主要分為幾個(gè)部分。

第一，從歷史上，大宗商品的周期性來(lái)推演 2023 年大宗商品的基調(diào)。

第二，從全球油料市場(chǎng)的供求結(jié)構(gòu)看豆粕。我們的豆粕大多來(lái)自于進(jìn)口大豆壓榨而成。那就需要清楚國(guó)際市場(chǎng)是什么樣的供求結(jié)構(gòu)？

第三，國(guó)內(nèi)的豆粕市場(chǎng)的供需狀況。

最后，企業(yè)如何參與到豆粕市場(chǎng)上來(lái)。

01

首先，我們來(lái)看一下當(dāng)前大宗商品的走勢(shì)。

2022 年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了大幅下滑，這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。商品市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)兩年多的牛市已經(jīng)宣告結(jié)束。代表大宗商品的 CRB 指數(shù)在 2022 年的 5 月份見(jiàn)頂之后開(kāi)始一路回落，主要表現(xiàn)是需求大幅下降，代表需求的指標(biāo) BDI 船運(yùn)指數(shù)也明顯下滑，表明全球的貿(mào)易量都在縮減。

一般從熊市上來(lái)看，BDI 要比 CRB 提前 4 到 7 個(gè)月見(jiàn)頂。BDI 的走勢(shì)從 2021 年的 10 月份見(jiàn)頂回落，一直持續(xù)到 2022 年的 2 月份止跌反彈。這波反彈一直延續(xù)到6月底。此后 BDI 又出現(xiàn)了大幅回落的狀況。意味著整個(gè) CRB 指數(shù)在第一輪下跌之后，有一個(gè)小幅的反彈，之后又開(kāi)啟了第二輪的下跌。

基本上大多商品的熊市應(yīng)該分為三個(gè)階段。

第一個(gè)階段就是它的整體經(jīng)濟(jì)衰退，出現(xiàn)了明顯的顯現(xiàn)。整個(gè)市場(chǎng)情緒是從樂(lè)觀(guān)向悲觀(guān)轉(zhuǎn)化。多頭從高位開(kāi)始恐慌性膨脹。大宗商品呈現(xiàn)高位回落，需求的疲軟已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)。但是供給端表現(xiàn)得并不明顯，在第一波下跌中，基本上跌幅在10%，之后就開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)修正的狀態(tài)。

第二個(gè)熊市的階段，就是大眾商品的需求已經(jīng)見(jiàn)底了并出現(xiàn)一個(gè)回升的狀況，但是回升的幅度有限。供給端修復(fù)是明顯加快的，整體呈現(xiàn)出供大于求的結(jié)構(gòu)，在市場(chǎng)上有所體現(xiàn)。而在第二階段我們發(fā)現(xiàn)，因?yàn)楣┣蟮臄_動(dòng)因素比較大，所以它的下跌不如第一階段那么順暢，所以第二階段更多的是呈現(xiàn)震蕩陰跌的這種走勢(shì)。

第三個(gè)階段，隨著供大于求，導(dǎo)致庫(kù)存的積累不斷在增加，大宗商品的供給壓力在增加，整個(gè)需求彈性在減弱，供給端減少。市場(chǎng)處于棄庫(kù)存的狀態(tài)，商品市場(chǎng)也迎來(lái)最后一輪的下跌。我們比較一下，當(dāng)前整個(gè)大宗商品其實(shí)已經(jīng)完成了第一輪下跌。目前對(duì)于 2023 年來(lái)講，整個(gè)商品市場(chǎng)的需求應(yīng)該是呈現(xiàn)見(jiàn)底回升的走勢(shì)，但是回升的幅度大家都能看到，回升的幅度并沒(méi)有想象的那么大，但是供給端是呈現(xiàn)了明顯略有修復(fù)的這種狀態(tài)。

可見(jiàn)熊市的第二階段震蕩陰跌的這種行情可能在 2023 年開(kāi)啟。從 2022 年5月開(kāi)始的這一波熊市，無(wú)論是從時(shí)間的占比上和回撤的幅度，與歷史上來(lái)比都是比較小的。因?yàn)闅v史上的周期平均來(lái)講是 20 個(gè)月，我們現(xiàn)在只跌了 9 個(gè)月。從幅度來(lái)講，正常來(lái)說(shuō)都是在 30% 這樣一個(gè)上下，目前只跌了 13% 不到的水平。所以大宗商品的熊市是仍將持續(xù)的，現(xiàn)在僅僅是走了一個(gè)開(kāi)頭而已。

02

我們看完了大宗商品，我們就要看一下豆粕市場(chǎng)。

它的走勢(shì)和大宗商品是不是一樣的，我們回過(guò)頭來(lái)看國(guó)際的美豆和國(guó)內(nèi)的豆粕市場(chǎng)，它應(yīng)該走勢(shì)跟 CRB 指數(shù)是比較相同的。2022 年上半年由于南美的減產(chǎn)和俄烏沖突導(dǎo)致的能源危機(jī)，所以美豆呈現(xiàn)了大幅上行的狀況。5 月份伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球經(jīng)濟(jì)整體衰退和需求的下滑，美豆是出現(xiàn)了回落的走勢(shì)。進(jìn)入 8 月份以后，美豆整體呈現(xiàn)寬幅震蕩的行情。一方面是外部的美聯(lián)儲(chǔ)加息的擾動(dòng)，經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)情緒，另一方面全球大豆市場(chǎng)又進(jìn)入了北半球的生長(zhǎng)季，美豆出現(xiàn)了一個(gè)豐產(chǎn)，巴西和阿根廷大豆進(jìn)入了播種期。那么整體市場(chǎng)是多空因素?cái)_動(dòng)的。

