一、2022年行情回顧

圖1 鐵合金指數(shù)

資料來源：文華財經(jīng) 中原期貨

回顧2022年，鐵合金行情波動依然劇烈。雖然能耗政策限制年內(nèi)有所放松，但國內(nèi)外宏觀擾動加劇，產(chǎn)業(yè)供需邏輯退居其次，全球經(jīng)濟周期更迭對合金產(chǎn)業(yè)及價格波動影響較大。

以文華鐵合金指數(shù)來看，2022年合金期貨行情大致可分為三個階段：①一季度上漲為主：受5.5全年經(jīng)濟增速目標(biāo)的預(yù)期提振，以及3月份俄烏沖突爆發(fā)導(dǎo)致的鐵合金出口放量，雙硅期貨持續(xù)拉漲，其中硅鐵再度突破萬元關(guān)口，錳硅最高也觸及9000關(guān)口上方。②二季度持續(xù)下跌：4月份合金沖高后繼續(xù)上行動能放緩，主要在于以上海為主的多地封控政策趨嚴(yán)，國內(nèi)社會經(jīng)濟活動嚴(yán)重受限，疊加海外央行開啟激進(jìn)加息進(jìn)程，市場內(nèi)憂外患交錯，商品旺季需求不斷落空，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋風(fēng)險加劇。4月份黑色系高處不勝寒，鐵合金也于月末開啟長達(dá)三個多月的下跌行情，期間雖有反彈但趨勢難改。不過隨著5-6月份主產(chǎn)區(qū)大范圍陷入虧損困境，行業(yè)協(xié)會發(fā)起號召疊加企業(yè)減產(chǎn)自救，鐵合金市場供應(yīng)格局也在逐步改善，減產(chǎn)挺價效果明顯。③下半年震蕩中重心上移：8-9月份黑色系負(fù)反饋暫告一段落，市場預(yù)期轉(zhuǎn)為金九旺季補庫及需求釋放，疊加當(dāng)時主產(chǎn)區(qū)疫情持續(xù)，以及煤電成本的不斷上移，階段性供不應(yīng)求推升合金價格重心。不過年底受制于鋼廠利潤低位及季節(jié)性消費淡季，合金價格也并未走出類似上半年的大幅拉漲行情，尤其是錳硅，更多是在產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨生產(chǎn)及倉單注冊成本之間寬幅波動?？偟膩碚f，2022年鐵合金行情波動受宏觀及外圍因素擾動較多，自身供需格局跟隨鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈偏弱運行。

二、供需分析

1．供應(yīng)：利潤驅(qū)動，雙硅分化

硅鐵：截至2022年11月份，全國硅鐵累計產(chǎn)量546萬噸，同比+1.5%，其中上半年與下半年產(chǎn)量增減分化明顯。上半年，受國內(nèi)宏觀預(yù)期及硅鐵出口利好支撐，硅鐵價格再度破萬，廠家利潤豐厚可觀，主動滿產(chǎn)增產(chǎn)意愿強烈；但5-7月份受國內(nèi)外經(jīng)濟形勢壓力，黑色系整體承壓下跌，合金高位回落，廠家利潤不斷縮水下主動減產(chǎn)挺價。進(jìn)入四季度，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋告一段落，宏觀預(yù)期持續(xù)回暖，預(yù)期修復(fù)也帶動合金價格重心抬升，企業(yè)虧損修復(fù)也帶動廠家復(fù)產(chǎn)開爐，9月開始硅鐵產(chǎn)量止降回升。

硅錳：截至2022年11月份，全國硅錳累計產(chǎn)量877萬噸，同比-4.6%，已是連續(xù)三年產(chǎn)量持續(xù)下降，不過2022年受制于下游粗鋼消費下滑，硅錳價格持續(xù)低迷，尤其是南方產(chǎn)區(qū)成本持續(xù)倒掛，企業(yè)虧損減停產(chǎn)增多，致使2022年硅錳產(chǎn)量降幅擴大。

