一、海外市場：美聯(lián)儲緊縮預期升溫，全球市場波動率抬升。本周美聯(lián)儲多位官員發(fā)聲鷹派，大多數(shù)官員預測利率峰值水平在5-5.25%。從CME利率觀察看，市場預期的加息結(jié)束時間從3月推后至5月，加息終點利率從4.75%-5%抬升至5-5.25%。伴隨貨幣緊縮預期的升溫，美國10年期和2年期國債收益率倒掛進一步加深，一度創(chuàng)近40年來新高，反映出市場對于美國經(jīng)濟衰退的擔憂。美債利率和美元指數(shù)短期反彈使得外資風險偏好受到擾動，全球權(quán)益市場波動率抬升，外資對A股的凈流入亦出現(xiàn)放緩，后續(xù)重點關(guān)注1月通脹數(shù)據(jù)的驗證。

二、信貸“開門紅”驗證經(jīng)濟弱復蘇，擴內(nèi)需有望進一步落地。1月新增人民幣貸款 4.9 萬億元，新增社融5.98萬億元，均高于市場預期。結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)端是新增信貸主要貢獻，居民端同比繼續(xù)負增長，表明當前居民的風險偏好仍處于低位。除了疫情沖擊后的預防性儲蓄外，對房地產(chǎn)市場信心不足也導致了居民的消費和投資的意愿不高。政策層面，兩會后擴內(nèi)需政策有望進一步落地，全年主要抓手在于房地產(chǎn)與汽車產(chǎn)業(yè)鏈。從全球資金配置的視角來看，全年中國將成為全球經(jīng)濟的主要增長引擎，外資流入A股大趨勢沒有改變。

三、兩會前A股市場往往呈現(xiàn)主題投資活躍的特征。根據(jù)統(tǒng)計，兩會前市場風格多偏向科技成長、小盤，A股主題投資活躍。2011-2022年，兩會前科技成長風格平均漲幅5.1%，高于低估值藍籌的3.31%和消費的2.75%；小盤風格指數(shù)上漲概率為100%，高于大盤風格指數(shù)的67%；虧損股指數(shù)上漲概率為92%，高于績優(yōu)股指數(shù)上漲概率的67%。兩會后，隨著政策預期落地、1/2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始披露和企業(yè)財報披露期臨近，市場主要矛盾向盈利端傾斜，科技成長、小盤、高估值、虧損股的超額收益有所收窄，績優(yōu)風格表現(xiàn)更好。

四、投資建議：短期“倒春寒”，之后仍是“艷陽天”。春節(jié)后由于海外加息預期反復和地緣關(guān)系等影響，A股市場出現(xiàn)“倒春寒”式震蕩調(diào)整。本次倒春寒后，我們?nèi)钥春肁股市場指數(shù)緩慢上移。增長層面，當前國內(nèi)經(jīng)濟仍處于疫情后“弱復蘇”階段，隨著擴內(nèi)需政策的進一步發(fā)力，居民端風險偏好也有望逐步修復；估值層面，市場在經(jīng)過了前期估值的全面修復后，當前萬得全A指數(shù)的市盈率處于近十年中位數(shù)的合理水平；資金面來看，在海外經(jīng)濟增長放緩的背景下，全年外資流入的趨勢沒有改變，同時隨著投資者情緒的進一步修復，公募增量資金也有望逐漸流入，成為接力外資的重要增量資金。展望后市，兩會前A股市場可能呈現(xiàn)主題投資活躍的特征。建議關(guān)注：

1)產(chǎn)業(yè)政策支持的“數(shù)字經(jīng)濟、信創(chuàng)、新能源部分領(lǐng)域”等；

2)疫后復蘇相關(guān)的“醫(yī)藥、食品飲料”等。

風險提示：疫情反復；海外市場大幅波動；地緣沖突等。