可轉(zhuǎn)移阿爾法策略是在傳統(tǒng)阿爾法策略的基礎(chǔ)上，通過股指期貨等衍生品，用較少的資金成本涵蓋所需頭寸，從而“抽出”部分資金，抽出來的資金再用于投資于那些與所涵蓋頭寸資產(chǎn)類別相關(guān)性較低的其他資產(chǎn)類別。簡而言之，可轉(zhuǎn)移阿爾法策略是指在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的超額收益轉(zhuǎn)移到另一種投資戰(zhàn)略的市場收益中去（見圖1）。

圖1 可轉(zhuǎn)移阿爾法策略實現(xiàn)原理圖解

假設(shè)一個投資者有1000萬元資金，他本來計劃全部投資于股市，以獲取市場基準收益率?，F(xiàn)在有一個可轉(zhuǎn)移阿爾法策略可供他選擇，他可以先買入100萬元股指期貨，假設(shè)股指期貨的杠桿率為10倍，這樣此投資者涵蓋了股市的頭寸仍然為1000萬元，剩下900萬元就好像是從股指期貨市場中“借”來的，投資者就可以把這剩余的900萬元用來買入提供固定收益的某債券資產(chǎn)。這種利用衍生品將資產(chǎn)收益分離重組的策略就是可轉(zhuǎn)移阿爾法策略。

從上面的例子我們發(fā)現(xiàn)，在運用可轉(zhuǎn)移阿爾法策略之后，投資者的組合收益為股市的收益與投資于債券的收益之和。只要找到能提供高額、穩(wěn)定積極收益的投資品種，都可以利用可轉(zhuǎn)移阿爾法策略對市場基準收益和超額收益重新進行自由組合，以提高投資收益率。

又如，假設(shè)某基金擁有1億元的資金，其中8000萬元配置給以滬深300指數(shù)為基準的大盤股，其余2000萬元配置在國債市場。由于大盤股市場表現(xiàn)一般，投資經(jīng)理在滬深300指數(shù)中獲取的超額收益平均僅為0.6%，而在創(chuàng)業(yè)板市場上，投資經(jīng)理可獲取平均為4.1%的超額收益。但受制度限制，該基金只能投資于滬深300股票指數(shù)成分股，而不能投資于創(chuàng)業(yè)板市場上的股票。這將極大地限制基金的獲利能力，而運用可轉(zhuǎn)移阿爾法策略可以解決這一問題。

假設(shè)中證500股指期貨保證金率為10%，基金經(jīng)理可從配置給以滬深300股票指數(shù)為基準的大盤股的8000萬元中轉(zhuǎn)移出3000萬元用于投資創(chuàng)業(yè)板市場。首先，買入價值為3000萬元的滬深300股指期貨合約，需要300萬元的保證金。該項操作使組合對滬深300股票指數(shù)的市場涵蓋頭寸依然保持為8000萬元（5000萬元的滬深300大盤股投資+價值3000萬元的股指期貨合約）。其次，將剩余出來的2700萬元配置給創(chuàng)業(yè)板投資經(jīng)理，并作為建立中證500股指期貨空頭頭寸的質(zhì)押保證金，賣出價值2700萬元的中證500股指期貨合約，以對沖掉創(chuàng)業(yè)板投資的市場風險。因為該超額收益完全來自于投資經(jīng)理的選股技能，與市場趨勢無關(guān)，并沒有增加整個組合的風險，所以不論創(chuàng)業(yè)板市場是上升還是下降，該策略都可增加組合的收益或減少組合的損失。

對基金公司來講，采用阿爾法策略轉(zhuǎn)移的目的，是想把投資組合經(jīng)理的業(yè)績與市場表現(xiàn)區(qū)分開。這種策略對QDII基金而言非常重要。例如，某中國基金管理公司非常了解中國上市公司，即能取得中國股票的阿爾法收益，現(xiàn)在這家基金公司發(fā)行了一只QDII基金投資于其他國家市場(比如美國)，這家公司想把基金資產(chǎn)投資于美國市場的同時保留其中國市場的阿爾法收益。這是一個兩難選擇，但阿爾法轉(zhuǎn)移策略可以兩全其美。具體做法如下：該QDII基金可將資產(chǎn)投資于中國股票，同時通過滬深300股指期貨的空頭頭寸把中國市場的系統(tǒng)風險對沖掉，把該基金在中國的阿爾法收益保留下來。而基金獲得美國市場的指數(shù)收益，則可以通過配置美國的標準普爾500期貨合約來實現(xiàn)。這樣，該QDII基金就可以在獲得中國阿爾法收益的同時，也獲得美國市場的指數(shù)收益。

案例

某國際投資公司擁有1億元的國內(nèi)股票投資基金，希望運用可轉(zhuǎn)移阿爾法策略來獲得超越國內(nèi)股市的收益。假如該公司打算從配置給國內(nèi)股票組合經(jīng)理的資金中轉(zhuǎn)移出大約2000萬元，配置給美國股市以拉塞爾2000股票指數(shù)為基準的小盤股投資經(jīng)理，則該公司可進行如下操作（見圖2）：

圖2 可轉(zhuǎn)移阿爾法策略操作示意圖

首先，按權(quán)重比例賣出2000萬元滬深300股指成分股的股票，同時買入價值為2000 萬元的滬深300股指期貨合約。假設(shè)股指期貨的保證金為10％，則買入期貨合約需要200萬元的保證金。該項操作使對國內(nèi)大盤股的市場暴露頭寸依然保持為1億元（8000萬元的大盤股投資+2000萬元的股指期貨合約）。

其次，將剩余的1800萬元按當時的美元兌人民幣匯率1∶6.82換成美元后（假設(shè)投資期內(nèi)匯率不變），約為264萬美元配置給美股投資經(jīng)理，用于購買拉塞爾2000 股票指數(shù)為基準的小盤股。

最后，將市值264萬美元的股票抵押給當?shù)氐钠谪浗?jīng)紀商，作為履約保證金。同時，賣出264萬美元價值的羅素2000 股指期貨合約，對沖掉小盤股投資的市場風險。

以上操作的最終結(jié)果是，該公司既保持了原有的國內(nèi)股票資產(chǎn)配置，又獲取了美國股票市場投資經(jīng)理的積極收益，將原來1億元國內(nèi)大盤股的投資收益轉(zhuǎn)變?yōu)?000萬元的國內(nèi)大盤股指數(shù)收益加美國小盤股的積極收益。