一、市場回顧

2022年，鄭棉價格經(jīng)歷為期4個月的平臺震蕩后開啟下泄模式，價格從22200附近狂跌至12200附近，全年最大累計跌幅達44.75%。分階段來看，2022年棉花期貨走勢可分四個階段：

1-4月：市場氛圍較為溫和，一方面，市場預(yù)期新年度棉花種植面積或縮減，產(chǎn)量存在下降的預(yù)判；另一方面，全球紡織服裝消費處于增長期，我國出口市場火爆；另因新采籽棉收購成本普遍偏高，軋花廠對新季棉花交售價格預(yù)期較高，加工交售進度緩慢。

5-7月：5月份開始，為解決國內(nèi)高通脹，美聯(lián)儲開始暴力加息，全球商品價格受到打壓。同時，我國出口市場開始收縮，市場在弱預(yù)期與弱現(xiàn)實下不斷走弱。

8-10月：宏觀市場利空氛圍緩和，市場開始關(guān)注因干旱可能導(dǎo)致的美棉減產(chǎn)。同時，新疆地區(qū)疫情爆發(fā)，棉花運輸及新棉采收工作受到一定程度的影響，棉價跌勢放緩。

11-12月：秋冬訂單不及預(yù)期，紡織品服裝出口開始持續(xù)下滑，內(nèi)外需求不振、企業(yè)開機率下降、成品累庫等打擊市場信心。籽棉收購價格低開低走，導(dǎo)致期貨價格基本圍繞成本價格震蕩。

截至12月30日，鄭棉主力合約價格14260元/噸，年累計下跌6455元/噸，累計跌幅31.16%。ICE2號棉花期貨主力合約價格83.40美分/磅，年累計下跌29.25美分/磅，累計跌幅25.97%。

圖1 鄭棉主力合約（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 美棉主力合約（美分/磅）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

二、供需結(jié)構(gòu)分析

（一）全球需求萎縮，供需過剩

2022/23年度，全球棉花產(chǎn)量基本穩(wěn)定，全球棉花消費繼續(xù)萎縮。根據(jù)USDA12月供需報告顯示，2022/23年度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)計2522.91萬噸，與上一年度持平；全球消費量預(yù)計2435.06萬噸，同比下降4.86%；全球棉花期末庫存預(yù)計1954.41萬噸，同比增長4.82%；庫存消費比0.8，比上年上升7個百分點。

整體來看，2022/23年度，全球棉花供需格局惡化，供需過剩，庫存增長。2023年，市場將面臨嚴(yán)峻的去庫壓力，全球市場需求的變化對價格的影響較為關(guān)鍵。

圖3 全球棉花供需格局（百萬包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 全球棉花庫存（百萬包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（二）美棉減產(chǎn)，出口面臨毀約風(fēng)險

2022/23年度，美棉種植季遭遇持續(xù)干旱，棉農(nóng)棄耕率提高，綜合導(dǎo)致減產(chǎn)。根據(jù)12月USDA供需報告，2022/23年度美國棉花播種面積13.79百萬英畝，較上一年度增長22.91%；收獲面積7.88百萬英畝，較上一年度下降20.96%；棄收率由上一年度的11.14%提高到42.86%；美國棉花產(chǎn)量預(yù)計310.43萬噸，同比下降23.03%。

受全球棉花消費滯緩影響，美棉出口銷售不溫不火，11月開始出現(xiàn)持續(xù)凈銷售為負(fù)值的現(xiàn)象，出口面臨解約風(fēng)險。根據(jù)USDA美棉周度出口銷售報告，截至2022年12月15日，2022/23年度，美棉累計出口簽約量188.89萬噸，年度出口預(yù)估值為267.05萬噸，完成出口預(yù)估的70.73%，比上年同期快4.55個百分點。其中未裝船109.67萬噸，出口進度為41.94%，比上年同期快14.93個百分點。累計出口至中國25.32萬噸，比上年同期增長62.88%。

