價(jià)值投資君丨價(jià)值投資必看！霍華德·馬克斯經(jīng)典語(yǔ)錄整理

記住，你的投資目標(biāo)不是達(dá)到平均水平，你想要的是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好——更強(qiáng)有力、水平更高。其他投資者也許非常聰明、消息靈通并且實(shí)現(xiàn)了高度計(jì)算機(jī)化，因此你必須找出一種他們所不具備的優(yōu)勢(shì)。

你必須想他們所未想，見(jiàn)他們所未見(jiàn)，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應(yīng)與行為必須與眾不同。

簡(jiǎn)而言之，保持正確可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是，你的思維方式必須與眾不同。

第二層次思維者要考慮許多東西：未來(lái)可能出現(xiàn)的結(jié)果會(huì)在什么范圍之內(nèi)？我認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)什么樣的結(jié)果？我正確的概率有多大？人們的共識(shí)是什么？我的預(yù)期與人們的共識(shí)有多大差異？資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格與大眾所認(rèn)為的未來(lái)價(jià)格以及我所認(rèn)為的未來(lái)價(jià)格相符的程度如何？

價(jià)格中所反映的共識(shí)心理是過(guò)于樂(lè)觀，還是過(guò)于悲觀？如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)價(jià)格又會(huì)怎樣？

非凡的表現(xiàn)僅僅來(lái)自于正確的、非共識(shí)性的預(yù)測(cè)，而非共識(shí)性預(yù)測(cè)是難以做出、難以正確做出并且難以執(zhí)行的。

我相信，由于投資者會(huì)努力評(píng)估每一條信息，所以資產(chǎn)價(jià)格能夠迅速反映出人們對(duì)于信息含義的共識(shí)，然而我不相信群體共識(shí)就一定是正確的。

如果有效市場(chǎng)中的價(jià)格已經(jīng)反映了群體共識(shí)，那么分享群體共識(shí)也許只能令你賺到平均收益。想要戰(zhàn)勝市場(chǎng)，你必須有自己獨(dú)特的、非共識(shí)性的觀點(diǎn)。

雖然有效市場(chǎng)常常錯(cuò)誤地估計(jì)資產(chǎn)價(jià)值，但是對(duì)于任何個(gè)人來(lái)說(shuō)——與其他人占有相同的信息并且受到相同心理影響的約束——持之以恒地持有與眾不同且更加正確的觀點(diǎn)并不容易。這使得戰(zhàn)勝主流市場(chǎng)異常艱難——即使他們并不總是對(duì)的。

在我看來(lái)，真正的選擇似乎并不在價(jià)值和成長(zhǎng)之間，而在當(dāng)前價(jià)值和未來(lái)價(jià)值之間。成長(zhǎng)型投資賭的是未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)也可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)的公司業(yè)績(jī)，而價(jià)值投資主要建立在分析公司當(dāng)前價(jià)值的基礎(chǔ)之上。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，持續(xù)正確很難。而永遠(yuǎn)在正確的時(shí)間做正確的事是不可能的。價(jià)值投資者所能期待的最好結(jié)果是知道資產(chǎn)的準(zhǔn)確價(jià)值，并在價(jià)格較低時(shí)買進(jìn)。

但是今天這樣做了，并不意味著明天你就能賺錢。對(duì)價(jià)值的堅(jiān)定認(rèn)知有助于你從容面對(duì)這種脫節(jié)。

不懂利潤(rùn)、股利、價(jià)值或企業(yè)管理的投資者完全不具備在正確的時(shí)間做正確的事情的決斷。當(dāng)周圍的人都在炒股賺錢的時(shí)候，他們不可能懂得：股票價(jià)格已經(jīng)過(guò)高，因此要抵制進(jìn)場(chǎng)的誘惑。市場(chǎng)自由落體的時(shí)候，他們也不可能有堅(jiān)定地持有股票或以極低的價(jià)格買進(jìn)股票的自信。