圖2 硅鐵月度產(chǎn)量

資料來源：Ifind 中原期貨

圖3 分省份硅鐵產(chǎn)量

資料來源：Ifind 中原期貨

圖4 硅錳月度產(chǎn)量

資料來源：Ifind 中原期貨

圖5 分省份硅錳產(chǎn)量

資料來源：Ifind 中原期貨

2．需求：前高后低，預(yù)期轉(zhuǎn)弱

2022年測算硅鐵需求量在580萬噸，同比增加4%，其中粗鋼消費408萬噸，同比下降1%；硅鐵出口67萬噸，同比增長23%；金屬鎂消費95萬噸，同比增長15%。硅錳方面，2022年硅錳消費量估算為1033萬噸，同比下降0.86%，其中粗鋼消費1021萬噸，同比降1%，出口11萬噸，同比增6%。整體來看，雙硅年度消費表現(xiàn)明顯分化，非鋼消費占比提升，粗鋼消費明顯回落，硅錳由于下游集中在粗鋼領(lǐng)域，整體受鋼價拖累更明顯。

圖6 硅鐵消費量

資料來源：Mysteel 中原期貨

圖7 硅錳消費量

資料來源：Mysteel 中原期貨

（1）粗鋼

統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1-11月全國粗鋼產(chǎn)量9.43億噸，基本與去年產(chǎn)量持平。預(yù)計2022全年粗鋼產(chǎn)量10.23億噸，同比下降0.9%。2022年，受經(jīng)濟增長及疫情防控形勢等多方面考量，全年粗鋼壓減政策力度較2021年有所放松，在“保供穩(wěn)價”和“穩(wěn)增長”基調(diào)下，產(chǎn)業(yè)政策保證了靈活差異化和動態(tài)調(diào)整，避免了“一刀切”式行政干預(yù)帶來的市場超預(yù)期波動。其中一季度在冬奧會+采暖季背景下粗鋼減量已有超量，因此剩余三個季度粗鋼壓減的目標(biāo)壓力不大，甚至個別月份可以適當(dāng)提產(chǎn)。展望2023年，預(yù)計粗鋼產(chǎn)量將延續(xù)市場化、自主調(diào)節(jié)、按需調(diào)節(jié)特點，產(chǎn)量重心繼續(xù)小幅下移，估算在10億噸上下。

2022年，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢復(fù)雜且充滿挑戰(zhàn)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈面臨較大的需求收縮壓力，鋼廠利潤持續(xù)惡化，產(chǎn)業(yè)鏈零和博弈和負(fù)反饋時有上演，鋼廠對于包括合金在內(nèi)爐料維持低庫運行狀態(tài)，這也造成了四季度原料成材兩端上漲行情的分化表現(xiàn)。

圖8 粗鋼產(chǎn)量和當(dāng)月同比

資料來源：Ifind 中原期貨

（2）進(jìn)出口

海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年1-10月硅鐵出口量60萬噸，預(yù)計全年出口量63萬噸左右，同比增長40%；1-10月硅錳出口量11.1萬噸，預(yù)計全年出口量12萬噸左右，同比增長10%。

2022年鐵合金出口增長明顯，原因由于上半年海外地緣沖突爆發(fā)，俄烏局勢緊張導(dǎo)致兩國工業(yè)及出口停滯，原有出口至歐盟的合金需求量部分轉(zhuǎn)移至中國，進(jìn)而帶動上半年國內(nèi)出口增長。但隨著下半年海外央行多數(shù)開啟加息周期，全球經(jīng)濟衰退下需求放緩，鋼鐵及合金消費下滑，合金出口增速呈現(xiàn)單邊回落態(tài)勢。國際鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2022年海外粗鋼產(chǎn)量累計降幅5%，遠(yuǎn)超國內(nèi)粗鋼2%的產(chǎn)量降幅，其中歐盟、日韓降幅均超5%，作為我國硅鐵的主要出口國家，海外粗鋼產(chǎn)量縮水也直接拖累國內(nèi)合金出口表現(xiàn)。展望2023年，基于海外粗鋼供需格局的持續(xù)回落、國內(nèi)依舊維持的較高出口的征稅限制，以及2022年較高的出口基數(shù)，預(yù)計2023年合金出口或?qū)⑥D(zhuǎn)為負(fù)增長。