我們可以看到國(guó)內(nèi)的豆粕市場(chǎng)的走勢(shì)要明顯強(qiáng)于外盤(pán)，主要的原因是因?yàn)閲?guó)內(nèi)的的進(jìn)口到港階段性不足，導(dǎo)致行情跟美豆出現(xiàn)了不一致的狀況。從整體來(lái)看， 2023 年無(wú)論是美豆也好還是國(guó)內(nèi)的豆粕市場(chǎng)，可能會(huì)都會(huì)進(jìn)入一個(gè)震蕩盤(pán)跌的走勢(shì)中，這是 2023 年的整體基調(diào)。

我們分析從周期角度出發(fā)，基本面的因素會(huì)不會(huì)跟它的周期有相應(yīng)。首先從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，全球的油料產(chǎn)量在 2023 年度是有所增加的，但是它的庫(kù)存修復(fù)不及去年11 月份寫(xiě)年報(bào)時(shí)的預(yù)期。首先從1月份到 2 月份的美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告來(lái)看，全球的油料作物的產(chǎn)量是明顯回升的，它是到了 636. 63 億噸，比上年同期增加了 2990 萬(wàn)噸的水平。需求也是從 6. 061 噸增加到 6. 291 噸。當(dāng)年的產(chǎn)需盈余是比較大的，庫(kù)存出現(xiàn)了一個(gè)明顯的回升。

但是我們可以看到它的庫(kù)消比是略有回落的，庫(kù)存的回升幅度不如需求的回升幅度，所以整體庫(kù)消比還是處于回落的狀況。但是我們看一下環(huán)比，也就是對(duì)比上個(gè)月來(lái)看，整個(gè)油料的寬松局面其實(shí)是低于預(yù)期的，產(chǎn)銷(xiāo)庫(kù)都出現(xiàn)了下滑的狀況，比 1 月份的預(yù)估要下降了 520 萬(wàn)噸。主要的原因就是來(lái)自于大豆、棉籽、葵花籽、花生產(chǎn)量的一個(gè)下降。油菜相對(duì)來(lái)講，它的產(chǎn)量其實(shí)是環(huán)比之略有上升的。

從國(guó)別上來(lái)看，油料作物產(chǎn)量增加最大巴西抵消了產(chǎn)量降幅最大的阿根廷和烏克蘭。烏克蘭主要產(chǎn)出大豆和葵花籽，阿根廷主要產(chǎn)出大豆。全球油料的產(chǎn)量盡管2023年度同比是略有增加的，但是增加的幅度比此前市場(chǎng)預(yù)期縮減，市場(chǎng)的修復(fù)的幅度比我們想象的要弱一些。

從需求上看來(lái)看，全球的油量的壓榨是同比增加，但環(huán)比也是出現(xiàn)了明顯的下降，主要的原因也是來(lái)自于大豆、棉籽和花生的壓價(jià)量的下降，同時(shí)油菜和葵花籽的壓榨量其實(shí)是略有增加的，使得壓榨量的降幅其實(shí)還是沒(méi)有產(chǎn)量的降幅那么大。

從庫(kù)存上來(lái)看，全球油籽的庫(kù)存是同比增加了 160 萬(wàn)噸，但環(huán)比是明顯的下降。從曝光上來(lái)看，全球的油料的供需格局其實(shí)是從寬松向平衡在過(guò)渡。庫(kù)存的修復(fù)比我們要此前想象的要慢一些。2023年度對(duì)于油料市場(chǎng)來(lái)講，供給最大的焦點(diǎn)是來(lái)自于南美和北美大豆產(chǎn)量的修復(fù)局面。如果是緩慢修復(fù)，全球大豆、全球油料的庫(kù)存的修復(fù)就會(huì)比較慢一點(diǎn)。如果是大豆的產(chǎn)量出現(xiàn)全面修復(fù)，修復(fù)可能會(huì)比較快一點(diǎn)。

我們具體來(lái)看一下大豆市場(chǎng)是一個(gè)什么樣的情況。

首先，它的供求結(jié)構(gòu)其實(shí)是跟油料趨同的，產(chǎn)銷(xiāo)都是出現(xiàn)一個(gè)同增，庫(kù)存小幅回升，但是庫(kù)銷(xiāo)比是略有下降的。但是從環(huán)比上來(lái)講，產(chǎn)量下調(diào)幅度明顯要超過(guò)需求的下調(diào)幅度，庫(kù)存其實(shí)是沒(méi)有增加的，反而環(huán)比庫(kù)存是有回落的這種狀況。