2023年，紡服消費的復(fù)蘇仍具挑戰(zhàn)，美棉出口可能一波三折，美國對我國出口的棉紡織品中新疆棉的限制使用，導(dǎo)致國內(nèi)對美棉需求有所提高，2023這一需求可能會進一步提高。

圖5 美國棉花產(chǎn)需格局（百萬包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 美國棉花周度出口（包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖7 美國棉花出口凈銷售（包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖8 美棉出口至中國（包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（三）印度、巴西增產(chǎn)，受天氣影響較大

2022/23年度，印度棉花種植面積擴大，產(chǎn)量增加。根據(jù)USDA12月供需報告，印度棉花種植面積預(yù)計13百萬公頃，較上年增長7%；產(chǎn)量預(yù)計599.5萬噸，較上年增長12.7%。

2022/23年度，巴西棉花單產(chǎn)維持在近年高位，產(chǎn)量預(yù)計增加。根據(jù)USDA12月供需報告，巴西棉花種植面積預(yù)計1.6百萬公頃，與上年持平；單產(chǎn)預(yù)計1769公斤/公頃，較上年增長10.91%；產(chǎn)量預(yù)計283萬噸，較上年增長10.92%。

2022年7-8月份，印度中部棉區(qū)、巴西棉區(qū)遭遇洪水，大面積棉田受災(zāi)，據(jù)悉，此次洪水與降雨量異常及冰川融化有關(guān)，極端天氣可能會繼續(xù)威脅2023年棉花的種植和產(chǎn)量。

圖9 印度棉花產(chǎn)需格局（百萬包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 巴西棉花產(chǎn)需格局（百萬包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

三、中國供需結(jié)構(gòu)分析

（一）增產(chǎn)但上市進度緩慢

2022年，新疆棉花播種面積增加，且全疆絕大部分地區(qū)氣溫高于往年，氣象條件利于棉花生長；黃河流域棉花播種面積下降較多，階段性干旱和降雨對棉花生長有一定不利影響，導(dǎo)致棉花單產(chǎn)和產(chǎn)量有所下降；長江流域地區(qū)異常干旱缺雨，棉田蟲害高于上年，導(dǎo)致棉花單產(chǎn)和產(chǎn)量下降明顯。根據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2022年，全國棉花種植面積4428.1萬畝，同比增長4%。其中，新疆種植面積3690.4萬畝，同比上年增長3.8%；黃河流域種植面積427.1萬畝，同比下降6.4%；長江流域種植面積260.4萬畝，同比下降0.2%。全國棉花產(chǎn)量預(yù)計613.8萬噸，同比增長5.8%。其中，黃河流域產(chǎn)量30.8萬噸，同比下降7.1%；長江流域產(chǎn)量15.2萬噸，同比下降8.6%。

受疫情影響，新疆地區(qū)籽棉加工進度緩慢，且棉價下跌，達不到軋花廠心理價位，軋花廠交售積極性不高。根據(jù)國家棉花市場監(jiān)測市場數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月15日，全國籽棉加工率為62%，同比下降18.5個百分點，全國銷售率為12.9%，較上年同期下降0.5個百分點。11月，我國棉花工商庫存合計416.96萬噸，同比下降19.05%。在疫情防控政策優(yōu)化后，后續(xù)供應(yīng)壓力將集中釋放。

（二）消費減少，紗線進口下降

因國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑，我國棉紡織服裝內(nèi)需消費平淡，抑制了對上游棉花的需求。根據(jù)USDA12月供需報告，2022/23年度，我國棉花消費預(yù)計773.9萬噸，同比增長1.43%，仍然處于疫情下的低水平上。

國內(nèi)棉花、棉紗進口需求下降，一方面，棉花內(nèi)外價差倒掛，另一方面，終端消費不振，紡織利潤被壓縮。2022年1-11月，我國棉花進口累計117萬噸，同比下降11.5%。2022年1-11月，我國棉紗進口109萬噸，同比減少44.95%。