沒(méi)有任何資產(chǎn)類別或投資具有與生俱來(lái)的高收益，只有在定價(jià)合適的時(shí)候它才具有吸引力。

未來(lái)價(jià)格的變化取決于未來(lái)青睞這項(xiàng)投資的人是更多還是更少。投資是一場(chǎng)人氣競(jìng)賽，在人氣最旺的時(shí)候買進(jìn)是最危險(xiǎn)的。在那個(gè)時(shí)候，一切利好因素和觀點(diǎn)都已經(jīng)被計(jì)入價(jià)格中，而且再也不會(huì)有新的買家出現(xiàn)。

最安全、獲利潛力最大的投資，是在沒(méi)人喜歡的時(shí)候買進(jìn)。假以時(shí)日，一旦證券受到歡迎，那么它的價(jià)格只可能向一個(gè)方向變化：上漲。

基本面價(jià)值只是決定證券價(jià)格的因素之一，你還要設(shè)法讓心理和技術(shù)為你所用。

某種東西價(jià)格上漲時(shí)，人們的喜愛(ài)程度本應(yīng)下降，但在投資中，他們的喜愛(ài)程度往往會(huì)加深。

利好以及似乎人人都享有的豐厚利潤(rùn)，最終會(huì)讓那些起初抵制的人投降并買進(jìn)。當(dāng)最后一個(gè)人堅(jiān)持不住變成買家的時(shí)候，股票或市場(chǎng)就到“頂”了。到頂時(shí)間往往與基本面的發(fā)展無(wú)關(guān)。

“價(jià)格過(guò)高”和“下一步將下跌”完全是兩個(gè)意思。證券價(jià)格可能會(huì)過(guò)高并且維持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間……甚至?xí)M(jìn)一步上漲。無(wú)論如何，價(jià)值最終會(huì)發(fā)揮作用。

在泡沫時(shí)期，對(duì)市場(chǎng)勢(shì)頭的迷戀取代了價(jià)值和公平價(jià)格的觀念，貪婪（加上在其他人似乎大發(fā)橫財(cái)時(shí)旁觀的痛苦）抵消了所有本應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的智慧。

使用杠桿（借入資本買進(jìn)證券）不會(huì)使投資變得更好，也不會(huì)提高獲利概率。它只是把可能實(shí)現(xiàn)的收益或損失擴(kuò)大化。這個(gè)方法還引入了全盤覆滅的風(fēng)險(xiǎn)。

在所有可能的投資獲利途徑中，低價(jià)買進(jìn)顯然是最可靠的一種。不過(guò)，即使這樣也未必一定奏效。

你可能錯(cuò)誤估計(jì)了當(dāng)前價(jià)值，或者可能會(huì)出現(xiàn)降低價(jià)值的事件，或者你的態(tài)度與市場(chǎng)的冷淡導(dǎo)致證券以更低的價(jià)格出售，或者價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值達(dá)到一致所需的時(shí)間比你可以等待的時(shí)間要長(zhǎng)，正如凱恩斯指出的，“市場(chǎng)延續(xù)非理性狀態(tài)的時(shí)間比你撐住沒(méi)破產(chǎn)的時(shí)間要長(zhǎng)”。低于價(jià)值買進(jìn)并非萬(wàn)無(wú)一失，但它是我們最好的機(jī)會(huì)。

靠更高風(fēng)險(xiǎn)的投資來(lái)獲得更高的收益是絕對(duì)不可能的。原因何在？很簡(jiǎn)單：如果更高風(fēng)險(xiǎn)的投資確實(shí)能夠可靠地產(chǎn)生更高的收益，那么它就不是真的高風(fēng)險(xiǎn)了！

理論認(rèn)為，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，因?yàn)榍罢邽檠a(bǔ)償后者而存在。但是，務(wù)實(shí)的價(jià)值投資者的感覺(jué)恰恰相反：他們相信，在以低于價(jià)值買進(jìn)證券的時(shí)候，高收益、低風(fēng)險(xiǎn)是可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。同樣，價(jià)格過(guò)高則意味著低收益、高風(fēng)險(xiǎn)。