從三大主要生產(chǎn)國(guó)來(lái)看，美國(guó)是呈現(xiàn)了產(chǎn)量和庫(kù)存同比下滑，環(huán)比庫(kù)存略有回升的這種狀況。阿根廷整個(gè)庫(kù)存、產(chǎn)量、需求都出現(xiàn)了環(huán)比下降的狀況。相對(duì)而言，巴西是一個(gè)產(chǎn)需雙增，庫(kù)存大幅修復(fù)的狀況。也正因?yàn)榘臀鳟a(chǎn)量的大幅激增，所以就抵消了美國(guó)和阿根廷產(chǎn)量下滑的不足。

從全球來(lái)講，其實(shí)全球大豆的供需格局其實(shí)是有明顯的修復(fù)的。但是從主產(chǎn)國(guó)來(lái)講，美國(guó)和阿根廷供給偏緊的格局是并沒(méi)有改變的。也就是對(duì)于全球來(lái)講，大多的供需格局是已經(jīng)有所修復(fù)。但是從國(guó)家來(lái)講，阿根廷和美國(guó)的這種供給偏緊短期來(lái)講是沒(méi)有辦法改變的，這就是目前大多市場(chǎng)的情況。

我們具體來(lái)看一下南美的狀況，應(yīng)該說(shuō)今年整個(gè)氣候就是三重的拉尼娜狀況，三重拉尼娜狀況給巴西帶來(lái)的依然是充沛的降雨，我們可以看到巴西的降雨依然是處于五年均值以上的一個(gè)水平。但是阿根廷出現(xiàn)了 30 年一遇的旱情，使得它的土壤傷情是處于一個(gè)非常低的這種狀況。我們看到綠色的條狀圖，它的降雨量是 2010 年以來(lái)最低的水平，處于 20 年降雨量的均值以下，也就說(shuō)明目前阿根廷它的土壤給當(dāng)?shù)氐拇蠖巩a(chǎn)量造成了比較大的影響。但是對(duì)于巴西來(lái)講，其實(shí)它還是豐產(chǎn)的年份。目前整個(gè)機(jī)構(gòu)預(yù)估巴西的產(chǎn)量大概是在 1. 52 到 1. 54 億噸的水平。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估是 1. 53。阿根廷其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的，美國(guó)能預(yù)估是 4100 萬(wàn)噸。但是各家機(jī)構(gòu)對(duì)于阿根廷的產(chǎn)量最低的是3400 萬(wàn)噸，也是我們目前看到最低的一個(gè)預(yù)估。

從整個(gè)天氣的情況來(lái)看，各家機(jī)構(gòu)預(yù)估整個(gè)拉尼娜可能是在今年的春天就結(jié)束了。2 月份以后，拉尼娜的影響可能在減弱。市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入厄爾尼諾的概率是比較大的。這就意味著什么？意味著2 月份以后阿根廷的降雨可能會(huì)增加，對(duì)于后波的大豆產(chǎn)量進(jìn)一步下滑會(huì)有所抑制。早播的那些已經(jīng)形成損害的是沒(méi)有辦法的，也就是它產(chǎn)量繼續(xù)下滑的概率是在下降的。

第二個(gè)，隨著厄爾尼諾天氣的到來(lái)，對(duì)于北半球大豆的生長(zhǎng)可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)比較好的天氣。對(duì)于目前來(lái)講，因?yàn)榘⒏⒋蠖巩a(chǎn)量下滑，市場(chǎng)已經(jīng)交易得差不多了，未來(lái)市場(chǎng)要交易什么？第一個(gè)，目前來(lái)講巴西的收割進(jìn)度隨著本周的降雨量稍微小了一點(diǎn)點(diǎn)，已經(jīng)開(kāi)始加快了。我們目前可以看到它的收割進(jìn)度，最新的2月 10 號(hào)主產(chǎn)區(qū)馬特格羅索已經(jīng) 是44% 的收割進(jìn)度，盡管比去年要慢一些，但是已經(jīng)跟五年均值持平了。

隨著巴西的進(jìn)度加快，4 月份以后，我們國(guó)內(nèi)進(jìn)口的巴西大豆的進(jìn)口到港成本可能從現(xiàn)在的 5000 塊錢(qián)每噸降到 4700 的水平。也就是 4 月份以后，隨著巴西到港，我們國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆的成本會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的回落。

第二個(gè)，我們可以看到整個(gè)阿根廷大豆的優(yōu)良率，隨著現(xiàn)在出現(xiàn)零星降雨的增多，它的優(yōu)良率較前期是略有增加的，最新的是優(yōu)良率是13%，上周還是12%。天氣預(yù)報(bào)顯示，2 月中旬以后，雖然沒(méi)有特別強(qiáng)的降雨，但陣雨會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)，這樣對(duì)當(dāng)?shù)氐拇蠖股L(zhǎng)有一定幫助。美國(guó)能預(yù)估南美四國(guó)的產(chǎn)量，同比上年增加 2500 萬(wàn)噸的水平。盡管市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部將巴西大豆的產(chǎn)量高估的可能性。我們按照普遍的 3800 的產(chǎn)量來(lái)預(yù)估，可能南美四國(guó)的產(chǎn)量同比也是增加在 2200 萬(wàn)噸的水平。也就是全球大豆在2023年度供給寬松格局是沒(méi)有改變的。我們即將迎來(lái)巴西豐產(chǎn)所帶來(lái)的供給的壓力可能馬上就要到來(lái)了。這是第一個(gè)影響未來(lái)交易的。

