元宵節(jié)后，滌綸短纖工廠與下游紗廠皆面臨季節(jié)性集中提負(fù)。純滌紗廠與滌棉紗廠成品庫存偏高，原料有所補(bǔ)庫，而滌綸短纖工廠產(chǎn)銷不佳，庫存累積，滌綸短纖產(chǎn)量與需求博弈進(jìn)入白熱化階段。筆者認(rèn)為，“金三銀四”傳統(tǒng)紡織旺季帶來的補(bǔ)庫需求將是本輪行情勝負(fù)的關(guān)鍵。如果后期需求明顯低于節(jié)前的樂觀預(yù)期，下游剛需補(bǔ)庫、隨用隨買，那么在滌綸短纖工廠累庫的壓力下，盤面將承壓回調(diào)，疊加增產(chǎn)周期背景，一季度將出現(xiàn)做縮滌綸短纖加工費(fèi)的機(jī)會(huì)。

首先，滌綸短纖工廠庫存偏高。隨著江陰華宏、寧波大發(fā)等滌綸短纖工廠陸續(xù)重啟，截至2月10日，滌綸短纖工廠開工負(fù)荷在74%，未來開工負(fù)荷將繼續(xù)提升。同時(shí)，滌綸短纖期現(xiàn)商及傳統(tǒng)貿(mào)易商節(jié)后出貨意愿較強(qiáng)，投機(jī)需求向供應(yīng)轉(zhuǎn)換。截至2月10日，滌綸短纖工廠產(chǎn)銷疲軟，權(quán)益庫存周度環(huán)比下降0.1天至17.6天，位于近4年來高位。

其次，紗廠成品庫存偏高，原料庫存回升。1月中旬以來，純滌紗與滌棉紗價(jià)格連續(xù)上調(diào)，加工費(fèi)由虧損轉(zhuǎn)為盈利。節(jié)后紗廠快速提負(fù)，其中純滌紗廠表現(xiàn)尤為明顯，原料庫存低位回升，成品庫存偏高。據(jù)了解，目前下游紗廠原料可用至2月下旬。

最后，滌綸短纖的替代效應(yīng)弱化。滌綸短纖與棉花同為紡織原料，在紡紗環(huán)節(jié)兩者可以相互替代。2022年一季度，滌綸短纖與棉花的價(jià)差處于歷史低位，下游提高了滌綸短纖的使用量。當(dāng)前，兩者價(jià)差同比大幅縮窄，替代效用同比大幅弱化。此外，滌綸短纖原再生價(jià)差位于1000元/噸附近，原生對(duì)再生的替代亦不明顯。

綜上所述，雖然滌綸短纖現(xiàn)貨加工利潤(rùn)位于平水附近，但是滌綸短纖工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)積極。此外，滌綸短纖期現(xiàn)商及傳統(tǒng)貿(mào)易商節(jié)后出貨意愿較強(qiáng)，而下游紗廠原料有所補(bǔ)庫，預(yù)計(jì)2月滌綸短纖供應(yīng)壓力較大。2022年，滌綸短纖行業(yè)新投產(chǎn)80萬噸，當(dāng)前國內(nèi)滌綸短纖有效產(chǎn)能在900余萬噸。2023年，新鳳鳴新拓30萬噸已經(jīng)逐步投放，恒逸逸達(dá)3月底4月初將會(huì)投放30萬噸，儀征化纖與富威爾的新產(chǎn)能投放估計(jì)要到二季度。

此外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年我國未梳滌短累計(jì)出口至土耳其3.7萬噸，排名第九，占比3.8%，進(jìn)口1噸。因此，土耳其發(fā)生的強(qiáng)烈地震對(duì)我國滌綸短纖出口影響較小。

從這波滌綸短纖沖高回落走勢(shì)來看，傳統(tǒng)紡織旺季帶來的補(bǔ)庫需求將是本輪行情勝負(fù)的關(guān)鍵。此外，一季度滌綸短纖5月合約盤面加工費(fèi)（按照現(xiàn)貨加工工藝）季節(jié)性回落，若補(bǔ)庫不及預(yù)期，疊加增產(chǎn)周期，可在5月合約上布局買PTA、乙二醇賣短纖的策略。