紙漿的主要矛盾是供應(yīng)緊縮預(yù)期的兌現(xiàn)和復(fù)蘇需求預(yù)期未能實現(xiàn)。

紙漿的外盤的報價上漲，NBSK CIF國內(nèi)的價格在2月7日上漲5美元/噸至900美元/噸，主要是加拿大的生產(chǎn)商，例如Catalyst Paper, Canfor Pulp 以及Harmac Pacific的報價普遍上漲20-30美元/噸。本周NBSK相對于與2023年下跌35美元，但深受木片供應(yīng)問題以及停機、產(chǎn)能退出影響的的加針依然向上報價。但是國內(nèi)的現(xiàn)貨市場市場闊葉漿價格如預(yù)期下跌，針葉漿價格同時下降。或受到新增投產(chǎn)的影響，闊葉漿下跌幅度更明顯。

紙漿供應(yīng)端收緊的問題一直存在，有足夠的時間讓盤面去兌現(xiàn)收緊的預(yù)期。

從2022年底開始，紙漿供應(yīng)端主要的問題分別是北美的原材料缺乏、北美罷工、智利港口罷工以及今天開始的港口罷工。

北美原材料的目前的數(shù)據(jù)顯示是長期因素，因為新建住房銷售的不利，待售住房的壘庫，因此從領(lǐng)先指數(shù)北美新建住房許可來看，對于針葉木鋸材的需求的低迷仍然將持續(xù)。從去年延續(xù)至今的鋸木價格與造紙原料木纖維價格的分化仍將持續(xù)，全球鋸木指數(shù)較上一季度的歷史高點下降了5%，結(jié)束了長達兩年的增長。木材市場的中南方松價格指數(shù)下降到2021年11月的一半。鋸木廠的關(guān)閉導(dǎo)致市場上的木片儲存從60天降低到15天，因此造成的永久產(chǎn)能退出仍將持續(xù)，因此對于針葉木片的生產(chǎn)限制仍然將存在。美國出現(xiàn)家庭大型化的趨勢，意味著更多人選擇與家人同住，對于新建住房是利空。

北美鐵路罷工與智利港口的罷工均屬于短期沖擊事件，雖然因為通脹、福利成本與政黨轉(zhuǎn)向的造成罷工有了一定的必然性，但是短期的沖擊在盤面上反映很快，形成預(yù)期迅速。

目前的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月加拿大漂針漿出口中國13.95萬噸，環(huán)比-2.3%，同比+48%。2023年1月智利漂針漿出口中國11.06萬噸，環(huán)比-23.1%同比-30.6%。數(shù)據(jù)的出庫印證了市場前段時間對于北美木片短缺、智利港口罷工以及產(chǎn)能退出的預(yù)期。智利2月的山火導(dǎo)致工廠停工是偶然，但是智利山火從12月已經(jīng)開始斷斷續(xù)續(xù)的開始。因此供應(yīng)端的收緊如預(yù)期到來，并且還有時間反映在盤面上。

預(yù)期差來自于復(fù)蘇的需求未能實現(xiàn)。

從紙廠漿廠的備貨邏輯看。節(jié)前的紙廠的紙庫存處于歷史高位，回算庫存的消耗的針葉漿的量，對應(yīng)的針葉漿量也處于歷史高位。紙漿廠處于壘庫階段，直到1月10日紙廠集中放假之前，紙漿的倉單處于下降狀態(tài)。這個庫存是主動壘庫還是被動壘庫，節(jié)后的開機率，多種紙的開工率恢復(fù)到，甚至超過節(jié)前備貨時的開機率。百川盈孚數(shù)據(jù)，國內(nèi)紙漿工廠壘庫，較上周+15.99%，紙的產(chǎn)量較上周環(huán)比+2%-10%。因此主動提貨外加提升的開機，意味著紙廠的為節(jié)后的銷售準備了紙漿和紙，因此紙廠對于節(jié)后的銷售預(yù)期比較偏正向。

但是從實際情況看，而消費端的與其更加難以預(yù)測，并且最樂觀的估計也并沒有給02合約對應(yīng)的2月份的較高的預(yù)測。根據(jù)多家機構(gòu)給出的社零預(yù)測，社零的快速增長需要等到4月份或者更遠期的月份，但是總體還是認同了消費復(fù)蘇的邏輯。但是根據(jù)與消費直接相關(guān)的瓦楞原紙報價數(shù)據(jù)看，無論是主打出口的華南、華東市場，還是主要內(nèi)銷的中西部市場，瓦楞原紙的市場報價均出現(xiàn)月環(huán)比下滑。

以上的數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是需求數(shù)據(jù)并不能反應(yīng)需求的復(fù)蘇，預(yù)期差的形成的是節(jié)前節(jié)后對于消費預(yù)測的區(qū)別。節(jié)前對于社零的消費預(yù)測是疫情政策改變后在12月會有環(huán)比增長，同比持平或略高于2021年12月。但是我們現(xiàn)在能看到的社零數(shù)據(jù)是2022年12月我國的社零同比下滑1.8%，環(huán)比下滑0.14%。高頻的瓦楞紙的數(shù)據(jù)可能佐證的是當下的消費并沒有出現(xiàn)節(jié)后的復(fù)蘇。

從紙廠的漲價函落實情況看，成品紙的漲價函未能完全落實。從2022年11月開始的漲價函在12月達到頂峰之后持平或者略有下跌，因此說明市場對于漲價接受程度有限，因此消費情況較為一般。從盤面數(shù)據(jù)看，02合約與現(xiàn)貨價格之間存在正向的基差，意味著目前接貨或以剛需為主，備貨熱情有限。

新的拐點在哪里？

一是期現(xiàn)回歸的壓力。從過去一年的期貨交割的價格看，期現(xiàn)回歸，基差趨0目前還沒有例外。目前現(xiàn)貨價格俄針6900元/噸，仍然存在正向基差，按照報價計算，期現(xiàn)市場仍有套利空間。二是消費修復(fù)的預(yù)期，5月的教材招標與后期消費復(fù)蘇的預(yù)期都有望帶動紙漿作為原材料的消耗。