第二個(gè)大家要關(guān)注的是，全球豆粕供給偏緊的格局可能會(huì)逐漸地體現(xiàn)。為什么這樣講？因?yàn)榘⒏⑹侨蚨蛊傻闹饕馁Q(mào)易國(guó)，如果阿根廷減產(chǎn)幅度過(guò)大，導(dǎo)致全球豆粕貿(mào)易可能會(huì)轉(zhuǎn)向美國(guó)，歐洲也是豆粕主要的消費(fèi)地區(qū)。因?yàn)闅W洲大多都在烏克蘭進(jìn)口菜籽，包括當(dāng)?shù)氐牟俗褖赫?。目前?lái)看，整個(gè)歐洲的需求量可能在增加，但是供給端可能會(huì)減少。如果阿根廷一旦要減少，可能要重新走到美國(guó)市場(chǎng)去采購(gòu)，對(duì)于美豆粕的供給壓力可能會(huì)增大。所以未來(lái)美豆粕高點(diǎn)可能會(huì)不斷地刷新。

所以未來(lái)交易有兩個(gè)狀況，第一個(gè)就是巴西的豐產(chǎn)壓力可能逐漸地要體現(xiàn)。第二個(gè)就是全球豆粕的貿(mào)易端可能要涌到美豆粕市場(chǎng)上來(lái)，美豆粕可能會(huì)有所提振。

下一個(gè)我們要看一下美國(guó)對(duì)市場(chǎng)的影響。第一個(gè)就是我們可以看到美國(guó)農(nóng)業(yè)部從 2023年開(kāi)始一月下調(diào)了它的產(chǎn)量，單產(chǎn)和種植面積均有下調(diào)。同時(shí)它也下調(diào)了出口，使得庫(kù)存是出現(xiàn)了一個(gè)環(huán)比同比都繼續(xù)下降的狀況。2 月份壓榨下調(diào)，盡管庫(kù)存略有回升，但依然處于歷史偏低的水平。我們看一下連續(xù) 4 年的產(chǎn)需盈余都有缺口。對(duì)于美豆粕的庫(kù)存來(lái)講壓力是比較大的。

我們看豆粕的供給緊不緊張，其實(shí)還有一個(gè)指標(biāo)：拿今年的產(chǎn)量去跟上一年的需求量做對(duì)比，如果高于100%，說(shuō)明整個(gè)市場(chǎng)供給是比較寬松的。如果低于100%，就是表示今年供給會(huì)比較偏緊。越偏離 100% 的幅度，就說(shuō)明偏緊的格局越大。從目前來(lái)講，現(xiàn)在是在百分之 95 的這樣一個(gè)水平。歷史最低的時(shí)候，是1920年89% 的水平，因?yàn)楫?dāng)年是美豆減產(chǎn)。目前來(lái)講，整個(gè)美豆供需偏緊的格局，是比我們想象的要更加嚴(yán)重一點(diǎn)。因?yàn)楣┙o端已經(jīng)在這個(gè)年度已經(jīng)沒(méi)有什么可以炒作的，供給調(diào)整可能就不大了。我們就看未來(lái)需求會(huì)不會(huì)有更大的調(diào)整。

從壓榨上來(lái)看，在 2022 年年底之前，整個(gè)美豆的壓榨是非常好的，但是進(jìn)入 11 月份以后，壓榨就出現(xiàn)了明顯不及預(yù)期的狀況。一方面要來(lái)自于美國(guó)遭遇了嚴(yán)寒的天氣，第二個(gè)就是美國(guó)與國(guó)內(nèi)的豆粕需求出現(xiàn)了減弱。所以 11 月份以后美國(guó)的大豆壓榨量是比市場(chǎng)預(yù)期要差。11月份和12 月份整體壓榨量同比環(huán)比都有所下降。截止到 12 月份，2023年度美豆累計(jì)的壓價(jià)量是 1902 萬(wàn)噸，比上年減少10 萬(wàn)噸。但是美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估本年度比上下年度要增加 112 萬(wàn)噸。也就是要未來(lái)后幾個(gè)月要加大壓榨量。

但我們都知道，一般美國(guó)的大豆壓榨主要集中在 10 月份到第二年的 3 月份。目前來(lái)講應(yīng)該是壓榨最瘋狂的時(shí)候，但都沒(méi)有出現(xiàn)大量的話(huà)，那么未來(lái)激增的概率也不大。但目前來(lái)講，因?yàn)槊蓝蛊珊笃谛枨罂赡苡性黾樱詨簝r(jià)量可能依然會(huì)保持高位的狀況。但是由于美國(guó)豆油和生物柴油的政策不及預(yù)期，所以整體帶來(lái)的利多刺激可能不是特別大。所以我覺(jué)得壓榨的年度數(shù)據(jù)可能會(huì)略有下調(diào)，但是下調(diào)的幅度并不大。從出口上來(lái)講可能會(huì)略有剩上調(diào)。12 月份以后，因?yàn)榘臀鞯慕涤陮?dǎo)致收割延誤，使得美豆的出口的窗口被增加，尤其中國(guó)的采購(gòu)是增加的，所以整個(gè)十二月份以來(lái)，美豆的出口是出現(xiàn)了一個(gè)明顯的增加。截止到二月九號(hào)，美豆的累計(jì)檢驗(yàn)量是在3954萬(wàn)噸，比去年同期增加了 71 萬(wàn)噸。也就是美豆的出口壓價(jià)總量是達(dá)到了美豆的出口預(yù)測(cè)值的73%，而去年同期完成了69%。

