近期，原油出現(xiàn)放量下跌，國(guó)際油價(jià)走勢(shì)跌幅擴(kuò)大，并且下破均線支撐，短線走勢(shì)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。究其原因主要是受美國(guó)釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫存、美國(guó)商業(yè)原油庫存增幅超預(yù)期以及市場(chǎng)對(duì)保持緊縮貨幣政策的預(yù)期升溫等因素影響。在當(dāng)前宏觀政策收緊、歐美油品需求面臨下滑與國(guó)內(nèi)需求預(yù)期復(fù)蘇的相互交織下，原油后市該何去何從呢？

OPEC+提前完成減產(chǎn)配額

OPEC+當(dāng)前的產(chǎn)量政策是去年10月設(shè)定的，在2022年8月產(chǎn)量配額基礎(chǔ)上減產(chǎn)200萬桶/日，執(zhí)行時(shí)間至2023年12月。國(guó)際能源信息署 1月月報(bào)顯示，OPEC+各成員國(guó)產(chǎn)量與現(xiàn)行產(chǎn)量配額相比，OPEC+總產(chǎn)量已經(jīng)低于配額逾200萬桶/日，表明目前已經(jīng)提前超額完成減產(chǎn)。2023年OPEC+實(shí)際需要減產(chǎn)空間相對(duì)有限，相反，絕大多數(shù)產(chǎn)油國(guó)已經(jīng)提前超額完成減產(chǎn)要求，未來在不超過配額的情況下進(jìn)行增產(chǎn)是被允許的。所以，在現(xiàn)有產(chǎn)量協(xié)議下，未來OPEC+理論增產(chǎn)空間可能大于減產(chǎn)空間。

從CME美聯(lián)儲(chǔ)加息概率表來看，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息將持續(xù)到6月中旬，目前依舊是維持逐月加息25個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，加息50個(gè)基點(diǎn)的概率近期也有所提升，但概率絕對(duì)值相對(duì)偏低，暫未構(gòu)成主流預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)加息和降息的樂觀預(yù)期在降溫，近期部分機(jī)構(gòu)開始將降息拐點(diǎn)預(yù)期推遲到2024年。在加息和降息問題上，市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)之間依然存在預(yù)期差，但從數(shù)據(jù)來看，預(yù)期差在收窄，即市場(chǎng)預(yù)期在逐步向美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)靠攏，未來宏觀市場(chǎng)情緒波動(dòng)依舊會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)和股市帶來擾動(dòng)，短期需要重點(diǎn)關(guān)注恐慌情緒指數(shù)回升后，對(duì)商品市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來的潛在利空風(fēng)險(xiǎn)。但從宏觀整體邏輯來看，當(dāng)前仍是多空博弈的局面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善疊加通脹壓力持續(xù)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期延長(zhǎng)，而維持高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)形成更長(zhǎng)周期的壓制。當(dāng)前市場(chǎng)多空分歧點(diǎn)就在于美聯(lián)儲(chǔ)加息周期延長(zhǎng)是否會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，在當(dāng)前分歧點(diǎn)無法統(tǒng)一的情況下，宏觀情緒擾動(dòng)仍將增加原油市場(chǎng)波動(dòng)的不確定性。

裂解利潤(rùn)高位回落

從原油基本面的高頻指標(biāo)來看，近期歐美汽柴油裂解利潤(rùn)整體仍處于轉(zhuǎn)弱過程中，尤其是柴油裂解價(jià)差跌幅更為顯著，汽油裂解價(jià)差相對(duì)堅(jiān)挺。柴油裂解價(jià)差持續(xù)回落，很大程度上歸因于歐洲柴油供需矛盾的緩解，從長(zhǎng)周期來看，是在修復(fù)去年以來的裂解利潤(rùn)漲幅。與此同時(shí)，原油的月差結(jié)構(gòu)也在跟隨盤面轉(zhuǎn)弱，但跌幅不及盤面。歐美月差仍然是分化狀態(tài)，美油月差相對(duì)弱勢(shì)，布油月差依然為正，非美市場(chǎng)供應(yīng)擾動(dòng)的利好在弱化，但并沒有完全解除，因此對(duì)盤面仍存支撐。后續(xù)需要持續(xù)跟蹤布油月差走勢(shì)，來驗(yàn)證俄羅斯反制措施對(duì)油市供應(yīng)的影響。

總體來看，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，美國(guó)貨幣緊縮政策何時(shí)拐頭、OPEC+產(chǎn)量政策的不確定性、俄羅斯成品油反制措施成效、歐美經(jīng)濟(jì)衰退與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等多因素共同作用下，油價(jià)將維持區(qū)間振蕩運(yùn)行。短期來看，原油市場(chǎng)缺乏實(shí)質(zhì)性多空驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前原油供需基本面相對(duì)平淡，油品庫存持續(xù)累積使得價(jià)格彈性降低，油價(jià)更容易受到美元、美股等宏觀市場(chǎng)情緒的影響。同時(shí)，海內(nèi)外油品需求此消彼長(zhǎng)以及市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策的預(yù)期差仍將是原油市場(chǎng)多空博弈的焦點(diǎn)，短期油價(jià)暫以振蕩對(duì)待。