一、預(yù)期提振補(bǔ)庫落地疊加炒作因素加持，鐵礦期價(jià)一度暴漲

盡管進(jìn)入2023年反彈力度和斜率有所放緩，尤其是春節(jié)后，受政策穩(wěn)價(jià)、房地產(chǎn)等終端現(xiàn)實(shí)需求修復(fù)不及預(yù)期以及鋼廠利潤仍待修復(fù)等因素影響，鐵礦期價(jià)出現(xiàn)沖高回落。但總體來看，2022年11月以來，伴隨著國內(nèi)外宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，以及宏觀及行業(yè)政策面暖風(fēng)勁吹，市場預(yù)期得到明顯提振，鐵礦期價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，主力合約期價(jià)更是自599.5元/噸的低位暴漲40%，上探890元/噸的2022年6月以來高位。除了受到由于宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖、政策面暖風(fēng)勁吹對于產(chǎn)業(yè)及終端需求預(yù)期的提振，以及鋼廠庫存處于低位，在預(yù)期提振下鋼廠對原料補(bǔ)庫及冬儲需求的抬升，和外礦傳統(tǒng)發(fā)運(yùn)淡季下供應(yīng)邊際趨緊的影響之外，外盤鐵礦期現(xiàn)價(jià)格暴漲以及部分鐵礦信息發(fā)布企業(yè)散步虛假消息、資金參與炒作等，更是背后推手。

發(fā)改委此前再度出手穩(wěn)價(jià)，發(fā)改委價(jià)格司第一時(shí)間約談有關(guān)資訊企業(yè)，提醒告誡相關(guān)企業(yè)不得編造發(fā)布虛假信息，不得捏造散布漲價(jià)信息，不得哄抬價(jià)格。此外，發(fā)改委價(jià)格司、市場監(jiān)管總局價(jià)監(jiān)競爭局、證監(jiān)會期貨部也提醒告誡有關(guān)企業(yè)依法合規(guī)經(jīng)營，不得編造發(fā)布虛假信息，不得選擇性引用數(shù)據(jù)和信息、故意渲染漲價(jià)氛圍，不得捏造散布漲價(jià)信息，不得哄抬價(jià)格，不得過度投機(jī)炒作。

圖1：鐵礦石期貨主力連續(xù)合約日K線走勢圖

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長安期貨

二、外礦發(fā)運(yùn)淡季但鐵水上行動能存疑，鐵礦港口庫存仍存累積風(fēng)險(xiǎn)

（一）終端需求預(yù)期向好但外圍擾動再起，鐵水上行動能或存減弱風(fēng)險(xiǎn)

1月以來，尤其是春節(jié)前，雖然受假期因素及外礦發(fā)運(yùn)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季影響，鐵礦45港日均疏港及港口成交量節(jié)前明顯走低。與之形成對比的是，盡管鋼廠利潤仍待修復(fù)，且房地產(chǎn)等鐵礦終端現(xiàn)實(shí)需求仍舊疲弱，但在政策面暖風(fēng)勁吹及宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖提振終端需求預(yù)期背景下，鋼廠高爐春節(jié)期間維持生產(chǎn)，甚至部分高爐在節(jié)前復(fù)產(chǎn)，鋼廠日耗及鐵水產(chǎn)量因而持續(xù)走升并處于近年來的相對高位，鐵礦現(xiàn)實(shí)需求較好。

2月來看，我國制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，顯示我國制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)正逐步企穩(wěn)。而隨著春節(jié)假期結(jié)束以及春季來臨氣溫逐漸回暖，各地建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)開工，政府和企業(yè)合力沖刺開門紅，在新老基建項(xiàng)目向前推進(jìn)及房地產(chǎn)市場支持政策逐步落地見效，“兩會”前后政策面或延續(xù)暖風(fēng)勁吹下，鐵礦終端現(xiàn)實(shí)需求或仍存上行動能。但需要注意的是，在盤面已足夠反映預(yù)期的情況下，制造業(yè)和房地產(chǎn)等鐵礦終端現(xiàn)實(shí)需求的上行程度和斜率能否匹配預(yù)期仍是關(guān)鍵。而由于節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及房地產(chǎn)市場企穩(wěn)修復(fù)仍需時(shí)間，再加上鋼廠利潤仍待修復(fù)、粗鋼產(chǎn)量平控及采暖季等因素同時(shí)發(fā)酵影響，鋼廠主被動限產(chǎn)預(yù)期仍存，鐵水上行動能或存減弱風(fēng)險(xiǎn)。此外，美國1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期下美聯(lián)儲“鷹派”預(yù)期再占主導(dǎo)，疊加美國武力襲擊中國民用無人飛艇下外圍風(fēng)險(xiǎn)擾動或再起，鐵礦市場風(fēng)險(xiǎn)偏好及現(xiàn)實(shí)需求或有所承壓。

圖2：我國45港鐵礦日均疏港量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

圖3：我國主要港口鐵礦成交量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

圖4：247家鋼企鐵礦日均消耗量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

圖5：247家鋼企鐵水日均產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

（二）外礦仍處發(fā)運(yùn)淡季，鐵礦供應(yīng)或邊際承壓

1月以來，進(jìn)入海外礦山發(fā)運(yùn)的傳統(tǒng)淡季，澳巴19港鐵礦發(fā)貨量顯著回落，春節(jié)假期期間大幅回落超250萬噸，受假期因素和滯后效應(yīng)影響，45港鐵礦到港量也有所回落，鐵礦供應(yīng)整體趨緊。從具體礦山來看，受天氣因素和礦山發(fā)運(yùn)計(jì)劃安排影響，必和必拓發(fā)貨量沖高后大幅回落，而淡水河谷發(fā)貨量則相較去年底顯著回落。