我們看一下美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估的進(jìn)口出口量其實(shí)比上年要減 156 萬(wàn)噸的，但目前來(lái)講已經(jīng)比去年同期要高了。從階段性來(lái)看，每周的出貨檢驗(yàn)量開(kāi)始同比下降了，這也意味著巴西大豆的麥芽開(kāi)始逐漸體現(xiàn)，美豆出口的銷(xiāo)售可能會(huì)逐漸進(jìn)入淡季。尤其是未來(lái)幾個(gè)月，應(yīng)該是 巴西大量的時(shí)間。這樣可能就使得美豆的出口調(diào)整幅度也不會(huì)特別大。

同時(shí)壓價(jià)可能有小幅的下調(diào)，出口有小幅的上調(diào)。整體的需求還是處于一個(gè)比較偏高的位置。所以23年度美豆的出口可能還是處于一個(gè)偏緊的狀況，它的供需格局還是要在之后才能修復(fù)。對(duì)于整個(gè) 23、24 年度的美豆的種植面積，其實(shí)市場(chǎng)分歧比較大。預(yù)估是美豆的種植面積可能是 8705 萬(wàn)英畝，比上年同期減少 50 萬(wàn)英畝，但是從最新的各家機(jī)構(gòu)預(yù)估，大概都是在 8800 萬(wàn)英畝。那么整個(gè)產(chǎn)量要達(dá)到 44 億股，比2022年度的 42. 7 億要增加 1. 24 億，這樣可能期末庫(kù)存就能增加到 3. 5 億，對(duì)于它的庫(kù)存修復(fù)會(huì)有明顯的增加。所以我們按照春季和秋季的供給來(lái)看，我們?nèi)绻凑瞻臀骱桶⒏⒍继幱谝粋€(gè) 1. 5 和 3800 萬(wàn)噸的產(chǎn)量來(lái)算，今年的春天環(huán)比的產(chǎn)量供給量要比去年增加 200 多萬(wàn)噸。從秋季來(lái)看，如果是 44億的產(chǎn)量，整個(gè)秋季的供給量增加更為明顯。

所以23年度美豆供給偏緊的格局依然存在，但是供給格局的轉(zhuǎn)變要在下一個(gè)年度來(lái)實(shí)現(xiàn)。

3月初，隨著巴西大豆豐產(chǎn)來(lái)臨，美豆可能從高位出現(xiàn)階段性的拐點(diǎn)。隨著美豆春播的開(kāi)始，因種植面積分歧比較大，整個(gè)美豆會(huì)略有反彈。但是我個(gè)人覺(jué)得最終的價(jià)格回落可能是在 9 月份，迎來(lái)年內(nèi)的低點(diǎn)。美豆的行情的出現(xiàn)拐點(diǎn)可能也是在下半年，年內(nèi)的低點(diǎn)可能要下到1300，1100-1200也是有可能的。主要看下半年的天氣和美豆的種植是什么樣的狀況。所以上半年對(duì)于整個(gè)每周市場(chǎng)還是呈現(xiàn)一個(gè)震蕩小幅回落的一種狀況。但是下半年的壓力可能會(huì)比較明顯。

03

現(xiàn)在我們關(guān)注一下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

一號(hào)文件中連續(xù)兩年提到了豆粕市場(chǎng)，要深入實(shí)施自用豆粕減量替代的行動(dòng)，也就意味著中國(guó)豆粕的高速發(fā)展的時(shí)代其實(shí)已經(jīng)過(guò)去了。國(guó)內(nèi)的豆粕國(guó)家內(nèi)容信息中心預(yù)估2023年度豆粕同比有增加，但是跟 2021 年度最高的峰值有明顯的下滑，也就是整體產(chǎn)區(qū)略有增加，但是與歷史高點(diǎn)還是略有下降的。我們從它的產(chǎn)量和消費(fèi)量的增速來(lái)看，都是沒(méi)有到 5% 的，這樣一個(gè)均值都是在 3% 左右的情況。同時(shí)我們可以看到我國(guó)進(jìn)口大豆的數(shù)量也是從歷史均值 9980 萬(wàn)噸降到 9500 萬(wàn)噸。同時(shí)美國(guó)預(yù)估大概也是這樣一個(gè)水平。

