一、美元指數(shù)迎周線級別反彈，年內(nèi)表現(xiàn)或強于市場預(yù)期

我們此前反復(fù)強調(diào)今年美元表現(xiàn)或顯著強于國內(nèi)市場，其根本邏輯在于以下三點：

一是伴隨去年地緣沖突以及疫情演繹，出于安全因素考慮，歐洲與美國關(guān)系得以緩和。特別是中期選舉中，美國國內(nèi)最具破壞性的力量共和黨特朗普派一敗涂地，美國內(nèi)政外交中幾個長期最為關(guān)鍵底層問題得到極大緩解。同時，美國近年來提出制造業(yè)振興戰(zhàn)略，疊加去年中國疫情影響，制造業(yè)加速回流美國，美國國力有所恢復(fù)。

二是在疫情后美國財政的大放水，以及地緣沖突等事件催化影響，美國居民部門、企業(yè)部門和金融部門的資產(chǎn)負債率均得到一定程度的修復(fù)。1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期也表明，美國當前經(jīng)濟依舊相對過熱，經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險相對較低。

三是美聯(lián)儲加息使全球資本回流增加了其金融韌性。為實現(xiàn)24年大選年鴿派超預(yù)期，今年特別是上半年或鷹派超預(yù)期，以徹底控制住通脹。近期鮑威爾及各官員的講話，以及白宮公布對其經(jīng)濟團隊調(diào)整：美聯(lián)儲大鷹派副主席布雷納德被任命為國家經(jīng)濟委員會主席，對經(jīng)濟軟著陸信心明顯的伯恩斯坦任經(jīng)濟顧問委員會主席，也驗證了白宮和聯(lián)儲今年貨幣政策相對鷹派的特點。

二、北上資金流入邊際放緩，未來或更多關(guān)注短期獲利機會

美元升值將對市場聚焦的北上資金流向產(chǎn)生重大影響。對于北上資金，不要簡單按照16-20年的慣性思維理解為長期的聰明錢。實際上，去年以來，北上資金流入變動明顯加劇。我們統(tǒng)計了部分2015年-2022年A股市場的底部及頂部區(qū)間，并計算當月北上資金凈流入規(guī)模的方差水平，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：2022年以來北上資金流入規(guī)模的離散程度較前幾年水平明顯提高，這背后與北上資金結(jié)構(gòu)性變化密切相關(guān)。

21年年中后，伴隨美方限制與國內(nèi)各行業(yè)監(jiān)管的趨嚴，以養(yǎng)老金為代表的長期配置型外資逐步弱化。當前以對沖基金為代表的短期交易型外資和國內(nèi)資金“借道”或是北上資金的主要構(gòu)成。故北上、港股、A50、外資重倉股呈現(xiàn)出高波動的特點，這些板塊在下跌過程中防御價值較弱。

三、投資建議

未來，在美元升值，外資流出過程中，傳統(tǒng)意義上的高貝塔板塊：軍工、中證500、機構(gòu)倉位較低股和公用事業(yè)等高分紅板塊反而是防御價值最高的板塊，具體來看：

1)在地緣沖突或再度升級以及政策預(yù)期驅(qū)動的影響下，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機會；計算機等科技板塊在數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大國科技競爭等因素催化下不乏相對景氣的業(yè)績支撐。再次重申：以軍工、計算機為代表的科技和中小市值相對占優(yōu)。

2)2022年四季度以來公用事業(yè)基金持倉處于低配狀態(tài)，由于公用事業(yè)企業(yè)盈利增長具有高確定性，行業(yè)具備長期投資潛力，在當前的防御屬性凸顯。

3)隨著美元迎來周線級別反彈，或?qū)股北上資金流入造成影響，且在當前消費復(fù)蘇數(shù)據(jù)驗證的真空期，消費等北上資金重倉股或陷入分化行情。

風(fēng)險提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險加劇等。