圖9 硅鐵出口量

資料來源：Wind 中原期貨

圖10 硅錳出口量

資料來源：Wind 中原期貨

（3）金屬鎂

SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年1-11月鎂錠產(chǎn)量88萬噸，同比增長16%；進(jìn)出口方面，1-10月鎂錠出口總量為23萬噸，同比增長8%，總的來說，無論是產(chǎn)量、出口還是價格表現(xiàn)，2022年鎂錠都呈現(xiàn)出同比正增長但增速持續(xù)下滑態(tài)勢，這主要是受需求端低迷拖累。

金屬鎂下游市場應(yīng)用范圍廣泛，汽車制造、3C產(chǎn)品和航空航天是金屬鎂的主要消費領(lǐng)域，未來隨著汽車輕量化趨勢的發(fā)展推動，鎂合金產(chǎn)業(yè)鏈將迎來廣闊的發(fā)展前景。但是，2022年國內(nèi)外經(jīng)濟下行壓力較大，全年汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)低迷，拖累金屬鎂需求表現(xiàn)。估算2022全年金屬鎂表觀消費量同比下降1%，根據(jù)百川行業(yè)數(shù)據(jù)，進(jìn)入12月以來，鎂錠行業(yè)毛利已轉(zhuǎn)為虧損（除青海地區(qū)），與年初動輒超萬元的利潤已是今非昔比。對于2023年，經(jīng)濟增長放緩對汽車產(chǎn)銷的拖累仍將延續(xù)，但更多是對傳統(tǒng)燃油車市場的沖擊；此外，12月7日召開的政治局會議中強調(diào)要擴大內(nèi)需，擴內(nèi)需促銷費將成為經(jīng)濟增長的驅(qū)動之一，那么新能源汽車產(chǎn)業(yè)有望繼續(xù)保持高歌猛進(jìn)的擴張勢頭，這也將對金屬鎂的需求形成較好的支撐力量。

圖11 鎂錠價格

資料來源：Wind 中原期貨

圖12 鎂錠月度產(chǎn)量

資料來源：SMM 中原期貨

3．原料：成本重心或下移

煤電方面，2020年疫情爆發(fā)后，全球經(jīng)濟在流動性釋放充裕背景下啟動復(fù)蘇，國內(nèi)又疊加外貿(mào)出口增長紅利，全球能源需求增長明顯。2021年全球電力需求增速高達(dá)6.2%，但煤炭產(chǎn)量受供應(yīng)約束限制，較2019年僅增加0.8%，煤炭行業(yè)嚴(yán)重的供需錯配是導(dǎo)致煤炭價格大幅增長的主要原因。進(jìn)入2022年，年初發(fā)生的俄烏沖突成為本輪能源大漲的直接導(dǎo)火索，隨后國內(nèi)外煤炭市場在復(fù)雜多變的市場擾動之下價格持續(xù)攀升，也帶動也下半年動煤及電價成本不斷上調(diào)。對于2023年的煤炭及電力供需格局，基于海外經(jīng)濟衰退預(yù)期，以及新能源裝機快速增長對傳統(tǒng)能源形成的增量替代，供增需降背景下，煤炭供應(yīng)最緊張的時候，或者說煤價最輝煌的時候即將結(jié)束，國內(nèi)動煤價格重心將逐漸下移。2023年需要關(guān)注的重點是，國內(nèi)地產(chǎn)銷售拐點、海外衰退節(jié)奏和國際地緣局勢這三項。因此從煤電成本角度來看，2023年電價重心下移概率增大，合金成本支撐或難再重復(fù)2022年下半年行情。