展望2月，在南半球處于夏秋交替之時(shí)，澳洲和巴西天氣條件仍或影響外礦發(fā)運(yùn)及到港，且今年外礦小幅新增產(chǎn)能投產(chǎn)落地仍需時(shí)間，外礦供應(yīng)仍或偏緊。但總體來看，海外主流礦山今年產(chǎn)運(yùn)目標(biāo)仍有增長，疊加其他非主流礦投產(chǎn)，以及國產(chǎn)礦供應(yīng)逐步增加的預(yù)期，鐵礦供應(yīng)壓力雖存但中長期或較有限。

圖6：澳巴19港鐵礦發(fā)貨量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

圖7：45港鐵礦到港量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

圖8：必和必拓到中國鐵礦發(fā)貨量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

圖9：淡水河谷鐵礦發(fā)貨量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

（三）鋼廠虧損壓力及外圍擾動仍存，鐵礦港口庫存仍存累積風(fēng)險(xiǎn)

1月以來，尤其是春節(jié)之前，鋼廠延續(xù)去年底以來的補(bǔ)庫動作，鋼廠鐵礦庫存延續(xù)增加，但鐵礦港口庫存基本維持在去年底的水平。而春節(jié)期間，由于鋼廠高爐持續(xù)生產(chǎn)，甚至有高爐節(jié)前復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量穩(wěn)中有增，鋼企鐵礦庫存持續(xù)斷崖式回落超1000萬噸，盡管外礦發(fā)運(yùn)及到港也處于淡季，但與此同時(shí)鐵礦港口庫存也由于假期因素出現(xiàn)了明顯累積，接近1.4億噸的去年9月以來高位。

2月來看，節(jié)后首周鋼廠補(bǔ)庫節(jié)奏仍未有明顯抬升，鐵礦港口庫存延續(xù)累積，鋼廠庫存則延續(xù)回落。盡管后續(xù)鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期仍存且目前仍處于外礦發(fā)運(yùn)淡季，但終端現(xiàn)實(shí)需求修復(fù)不及預(yù)期以及外圍風(fēng)險(xiǎn)擾動下鋼廠虧損壓力仍存，鐵礦港口庫存仍存累積風(fēng)險(xiǎn)。

圖10：45港鐵礦庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

圖11：247家鋼企鐵礦庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，長安期貨

三、外圍擾動仍存下港口庫存累積風(fēng)險(xiǎn)不減，鐵礦期價(jià)或震蕩偏弱

我國制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，顯示我國制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)正逐步企穩(wěn)。而隨著春節(jié)假期結(jié)束以及春季來臨氣溫逐漸回暖，各地建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)開工，政府和企業(yè)合力沖刺開門紅，在新老基建項(xiàng)目向前推進(jìn)及房地產(chǎn)市場支持政策逐步落地見效，“兩會”前后政策面或延續(xù)暖風(fēng)勁吹下，鐵礦終端現(xiàn)實(shí)需求或仍存上行動能。但需要注意的是，在盤面已足夠反映預(yù)期的情況下，制造業(yè)和房地產(chǎn)等鐵礦終端現(xiàn)實(shí)需求的上行程度和斜率能否匹配預(yù)期仍是關(guān)鍵。而由于節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及房地產(chǎn)市場企穩(wěn)修復(fù)仍需時(shí)間，再加上鋼廠利潤仍待修復(fù)、粗鋼產(chǎn)量平控及采暖季等因素同時(shí)發(fā)酵影響，鋼廠主被動限產(chǎn)預(yù)期仍存，鐵水上行動能或存減弱風(fēng)險(xiǎn)。此外，美國1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期下美聯(lián)儲“鷹派”預(yù)期再占主導(dǎo)，疊加美國武力襲擊中國民用無人飛艇下外圍風(fēng)險(xiǎn)擾動或再起，鐵礦市場風(fēng)險(xiǎn)偏好及現(xiàn)實(shí)需求或有所承壓。

而南半球處于夏秋交替之時(shí)，澳洲和巴西天氣條件仍或影響外礦發(fā)運(yùn)及到港，且今年外礦小幅新增產(chǎn)能投產(chǎn)落地仍需時(shí)間，外礦供應(yīng)仍或偏緊。總體來看，盡管后續(xù)鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期仍存且目前仍處于外礦發(fā)運(yùn)淡季，但終端現(xiàn)實(shí)需求修復(fù)不及預(yù)期以及外圍風(fēng)險(xiǎn)擾動下鋼廠虧損壓力仍存，鐵礦港口庫存仍存累積風(fēng)險(xiǎn)，鐵礦期價(jià)或承壓運(yùn)行。

操作方面，建議鋼廠或庫存水平較低的貿(mào)易商可在按需采購的同時(shí)放緩采購節(jié)奏，待鐵礦價(jià)格回落后擇機(jī)建立買保持倉或虛擬庫存；而庫存水平較高的貿(mào)易商可放緩去庫節(jié)奏，待鐵礦價(jià)格再度上沖時(shí)加快去庫節(jié)奏或擇機(jī)建立階段性賣保持倉。投機(jī)者可以逢高沽空思路為主，套利者可嘗試做多螺礦比或以05-09反套為主，均需注意止盈止損。