下游消費乏力，向上游施壓，導(dǎo)致棉花消費及進口下降，同時擠壓下游利潤，降低企業(yè)生產(chǎn)積極性，形成惡性循環(huán)。2023年，后疫情時代，消費有望得到改善，消費及進口需求預(yù)計均有所增長。

圖11 中國棉花產(chǎn)需格局（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 棉花棉紗進口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

四、行業(yè)運行狀況

（一）成本下滑，套保需求高

2022年，在經(jīng)歷了上一年度棉花搶收導(dǎo)致的軋花廠庫存積壓，利潤壓縮甚至虧損的局面后，新花上市后，籽棉收購價格低開低走，市場價格平穩(wěn)運行在3.1-3.6元/斤，折皮棉成本13000元/噸左右。

因上年軋花廠虧損，企業(yè)對期貨套保需求提高，成本線以上面臨較大的倉單壓力。截至2022年12月22日，棉花倉單量折皮棉為11.62萬噸，同比減少78.62%。當(dāng)前棉花倉單注冊速度有所加快，預(yù)計隨著期價的回升，壓力將逐漸增多。

圖13 棉花成本（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖14 棉花倉單（手）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（二）紡企利潤得到修復(fù)，行業(yè)高庫存仍有待去化

2022年上半年，國內(nèi)棉花價格高，上游價格向終端傳導(dǎo)不暢，紗廠利潤壓縮甚至跌為負(fù)值。下半年，隨著棉價大幅下跌，企業(yè)利潤扭負(fù)為正，利潤得到修復(fù)，庫存積壓局面有所改觀。

數(shù)據(jù)顯示，2022年11月，我國紗線庫存為34.02天，同比上年增長34.15%；坯布庫存39.08天，同比上年增長22.55%，行業(yè)去庫存還有很長一段路要走。

圖15 棉紗利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖16 內(nèi)外紗線價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖17 紗線庫存（天）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖18 坯布庫存（天）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（三）終端消費低迷現(xiàn)狀或在后疫情時代得以改善

內(nèi)需市場來看，1-10月，我國服裝鞋帽、紡織品類零售額累計11688億元，累計同比下降5.46%。出口市場前強后弱，從2022年8月份起，我國紡織品出口金額同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，服裝出口金額從9月份起由正轉(zhuǎn)負(fù)，10月份負(fù)值進一步擴大。1-10月，我國服裝及衣著附件出口金額累計1453.32億美元，同比增長11.39%；1-10月我國紡織紗線、織物及制品出口累計1205.3億美元，同比增長10.74%。

2022年底，我國優(yōu)化了疫情防控措施，經(jīng)濟活動逐步恢復(fù)，有助于經(jīng)濟轉(zhuǎn)勢，紡服內(nèi)需消費或得到改善。但出口市場仍面臨較大不確定性，需綜合關(guān)注國外經(jīng)濟表現(xiàn)，除歐美日等傳統(tǒng)的紡織品服裝出口市場以外，東盟在我國出口市場的比重增大，需重點關(guān)注。

圖19 服裝零售額（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖20 服裝出口金額（億美元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖21 鞋帽針紡織品零售額（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖22 紡織紗線織物及制品出口（億美元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

五、后市展望

展望后市，全球棉花供需格局或較為寬松，關(guān)注極端天氣對供給的影響，消費對價格的影響更為關(guān)鍵。國內(nèi)棉花供需結(jié)構(gòu)或優(yōu)于全球市場，消費在后疫情時代存較大提升空間，但階段壓力仍然較大，主要集中在新棉集中上市壓力、行業(yè)高庫存壓力、成本以上的套保壓力，因此2023年，棉花價格走勢或呈現(xiàn)階梯上漲局面，注意把握操作節(jié)奏。

六、風(fēng)險提示

以上結(jié)論均為按照目前狀況及可以想見的題材作為依據(jù)，不能覆蓋全部風(fēng)險，還需及時關(guān)注以下風(fēng)險因素以調(diào)整思路及策略。

（1）極端天氣影響，棉花大幅減產(chǎn)；

（2）消費增長不及預(yù)期；

（3）全球經(jīng)濟通縮。