供強需弱背景下，前期生豬現(xiàn)貨市場經(jīng)歷了一波明顯拋壓，節(jié)后期貨盤面跳空低開，市場情緒一度十分悲觀。當前來看，出欄均重依舊偏高，代表背后產(chǎn)能出清的任務依舊任重道遠，需求方面也正處淡季。更為關鍵的是，去年5月份開始能繁母豬存欄增速止跌轉(zhuǎn)正，對應到今年就是2-3月份開始肥豬出欄量逐步增加，前期供應尚未出清，新增供應接踵而來，市場展望一片負面，至少立即上漲的理由并不充分。然而，也正是在市場一片質(zhì)疑和看空的聲浪中，近期現(xiàn)貨市場卻悄然回暖，期貨盤面先期是遠月，繼而是被空頭長期壓制的近月合約也跟隨現(xiàn)貨出現(xiàn)了明顯反彈。我們認為，在這股趨勢力量的背后，是由被市場忽略的時間力量所主導的，在當前豬市投機性力量日漸增強的背景下，成為了影響節(jié)奏的關鍵變量。未來的結果可能是：壓力留給了以后，暖風熏得游人醉，當前且暖且珍惜。

傳統(tǒng)上我們認為，春節(jié)前是生豬出欄的高峰時段，一般而言散戶出欄瞄準年中和年末，年末比例更高，集團場允許一定程度的壓欄或提前出欄，但基本上仍以順勢不賭行情為主，去年二育高峰期發(fā)生在8-10月，對應的出欄窗口在春節(jié)前，時間偏緊，加上集團場有提前走量的情況，從豬價的表現(xiàn)來看，供應端出現(xiàn)了明顯的踩踏，這也導致了大部分豬在低位置被作價出售，價格所反映的與實際供需相比有所失真。另一方面，節(jié)前踩踏背后的集中出欄也導致了節(jié)后能出欄豬的比例有限，綜合各方調(diào)研的結果看，約20%的大豬被留待節(jié)后出欄，這部分豬在時間上并不急于出欄，而是可以被分散到更廣闊的空間里面，從而起到減輕上半年壓力的作用，這就是時間的力量。

得出當前價格偏低且失真的結論較為關鍵，判斷未來幾個月出欄壓力將減小是對這一因素的補充，二者決定了市場預期和此后養(yǎng)殖主體的行為模式。節(jié)后豬價偏低毋庸置疑，當前自繁和外購仔豬仍處于成本線之下，前期豬糧比一度跌破5:1的一級預警，但政策預期以及對去年走勢的錨定效應下，產(chǎn)業(yè)端對長期豬價不會更加悲觀。另外，當前行業(yè)一個重要趨勢是，投機力量明顯增加，包括但不限于代表長線力量的自繁母豬群體減少，外購仔豬的中線力量增多，專業(yè)二次育肥的短線力量大規(guī)模出現(xiàn)等，他們對于后市豬價的預期，大大的影響和改變了節(jié)奏，結果通常不是削峰填谷，而是放大了上漲與下跌，令市場的走勢提前，年內(nèi)波動更為劇烈且以往季節(jié)性規(guī)律失效。

對于價格失真，我們還可以從以下幾個側面來印證。首先，從官方以及各家機構公布的能繁母豬數(shù)據(jù)推導，基本能夠解釋去年5-9月的豬價漲跌走勢，即當月母豬環(huán)比的減少，對應于10個月以后的豬價上漲，反之亦然。去年10月的大漲有壓欄的因素，但11至次年1月的大跌則完全不能用母豬變化來解釋，這個時段出欄的肥豬對應于22年1-3月的能繁母豬，彼時產(chǎn)能仍處于快速的去化過程中，盡管可以用母豬效率提升、仔豬出生率存活率上升等因素來解釋，但仍不能令人完全信服。一種可能是，壓欄二育導致的產(chǎn)能后置，以及集團廠提前出欄導致的產(chǎn)能前移與本身緩慢增加的基礎產(chǎn)能共振，疊加需求的突然斷檔，供需錯配導致了極低的異常價格。既然是異常的價格，后期修復就只是時間問題。其次，對上半年產(chǎn)能恢復程度的合理懷疑。同樣是基于調(diào)研的結果顯示，去年4月豬價見底以后，初期4-5月多數(shù)散步補欄仍傾向于上后備，7月份才開始才有母豬數(shù)據(jù)的明顯恢復。如果是這樣，則對應于今年2季度后期基礎產(chǎn)能才會有明顯的提升，上半年基礎產(chǎn)能的增量對豬價的壓力依舊較小，且前期存在提前透支的情況，價格向上修復的動力大于向下的壓力。最后，疫情放開后對消費恢復的預期，我們從當前餐飲和旅游市場的復蘇程度來看，肉眼可見，給人感覺更多應該是被確認而非證偽。

基于以上判斷，體重仍偏高但留待消化的時間也長，基礎產(chǎn)能暫時不會大幅增加，消費有復蘇預期，價格超跌且未來有回升的預期，錨定效應影響，整體養(yǎng)殖心態(tài)偏謹慎樂觀。專業(yè)育肥、做凍品等投機性力量大大增強且能左右節(jié)奏，又恰逢年后空欄率偏高階段，投機力量提前動手、跑步入場就成了最優(yōu)選擇。這就是我們當前看到的一幕，豬價在市場一片基本面壓力下悄然走強，年后仔豬價率先走強，反映今年養(yǎng)殖心態(tài)好于去年；屠量偏高，基礎消費增加疊加凍肉入庫分流；二育提前啟動，漲價后熱情依舊不減。價格提前走高，超過多數(shù)參與者的預期。

總的來看，考慮前期豬價異常偏低且中期存在反彈空間，上半年3、4月份基礎供應增量不多疊加二育、凍品分流，外加需求轉(zhuǎn)暖，豬價或偏強運行，建議偏近合約未來1-2個月內(nèi)近月合約多頭思路，做空謹慎，但留意階段性高價回調(diào)可能。中期供應端關注當前壓欄和二育大量進行以及屠宰端放量后，體重的積累程度，過大的體重積累可能對后期形成明顯壓力。需求方面，需要關注價格上漲后分割入庫是否還會繼續(xù)進行，同時漲價對消費的抑制程度，過低的屠宰量和下行的價格，可能預示著整體需求受到抑制。隨著供應朝后期積累，長期關注遠月上方壓力。