成品油市場特點(diǎn)

石油煉制產(chǎn)品(成品油)的市場與原油市場在諸多方面存在差異：

1.成品油的交易規(guī)模通常要比原油的交易規(guī)模小得多。一宗典型的原油交易涉及50萬甚至是100萬桶的數(shù)量，而一宗典型的成品油交易可能只有5000桶或者1萬桶的交易量，因此，成品油交易的交易金額比原油交易也小得多。

2.與原油交易相比，石油煉制產(chǎn)品的品質(zhì)至關(guān)重要。成品油要銷售給最終消費(fèi)者，就必須符合非常嚴(yán)格的質(zhì)量規(guī)范，交付不合格貨物的行為會(huì)被視為違反合同條款。因此，嚴(yán)格的品質(zhì)檢測成為成品油交易的一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。

3.不同成品油品種之間的價(jià)格差異是不斷變化的，很多交易商是靠分裝、混合不同成品油品種或者在全球范圍內(nèi)進(jìn)行成品油交易來獲得穩(wěn)定的商業(yè)收益，對(duì)于成品油市場來說，可以套利的機(jī)會(huì)更多。

沒有一個(gè)煉油商或者營銷商能夠在市場操作過程中做到完全的生產(chǎn)體系平衡，因此成品油市場的基本功能就是重新調(diào)節(jié)分配各區(qū)域市場都必然會(huì)出現(xiàn)的某種產(chǎn)品的盈余和不足。因此，成品油市場的主要結(jié)構(gòu)依賴于不同品種成品油的需求構(gòu)成、煉油廠綜合的煉制能力以及每一個(gè)主要的地理區(qū)域內(nèi)所使用的原油種類三方面因素的相互作用。盡管這種成品油市場格局隨著時(shí)間的推移而改變，但還是有一些成品油有規(guī)律的由一個(gè)地區(qū)流向另一個(gè)地區(qū)，例如，歐洲向美國出口汽油、向遠(yuǎn)東出口柴油，但是同時(shí)又進(jìn)口石腦油和燃料油作為煉油廠的原料，美國向南美國家和遠(yuǎn)東出口餾分油，中東的海灣國家是向遠(yuǎn)東和歐洲國家出口石腦油和燃料油的凈出口國。

俄烏沖突使得東、西方之間的成品油貿(mào)易流向發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。而回溯1990年末伊拉克對(duì)科威特的入侵摧毀了幾家中東海灣地區(qū)的重要煉油廠，這使得歐洲和遠(yuǎn)東國家暫時(shí)性失去了一個(gè)輕質(zhì)和中質(zhì)石油餾出產(chǎn)品的重要貨源。餾分油供應(yīng)上的缺口由美國煉油商填補(bǔ)，此前，它們已經(jīng)對(duì)新煉廠進(jìn)行了大量的投資，使這些煉廠能夠比預(yù)計(jì)情況更快提高餾分油的產(chǎn)量。因此，美國由多年的成品油凈進(jìn)口國變成了一個(gè)中間餾分油的凈出口國。

成品油禁令生效后，歐洲柴油空缺由誰填補(bǔ)

歐盟對(duì)俄羅斯石油產(chǎn)品的禁令于2月5日生效，預(yù)計(jì)將極大地改變?nèi)虿裼土髁?。該禁令還伴隨著G7支持的價(jià)格上限，即對(duì)所有升水原油價(jià)格的成品油設(shè)定100美元/桶的價(jià)格上限。普京隨后宣布不會(huì)向執(zhí)行該機(jī)制的國家出售石油，這實(shí)際上切斷了俄羅斯對(duì)歐洲每月約300萬噸柴油的供應(yīng)。

區(qū)別與原油進(jìn)口，俄烏沖突之后歐洲并沒有大幅減少對(duì)俄羅斯柴油的進(jìn)口，2022年3月-2023年1月，歐洲月均進(jìn)口俄柴油288萬噸，相較于2021年1月-2022年2月的月均299萬噸進(jìn)口量相差無幾，2022年12月寒冬之際，歐洲更是大幅增加對(duì)俄柴油進(jìn)口，月度進(jìn)口354萬噸一度創(chuàng)下近3年的新高；但是，整體來看，雖然2022年4季度歐洲對(duì)俄柴油進(jìn)口絕對(duì)值大增，但歐洲已經(jīng)擴(kuò)大了柴油進(jìn)口“朋友圈”，俄柴油進(jìn)口占比從沖突前的55%降至45%左右。