圖13 坑口煤炭價格

資料來源：Ifind 中原期貨

圖14 鐵合金電價

資料來源：Mysteel 中原期貨

圖15 蘭炭價格

資料來源：Mysteel 中原期貨

圖16 焦炭價格

資料來源：Mysteel 中原期貨

錳礦方面，2022年全年錳礦行情波動分化明顯：一季度受供應(yīng)偏緊及需求旺盛支撐，尤其是三月份錳礦價格明顯攀升，當(dāng)月漲幅超10元/噸度。但是二季度開始，國內(nèi)疫情形勢嚴(yán)峻疊加海外加息周期開啟，國內(nèi)外經(jīng)濟衰退下行預(yù)期轉(zhuǎn)強，黑色系供需形勢轉(zhuǎn)差，硅錳企業(yè)難以承受錳礦、焦炭價漲導(dǎo)致的高成本壓力而不得不停減產(chǎn)自救，隨著產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋持續(xù)惡化，錳礦價格在6-7月份終于松動并開啟了普跌行情。預(yù)計2022全年錳礦進(jìn)口2970萬噸，同比降1%。2023年，預(yù)計海外礦山產(chǎn)能釋放穩(wěn)定，供應(yīng)端錳礦維持高位；但需求端面臨的海外衰退風(fēng)險加劇，全球粗鋼產(chǎn)量大概率繼續(xù)下行也將繼續(xù)拖累錳礦需求。預(yù)計2023年錳礦供需格局或繼續(xù)寬松，錳礦價格難以撐起硅錳價格重心。

圖17 錳礦港口庫存

資料來源：Mysteel 中原期貨

圖18 港口錳礦價格

資料來源：Mysteel 中原期貨

三、2023年行情展望

回顧2022年，鐵合金價格受宏觀擾動因素加劇，自身供需格局退居其次，行情波動依舊壯闊。供應(yīng)端，全年硅鐵產(chǎn)量同比增加1.5%，硅錳同比減少4.6%，全年產(chǎn)量表現(xiàn)前高后低。上半年強預(yù)期主導(dǎo)廠家利潤豐厚帶動產(chǎn)能積極釋放，但下半年國內(nèi)外弱現(xiàn)實占上風(fēng)，黑色系負(fù)反饋也拖累合金行情走弱，廠家利潤大幅回吐，且硅鐵錳硅由于下游需求差異造成企業(yè)利潤及產(chǎn)量釋放的明顯分化。需求端，2022年硅鐵消費同比增加4%，硅鐵消費增長更多是受上半年出口及金屬鎂等非鋼領(lǐng)域提振；硅錳全年消費量同比下降1%，因硅錳下游集中依賴粗鋼消費，2022年地產(chǎn)下行對粗鋼及硅錳負(fù)反饋拖累較大。

展望2023年，隨著歲末疫情及地產(chǎn)紓困政策的明顯轉(zhuǎn)向，以及年底的中央經(jīng)濟會議對2023年經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)的不斷明晰，均給予了2023年經(jīng)濟復(fù)蘇的信心提振，也助推了12月份黑色系先行走出一波信心修復(fù)行情。不過，經(jīng)濟向上修復(fù)的兌現(xiàn)過程并非一蹴而就，回顧2022年的商品價格表現(xiàn)，宏觀產(chǎn)業(yè)擾動一波三折，對商品價格影響也異于往年。2023年，預(yù)計鐵合金供應(yīng)端維持偏寬松格局，2022年四季度以來的低利潤高開工或成為產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)常態(tài)，不過由于上半年產(chǎn)量的高基數(shù)影響，預(yù)計全年產(chǎn)量或同比小降。需求端，粗鋼產(chǎn)量或維持10億噸量級水平，產(chǎn)量同比繼續(xù)下降1%-2%；非鋼消費同比轉(zhuǎn)負(fù)，主要是2023年海外需求衰退影響較大，合金出口端高增長難以持續(xù)。成本端，未來供應(yīng)端的行政性限制將隨著經(jīng)濟目標(biāo)的明晰而不斷弱化，國內(nèi)外需求系下行對煤電焦礦等原料價格的拖累將逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計2023年合金上游原料成本對價格支撐力度將減弱。

總的來說，2023年合金供需兩端均呈現(xiàn)同比回落態(tài)勢，經(jīng)濟回暖背景下，供需行政化干預(yù)將繼續(xù)弱化。2023年，預(yù)計硅鐵指數(shù)價格運行區(qū)間[6600-9800]，錳硅指數(shù)運行區(qū)間[6000-8300]，與2022年相比，高低點均有下移，全年或呈現(xiàn)兩端高中間低的V型走勢。宏觀向左，產(chǎn)業(yè)向右，建議個人投資者順勢交易，重點關(guān)注宏觀產(chǎn)業(yè)共振時的投資機會；產(chǎn)業(yè)企業(yè)深化套保意識，兌現(xiàn)盤面保值利潤以實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營目的。

風(fēng)險點：地產(chǎn)/內(nèi)需政策調(diào)整、海外衰退風(fēng)險、疫情形勢變動。