所以我們可以看到國(guó)內(nèi)的豆粕需求，盡管從去年的定義中有所回升，但是離高點(diǎn)還是有差距的，豆粕屬于緩慢復(fù)蘇過(guò)程中。從飼料的情況來(lái)看，我們可以看到預(yù)估我國(guó)的飼料的產(chǎn)量是 2. 86 億噸，但是從昨天的工業(yè)飼料協(xié)會(huì)出去的數(shù)據(jù)是 3 億噸的這樣一個(gè)水平，可能目前來(lái)看機(jī)構(gòu)還是有一定的差距。對(duì)于2023年度，我國(guó)的飼料的產(chǎn)量是回升的，這是大家都有共識(shí)的，但是要回升到歷史高點(diǎn)還是有難度的。

第一個(gè)是從生豬上來(lái)看，目前我們國(guó)家的農(nóng)業(yè)部給出的數(shù)據(jù)， 2022 年的3月底的生豬存欄在 4360 萬(wàn)頭，已經(jīng)超過(guò)合理的基準(zhǔn)水平。可以預(yù)估未來(lái)十個(gè)月的生豬存欄量。去年第四季度生豬的價(jià)格高起，壓欄也比較嚴(yán)重， 就使得存量的低點(diǎn)往后移了。第一季度國(guó)內(nèi)豆粕的消費(fèi)量出現(xiàn)比較低的狀況，因?yàn)槟愕拇媪吭谕笠疲蛊傻男枨蠛笃诳s水。第二個(gè)因素就是目前生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。養(yǎng)殖端開(kāi)始在有意識(shí)地減少豆粕的。國(guó)內(nèi)的豆粕它的在生豬養(yǎng)殖上的需求在第一季度是比較差的，后期二季度可能會(huì)略有回升。

從禽類(lèi)上來(lái)講。我覺(jué)得今年巨大的變數(shù)是來(lái)自于禽類(lèi)，因?yàn)榻衲隁W洲和美國(guó)都出現(xiàn)了嚴(yán)重的禽流感。這就使得我國(guó)禽類(lèi)的養(yǎng)殖今年，尤其在今年下半年，它可能就會(huì)出現(xiàn)供給比較偏緊的這種狀況，下半年的禽料需求可能會(huì)出現(xiàn)回落。所以我們認(rèn)為今年可能豆粕的需求可能出現(xiàn)一個(gè)前高后低的這種狀況。從替代上來(lái)看，今年應(yīng)該是過(guò)減量替代的第二年，減量替代是有三種模式，我們國(guó)家在這方面是在逐漸地成熟。

第三個(gè)就是優(yōu)化飼料配方。消費(fèi)上來(lái)看，我們可以看一個(gè)數(shù)據(jù)，豆粕的 2017 年到現(xiàn)在，豆粕消費(fèi)量是在 596 萬(wàn)噸。其中 2020 年和 2021 年消費(fèi)量比較高的月均都是在 640 萬(wàn)噸左右，但是在 2022 年的月均消費(fèi)量就降到了 554 萬(wàn)噸。

從目前的生豬的存量情況來(lái)看是低于 2021 年的水平，但是高于 2017- 18 年的水平。我們用一個(gè)大數(shù)來(lái)預(yù)估 2023 年豆粕月均消費(fèi)量在 580 萬(wàn)噸到 600 萬(wàn)噸上下，折算成大豆的壓榨需求可能就在 8500 萬(wàn)噸。

看一下基差情況，因?yàn)榛蠲磕赀€是有一定的季節(jié)性規(guī)律的，一般情況下都是 3、4 月份達(dá)到第一個(gè)上半年的高點(diǎn)，隨后回落， 5、6 月份是呈現(xiàn)年內(nèi)的低點(diǎn)，隨后再呈現(xiàn)上漲的狀況。我認(rèn)為今年隨著4 月份以后到港量的增加，基差可能會(huì)進(jìn)一步回落，而且可能是在月末2月初就進(jìn)行。

豆粕的基差的波動(dòng)幅度可能要遠(yuǎn)超過(guò)單邊的行情，目前基差其實(shí)還是比較大的。結(jié)構(gòu)上來(lái)看， 2305 合約之前呈現(xiàn)競(jìng)強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，主要還是因?yàn)楝F(xiàn)貨到港量偏低，支撐現(xiàn)貨價(jià)格。進(jìn)入 2305 以后的合約，市場(chǎng)還是等待供求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，2023 年對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給和需求是平穩(wěn)增加，庫(kù)存可能是呈現(xiàn)緩慢增加。從供給端來(lái)講，4 月份以后到港量增加，進(jìn)口成本回落。需求隨生豬養(yǎng)殖存欄的后移需求，可能是在二季度的初期可能是呈現(xiàn)一個(gè)低點(diǎn)，隨后是略有增加。到下半年，因?yàn)榍蓊?lèi)的需求可能不是特別樂(lè)觀(guān)，所以下半年是平穩(wěn)略增的這種狀態(tài)，整體豆粕市場(chǎng)在 2023 年更多是追隨美豆來(lái)走。

