一、海外市場(chǎng)：緊縮預(yù)期繼續(xù)抬升，市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)的分歧大幅收斂。繼此前美國(guó)公布的1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期后，本周公布的1月通脹回落幅度也略不及預(yù)期，市場(chǎng)緊縮預(yù)期再次抬升，加息終點(diǎn)利率預(yù)期上調(diào)至5.25%-5.5%。隨著美元指數(shù)和美債利率反彈上行，人民幣匯率階段性貶值。往后看，我們認(rèn)為人民幣匯率繼續(xù)大幅貶值的壓力有限：一方面，當(dāng)前市場(chǎng)緊縮預(yù)期已比較充分，繼續(xù)超預(yù)期緊縮將增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的難度，促使美債利率筑頂回落；另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性仍比較強(qiáng)，2月以來(lái)北向資金持續(xù)凈流入A股，表明中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)在全球資產(chǎn)配置中仍具備吸引力。

二、國(guó)內(nèi)消費(fèi)活力迅速反彈，市場(chǎng)利率向政策利率靠攏。近期高頻數(shù)據(jù)顯示，自今年初疫情高峰回落后，疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景和居民預(yù)期影響已大幅減弱，各地消費(fèi)活力迅速反彈：1)居民出行數(shù)據(jù)大幅回升，百城擁堵延時(shí)指數(shù)超過(guò)2022年高點(diǎn)，主要城市地鐵客運(yùn)量恢復(fù)至近一年高位水平；2)1月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均回到榮枯線上方；3)房地產(chǎn)市場(chǎng)交易回暖等。與2022年中相比，我們認(rèn)為本輪消費(fèi)恢復(fù)的確定性會(huì)更強(qiáng)，持續(xù)性更久。近期DR007利率有所抬升，逐步向政策利率靠攏，也反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端的復(fù)蘇強(qiáng)于去年年中。

三、A股估值快速修復(fù)后，增量資金入市不足導(dǎo)致博弈加劇。11月至今，A股主要指數(shù)估值快速修復(fù)，當(dāng)前全部A股的估值已位于近十年中位數(shù)附近。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)資金入市不足導(dǎo)致資金面的博弈有所加劇。1)2月至今北向資金凈買入166億元，相比1月的1413億元大幅放緩；2)私募基金股票倉(cāng)位已回升至2022年以來(lái)最高，短期進(jìn)一步上行動(dòng)能不高；3)公募基金贖回壓力有所下降，但權(quán)益類新發(fā)行基金未出現(xiàn)明顯放量；4)杠桿資金的情緒明顯恢復(fù)，融資買入額占A股成交額比升至8.09%，與2022年7月高點(diǎn)持平。隨著短期熱點(diǎn)題材獲利盤回吐，杠桿資金成交占比或有所回落。

四、投資建議：消費(fèi)復(fù)蘇仍是大概率，支撐A股底部區(qū)間。2月以來(lái)A股市場(chǎng)進(jìn)入階段性震蕩整固，一方面前期投資者搶跑“國(guó)內(nèi)復(fù)蘇”和“海外緊縮放緩”，市場(chǎng)估值快速修復(fù)，部分獲利盤資金存在止盈傾向，另一方面也受到地緣事件的擾動(dòng)。盡管短期海外緊縮預(yù)期抬升導(dǎo)致美元和美債利率反彈，但人民幣匯率大幅貶值的壓力有限，年內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性較強(qiáng)，中期外資仍是凈流入趨勢(shì)，市場(chǎng)底部區(qū)間具備支撐。往后看，A股指數(shù)震蕩上移的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變，階段性調(diào)整即是再次布局的機(jī)會(huì)。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域的“醫(yī)藥、食品飲料”；

政策支持方向“數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)、新能源部分領(lǐng)域”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；地緣沖突等。