上行可能已處于下半場。海外流動性的預期波動可能逐漸步入尾聲。對國內(nèi)流動性而言，央行在平價超額續(xù)作2月到期的MLF后，逆回購也維持凈投放，表明央行呵護銀行間流動性平穩(wěn)的意圖。2月以后國內(nèi)公募基金和私募基金的發(fā)行情況也有所改觀，2月處于募集期的公募基金數(shù)量重新達到三位數(shù)，國內(nèi)外市場流動性可能正在趨于改善。

三月可能開啟下一輪股強債弱行情。預計市場針對經(jīng)濟、政策和內(nèi)外流動性方面的觀點分歧可能在三月重新達成共識，預計國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇、美國經(jīng)濟淺衰退，隨著更多數(shù)據(jù)驗證國內(nèi)經(jīng)濟基本面的恢復，市場有望開啟下一輪股強債弱行情。權(quán)益資產(chǎn)方面，建議重點關(guān)注業(yè)績彈性與估值水平匹配的小盤成長，行業(yè)包括科技中的數(shù)字經(jīng)濟，醫(yī)藥中的耗材和器械，制造中的風光儲，機械和軍工板塊中材料和設(shè)備，以及地產(chǎn)后周期品種。