2022年10月新加坡 - 歐洲柴油EFS突破-200美元/噸的低點(diǎn)后，歐亞柴油套利窗口打開，這導(dǎo)致歐洲柴油進(jìn)口總量在2023年1月創(chuàng)下歷史新高達(dá)到855萬噸；俄烏沖突后，歐洲逐步增加從亞洲的柴油進(jìn)口量，截至2023年1月，歐洲從亞洲的柴油進(jìn)口量幾乎翻了一番，從沖突前的平均約55萬噸增至107萬噸，市場份額從10%增至16%。沖突后，中東煉油廠的產(chǎn)量從每月110萬噸（占總進(jìn)口量的19%）激增36%，至每月149萬噸（23%）。來自美洲的進(jìn)口也從24萬噸/月（4%）上升至39萬噸/月。

亞洲貨源的流入導(dǎo)致ARA地區(qū)的庫存從6月的8年低點(diǎn)141.4萬噸急劇上升至截至2023年2月2日的232萬噸的一年新高。盡管俄烏沖突后，市場對(duì)歐洲將從何處獲取柴油的擔(dān)憂導(dǎo)致新加坡柴油現(xiàn)金差額在去年4月達(dá)到歷史最高水平，但此后歐洲大陸不斷累積的庫存極大緩解了市場的擔(dān)憂。

新加坡10ppm柴油FOB（離岸價(jià)）現(xiàn)金貼水已從4月7日的8.68美元/桶的歷史高位大幅下降，目前交易價(jià)為1.23美元/桶，為六個(gè)月低點(diǎn)。同樣，EFS價(jià)差（用于為東西方套利窗口定價(jià)）的交易價(jià)為負(fù)50美元/噸，而2022年3月接近負(fù)300美元/噸的歷史低位。

美國及其盟友對(duì)俄羅斯原油實(shí)施的進(jìn)口禁令及60美元/桶的價(jià)格上限制裁讓中國和印度成為受益者，中印兩國在俄烏沖突后獲得了大幅打折的烏拉爾原油和ESPO原油。俄羅斯原油在中印兩國的市場份額也出現(xiàn)大幅增長，俄烏沖突后印度月均進(jìn)口俄油349萬噸，是沖突發(fā)生前的10倍；中國2022年受制于疫情政策的影響，月均進(jìn)口量747萬噸，但相較于沖突發(fā)生前的659萬噸/月，也有一定幅度的增長。

中國商務(wù)部也在最近發(fā)布了2023年第一批成品油出口配額，共計(jì)1899萬噸，同比增長46%（2022年只有1300萬噸），這表明我國在短期內(nèi)仍將維持高產(chǎn)量和高出口數(shù)量以賺取外匯和實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。俄烏沖突后，我國對(duì)西方的柴油出口量也出現(xiàn)大幅上升，2022年3月-2022年12月，月均出口22萬噸，更是于2022年12月達(dá)到44.7萬噸的歷史高位。

印度煉油廠能夠從持續(xù)的俄烏沖突中獲益，印度在戰(zhàn)略上更靠近西方市場，并在沖突后能獲得廉價(jià)的俄羅斯原油。西海岸的煉油廠對(duì)西部的出口量從沖突前的57萬噸/月增加到83.8萬噸/月，增長了47.3%。盡管納亞拉能源公司（Nayara Energy）的40.5萬桶/日瓦迪納爾煉油廠在第四季度初完全關(guān)閉，進(jìn)行了為期一個(gè)月的檢修，(可能會(huì)重新配置其工廠，以生產(chǎn)冬季規(guī)格的柴油)但印度柴油出口量仍出現(xiàn)了飆升，預(yù)計(jì)這一趨勢將繼續(xù)下去，印度西海岸-歐洲的出口將從套利性流入轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略性流入。

中東煉油廠可以說是最有可能從2月5日生效的成品油進(jìn)口禁令中受益的。目前，就市場份額而言，中東煉油廠目前是主要的替代俄羅斯柴油供應(yīng)商，市場份額為23%，絕對(duì)產(chǎn)量為149萬噸/月。即將投產(chǎn)的Duqm、Jizan、Al Zour和Kerbala煉油廠都將于今年全面投產(chǎn)，合計(jì)新增煉油能力約130萬桶/日。這使該地區(qū)處于極為有利的地位，以奪取俄羅斯在歐洲失去的市場份額。

歐洲柴油預(yù)期

目前不管是歐洲或是俄羅斯都在積極地尋找合適的柴油進(jìn)、出口伙伴，但是傳統(tǒng)貿(mào)易流的解散并不是一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)，對(duì)歐洲來說，俄羅斯月均300至350萬噸的柴油供給很難完完全全被其他地區(qū)供應(yīng)商完全取代，俄-歐雙方的柴油貿(mào)易在短期內(nèi)并無法實(shí)質(zhì)性脫離，即便在制裁日益加深的背景下，俄羅斯柴油預(yù)計(jì)仍將以船對(duì)船轉(zhuǎn)移、中轉(zhuǎn)第三國等方式流入歐洲，歐洲現(xiàn)實(shí)層面的柴油短缺危機(jī)將不會(huì)實(shí)現(xiàn)。