2305 合約二三月份可能還是呈現(xiàn)在 3800 到 4000 點(diǎn)的這樣一個(gè)區(qū)間震蕩，四月份以后可能會(huì)呈現(xiàn)回落的狀況。對(duì)于豆粕來(lái)講，它的一個(gè)偏空合約是在 2309 和 2401 合約上，整個(gè)下半年的合約可能是呈現(xiàn)更加偏空的格局。這就是我對(duì)整個(gè)豆粕的行情認(rèn)知，因?yàn)閺氖袌?chǎng)來(lái)講就是寬幅震蕩，價(jià)格重心往下移的這種市場(chǎng)。所以在 2023 年豆粕市場(chǎng)在交易上趨勢(shì)性行情并不是特別多，更多的是一個(gè)波段的行情。總的來(lái)看，豆粕市場(chǎng)前高后低，先揚(yáng)后抑的概率是比較大的。需求應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性，也應(yīng)該是前高后低，存欄的高峰可能是在二季度以后才能出現(xiàn)。

04

最后來(lái)給大家講一下豆粕企業(yè)套保案例的分析。

目前的整個(gè)國(guó)內(nèi)的飼料行業(yè)，集中度并不是特別高，中小企業(yè)是居多的，這些企業(yè)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力是比較弱的，我今天更多的是從一個(gè)飼料企業(yè)買(mǎi)方的角度來(lái)給大家講一下案例。

目前的豆粕的定價(jià)模式是兩種，一種是一口價(jià)，二是延期定價(jià)，三是封頂移庫(kù)，四是基差定價(jià)。前三種更多的是在一口價(jià)的基礎(chǔ)上延期。我跟你簽訂了一口價(jià)，我在約定的比如八天或者更多的時(shí)間內(nèi)你去封頂，我再給你簽訂一個(gè)封頂?shù)膬r(jià)格，再與目前的現(xiàn)貨價(jià)比低，以最低價(jià)成交。

另一種方式就是基差定價(jià)。基差定價(jià)是跟一口價(jià)完全不一樣的模式，買(mǎi)賣(mài)雙方在簽訂合同的時(shí)候，不簽訂具體的成交價(jià)格，而是某一個(gè)時(shí)間對(duì)標(biāo)的合約進(jìn)行實(shí)物交收。

目前整個(gè)豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格，我們以山東為例，大概是在四千六百三左右，期貨價(jià)格是在三千八百八左右的這樣一個(gè)幅度。如果是二三月份，他可能是報(bào)到 600 多，如果是 4 月份以后可能報(bào)到 300 多，這也充分說(shuō)明了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的供求格局就是基差報(bào)價(jià)的情況。我們看一下為什么我們國(guó)內(nèi)的豆粕最先開(kāi)始的基差報(bào)價(jià)，因?yàn)檫@個(gè)是一個(gè)舶來(lái)品，最先是在國(guó)外實(shí)行。四大糧商開(kāi)始實(shí)行基差定價(jià)。隨著我們進(jìn)口大豆的增加，定價(jià)模式也傳到了我們國(guó)家。2003 年我們開(kāi)始引進(jìn)基差定價(jià)模式，到 2013 年開(kāi)始全國(guó)實(shí)現(xiàn)。

我們看一下基差定價(jià)有什么好處，為什么要采用這種模式？其實(shí)它對(duì)于賣(mài)方來(lái)講，我直接把基差賣(mài)給你，其實(shí)我鎖定了加工利潤(rùn)，提前把我銷(xiāo)售時(shí)間都給你，鎖定好了，我就直接開(kāi)工就好了，直接就把利潤(rùn)鎖定了，也能穩(wěn)定我的客戶(hù)關(guān)系。但他的不利，把他的遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨的波動(dòng)直接變成基差風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)了。他的具體操作其實(shí)還是需要一定的專(zhuān)業(yè)性。

對(duì)于買(mǎi)方來(lái)講，其實(shí)你采取基差定價(jià)，相比于一口價(jià)來(lái)講，一口價(jià)加上一個(gè)期貨套保的模式，是因?yàn)槟阍谧龌畹臅r(shí)候需要保證金，所以你減少了一倍的資金占用成本。而且有兩次選擇價(jià)格的時(shí)機(jī)，第一個(gè)是選基差，第二個(gè)就是選期貨，所以這樣你的在買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中，你的議價(jià)的能力其實(shí)是比一口價(jià)要高很多。

第二個(gè)就是操作難度比一口價(jià)要相對(duì)來(lái)說(shuō)要更專(zhuān)業(yè)一些，也是增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前來(lái)講，因?yàn)榛疃▋r(jià)相對(duì)來(lái)說(shuō)更靈活，所以目前來(lái)講，整個(gè)豆粕的貿(mào)易基本上 80% 都是基差定價(jià)。如果現(xiàn)采現(xiàn)用，基本上就是用現(xiàn)貨的定價(jià)模式。

我們來(lái)看一下基差到底是什么。現(xiàn)貨減去期貨為什么要叫基差？基差的基準(zhǔn)在哪里？現(xiàn)貨是以期貨來(lái)作為基準(zhǔn)，近月期貨合約是以交割地的現(xiàn)貨為基準(zhǔn)，如果從理論上來(lái)講，它就是一個(gè)時(shí)間的持有成本和運(yùn)輸成本，因?yàn)閺哪愕幕鶞?zhǔn)交割地到你的當(dāng)?shù)氐囊粋€(gè)現(xiàn)貨，它的運(yùn)輸?shù)某杀舅钤诹四睦?？你的區(qū)域的供求結(jié)構(gòu)，物流成本，時(shí)間價(jià)值。現(xiàn)貨的影響因素就是宏觀(guān)，包括進(jìn)口成本，包括壓價(jià)利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)的供求狀況。期貨可能更多的是一個(gè)未來(lái)的供求狀況的影響。基差就是區(qū)域性的供求結(jié)構(gòu)的影響。

