近期，部分主力耗氯裝置提升負(fù)荷對(duì)液氯市場(chǎng)形成支撐，而氯堿企業(yè)成本變動(dòng)不大，綜合利潤(rùn)水平提升，氯堿企業(yè)生產(chǎn)積極性較高。不過(guò)，節(jié)后燒堿下游企業(yè)處于緩慢恢復(fù)狀態(tài)，整體需求表現(xiàn)不及預(yù)期，多數(shù)企業(yè)維持剛需采購(gòu)。當(dāng)前，燒堿行業(yè)整體庫(kù)存處于歷史偏高水平，疊加階段性出口訂單匱乏的影響，燒堿供需面維持偏弱態(tài)勢(shì)，價(jià)格持續(xù)下行。隨著“金三銀四”傳統(tǒng)工業(yè)品需求旺季將至，關(guān)注燒堿下游企業(yè)復(fù)工后帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)需求。

計(jì)劃投產(chǎn)規(guī)模較大

數(shù)據(jù)顯示，截至2月16日，國(guó)內(nèi)樣本企業(yè)（產(chǎn)能占比70%）庫(kù)存約41.81萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.93%，同比增長(zhǎng)100.05%。當(dāng)前，庫(kù)存處于歷史偏高水平，企業(yè)庫(kù)存壓力較大，而氯堿企業(yè)的生產(chǎn)綜合毛利尚可，以主產(chǎn)地山東地區(qū)為例，上周氯堿企業(yè)周毛利在830.5元/噸，日度毛利率28.04%。當(dāng)前，燒堿價(jià)格偏弱運(yùn)行，氯堿企業(yè)的利潤(rùn)回升，主要得益于液氯價(jià)格上漲。在耗氯裝置開工意愿提升的狀態(tài)下，階段性來(lái)看，氯堿企業(yè)綜合開工率仍將維持偏高水平。雖然部分區(qū)域階段性有檢修預(yù)期，但是從近幾年燒堿的月度生產(chǎn)情況來(lái)看，3—5月企業(yè)生產(chǎn)積極性相對(duì)較高。此外，氯堿企業(yè)的生產(chǎn)綜合利潤(rùn)較好，預(yù)計(jì)短期貨源供應(yīng)充裕，燒堿下游需求的恢復(fù)進(jìn)度成為庫(kù)存壓力能否有效緩解的關(guān)鍵。另外，從中長(zhǎng)期來(lái)看，2023年燒堿仍有397.5萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，產(chǎn)能增速約8.5%，計(jì)劃投產(chǎn)規(guī)模較大，在出口預(yù)期回落的背景下，內(nèi)需增速顯得尤為重要。

下游內(nèi)需恢復(fù)緩慢

燒堿的下游消費(fèi)主要包括氧化鋁行業(yè)、印染化纖行業(yè)、化工行業(yè)、造紙行業(yè)等。其中，氧化鋁占比最大，約29.3%。近幾年，氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快，2022年新增產(chǎn)能將近1000萬(wàn)噸，2023年預(yù)期新增產(chǎn)能410萬(wàn)噸，1噸氧化鋁對(duì)應(yīng)燒堿需求約0.15噸，氧化鋁快速投產(chǎn)對(duì)燒堿需求形成一定支撐。在此背景下，氧化鋁行業(yè)利潤(rùn)受到壓縮，節(jié)后至今整體開工負(fù)荷提升緩慢，對(duì)燒堿的采購(gòu)積極性不高。印染化纖行業(yè)開工季節(jié)性恢復(fù)明顯，印染廠基本已經(jīng)處于正常生產(chǎn)狀態(tài)，開工迅速提升，但是訂單多以冬季補(bǔ)款為主，春夏季新單預(yù)計(jì)將于2月底、3月上旬陸續(xù)到達(dá)。

出口訂單預(yù)期回落

2022年，燒堿市場(chǎng)整體維持偏強(qiáng)運(yùn)行，部分原因在于出口增量明顯。數(shù)據(jù)顯示，2022年燒堿累計(jì)出口總量321.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)216.8%。我國(guó)是全球最大的燒堿生產(chǎn)國(guó)，其次是北美和歐洲地區(qū)，我國(guó)燒堿產(chǎn)能約占全球總產(chǎn)能的45.5%，產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的48.9%。從2011年開始，我國(guó)的燒堿出口整體維持振蕩下行趨勢(shì)，最近5年我國(guó)年均出口量不超過(guò)150萬(wàn)噸。不過(guò)，2022年歐美地區(qū)能源價(jià)格高企，燒堿的生產(chǎn)成本明顯增加，開工負(fù)荷大幅下滑，燒堿處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

國(guó)內(nèi)燒堿價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，出口利潤(rùn)空間較大，出口訂單大幅增加，甚至超過(guò)2011年的水平。然而，2022年下半年尤其是四季度，歐美能源價(jià)格回落，燒堿的生產(chǎn)成本降低，外盤價(jià)格也跟隨下跌，但是外盤的裝置恢復(fù)仍需時(shí)間。我們預(yù)計(jì)，2023年我國(guó)燒堿出口將出現(xiàn)一定程度的回落，但是仍將高于近幾年平均水平。

綜合來(lái)看，短期燒堿市場(chǎng)供應(yīng)貨源充足，企業(yè)庫(kù)存壓力較大，而下游內(nèi)需恢復(fù)緩慢，出口提振有限，階段性維持供大于求的狀態(tài)，預(yù)期燒堿價(jià)格仍將維持偏弱運(yùn)行，但是“金三銀四”傳統(tǒng)旺季將至，需求恢復(fù)后供給壓力會(huì)逐步緩解。從中長(zhǎng)期來(lái)看，在供需雙增的情況下，重點(diǎn)關(guān)注需求恢復(fù)情況以及燒堿新產(chǎn)能投放進(jìn)度。同時(shí)，作為國(guó)內(nèi)耗氯最大的PVC，對(duì)氯堿—PVC產(chǎn)業(yè)邊際成本影響較大，需持續(xù)關(guān)注氯堿—PVC產(chǎn)業(yè)邊際成本變動(dòng)對(duì)產(chǎn)能利用率的影響。