首先，豆粕企業(yè)參與豆粕期貨市場(chǎng)，其實(shí)有兩種模式，一種是根據(jù)期貨進(jìn)行基差定價(jià)，也就是發(fā)揮期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。另一個(gè)就是怎么來(lái)運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，也是它套保風(fēng)險(xiǎn)管理這樣的功能。

怎么來(lái)運(yùn)用期貨進(jìn)行基差定價(jià)?首先我們看它的采購(gòu)價(jià)，價(jià)格就是基差的價(jià)格，加上一個(gè)期貨的價(jià)格，我們作為買(mǎi)方來(lái)講，你肯定是想買(mǎi)一個(gè)最便宜的價(jià)格，那我們?cè)趺茨軄?lái)買(mǎi)到最便宜的一個(gè)基差，我們?cè)趺茨芎侠淼囟▋r(jià)定到一個(gè)比較低的這樣的一個(gè)期貨價(jià)格。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，你怎么來(lái)降低基差。首先要算一下企業(yè)的進(jìn)口的大豆的成本，當(dāng)前的豆油的現(xiàn)貨的價(jià)格。因?yàn)榻陙?lái)可能豆油的價(jià)格波動(dòng)比較大，以前的時(shí)候油脂的價(jià)格波動(dòng)相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較小的，所以你反推一下，油廠(chǎng)的一個(gè)利潤(rùn)，再加上油廠(chǎng)的利潤(rùn)的區(qū)間，我們就算出一個(gè)基差的水平。

第二個(gè)我們要知道未來(lái)的油廠(chǎng)的一個(gè)定價(jià)的情況，這就是區(qū)域性的整個(gè)供給的一個(gè)狀況。第三個(gè)就是多尋幾家價(jià)格，貨比三家，找到一個(gè)最便宜的企業(yè)。

我們知道去年南美減產(chǎn)，俄烏沖突爆發(fā)，三四月份我們進(jìn)口量其實(shí)又特別不大，你如果需要豆粕，需要的時(shí)間其實(shí)是 5 月份，要用 3 月份做計(jì)劃。我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為現(xiàn)貨可能會(huì)偏緊，建議客戶(hù)要提前點(diǎn)基差，在 2205 合約上低位趕快買(mǎi)入，到點(diǎn)價(jià)的時(shí)候，因?yàn)檎麄€(gè)基差已經(jīng)漲得比較大了，期貨還像現(xiàn)貨回歸，使得企業(yè)的采購(gòu)成本比同業(yè)其實(shí)要減少很多，這是整個(gè)的第一個(gè)情況。如果后期我們預(yù)計(jì)整個(gè)到港量比較低，基差可能上漲，你現(xiàn)貨可能漲幅要比期貨快，期貨可能還沒(méi)有啟動(dòng)，這樣還不如在期貨上稍微點(diǎn)一點(diǎn)，到你買(mǎi)現(xiàn)貨的時(shí)候，點(diǎn)價(jià)的時(shí)候直接就把期貨的多單一平掉，成本會(huì)比同業(yè)要小很多。這是第一種情況。

第二個(gè)就是如果在高位點(diǎn)了個(gè)價(jià)格，你怎么來(lái)對(duì)你的庫(kù)存做保值？6 月份的時(shí)候，企業(yè)點(diǎn)了2萬(wàn)噸的豆粕的基差，但是當(dāng)時(shí)整個(gè)豆粕的庫(kù)存是處于歷史的高位，去年 6 月份的時(shí)候庫(kù)存到了 100 萬(wàn)噸以上的一個(gè)情況，但是因?yàn)閲?guó)際美豆我們不可以看跌，所以我們認(rèn)為就短期就做一個(gè)空單，不然庫(kù)存豆粕的價(jià)格偏高。所以我們建議在 2209 合約做了一個(gè)短空。

7月初的時(shí)候，隨著豆粕庫(kù)存的消耗，2209 合約的價(jià)格也降到了3900，我們認(rèn)為再往下的空間不是特別大，就建議平倉(cāng)離場(chǎng)，所以保證了2萬(wàn)噸的庫(kù)存。高價(jià)的豆粕現(xiàn)貨其實(shí)是通過(guò)期貨市場(chǎng)的這樣的一個(gè)操作，把它的庫(kù)存的成本略有下降，這個(gè)就是豆粕的套保的簡(jiǎn)單的案例給大家分享一下。我覺(jué)得今年可能整豆粕2023 年突破基差的波動(dòng)可能會(huì)比單邊更大，所以大家在做豆粕基差時(shí)候，要保持比較好的這樣一個(gè)保值的思維，就是積極參與到期貨市場(chǎng)上來(lái)，然后把你的企業(yè)的成本給它降低，保證企業(yè)的利率。