基差

基差方面，盡管在疫情管控放松后海內(nèi)外普遍對國內(nèi)2023經(jīng)濟情況較為樂觀，但疫情對消費的沖擊疊加春節(jié)淡季的到來，國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水整體維持低位，低于往年同期水平。在后續(xù)消費復蘇強勁的現(xiàn)實被驗證以前，基差預計整體將維持低位。

冶煉利潤走高

隨著鋁價上漲以及動力煤價格下降帶來的冶煉成本走弱，電解鋁冶煉利潤再度走高。煤炭港口庫存維持高位，庫存量接近2600萬噸，遠高于去年同期，市場貨源仍以長協(xié)為主，下游需求相對平淡，多為試探性詢價，實際成交很少，市場觀望情緒較濃。短期內(nèi)預計煤炭價格仍將維持弱勢，國內(nèi)電解鋁冶煉整體仍將處于盈利狀態(tài)。

國內(nèi)庫存持續(xù)走高，季節(jié)性累庫幅度超往年同期

國內(nèi)社會庫存節(jié)后持續(xù)上漲，現(xiàn)階段已超過往年同期，累庫速度超預期。現(xiàn)階段的高速累庫也對鋁價形成一定壓制。2023年2月6日，SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解鋁錠社會庫存114.3萬噸，較上周四庫存增加9.6萬噸，較1月30上周一庫存量增加15.8萬噸。較去年2月份歷史同期庫存增加27.8萬噸?，F(xiàn)階段需密切關(guān)注在季節(jié)性累庫結(jié)束后國內(nèi)鋁錠的去庫情況，去庫的速度將對未來鋁價走勢產(chǎn)生直接影響。

海外庫存維持低位，天然氣價格走低帶動邊際需求預期好轉(zhuǎn)

海外方面， 隨著天然氣價格的持續(xù)走低以及歐洲的“暖冬”帶來的天然氣需求走弱，預計后續(xù)歐洲地區(qū)的制造業(yè)將會有所恢復。在供應端減產(chǎn)尚未恢復的情況下，現(xiàn)有的需求端邊際好轉(zhuǎn)對于鋁價也形成了支撐。目前LME鋁錠庫存仍然處于低位震蕩狀態(tài)，在實際需求好轉(zhuǎn)帶來鋁錠大規(guī)模去庫前，海外LME鋁價預計難以進一步向上突破。

電解鋁供應整體偏緊

12月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能環(huán)比小幅下滑，主因12月下旬貴州地區(qū)電力緊張，連續(xù)兩次要求電解鋁企業(yè)停槽減產(chǎn)，月內(nèi)合計減產(chǎn)45萬噸，但考慮到停槽時間及企業(yè)需要把槽中鋁水抽出，月內(nèi)貴州影響的產(chǎn)量有限，1月產(chǎn)量較12月預計環(huán)比將有所下降。美鋁南美冶煉廠復產(chǎn)順利，海外電解鋁產(chǎn)量環(huán)比有所恢復。國內(nèi)云南地區(qū)在節(jié)后再度傳出減產(chǎn)傳聞，根據(jù)云南地區(qū)最新電網(wǎng)運行情況通報，預計云南2月份電量缺口為 42 億千瓦時，需要調(diào)減西電東送，調(diào)用水電蓄能和增開火電才能實現(xiàn)平衡。在現(xiàn)有情況下，國內(nèi)供應端恐出現(xiàn)進一步減產(chǎn)的可能。海外方面，美鋁南美冶煉廠復產(chǎn)順利，海外電解鋁產(chǎn)量環(huán)比有所恢復，但整體較去年同期仍然有所下降。

整體而言，供應端一季度整體將呈現(xiàn)偏緊趨勢，對鋁價的走強形成了有力的支撐。

1月國內(nèi)PMI重回擴張區(qū)間，密切關(guān)注節(jié)后復工復產(chǎn)情況

12月受疫情影響下游開工率顯著走弱，1月國內(nèi)PMI重回擴張區(qū)間。作為傳統(tǒng)淡季疊加春節(jié)，1月PMI重回擴張區(qū)間也從側(cè)面說明了12月開工率下降較為明顯。后續(xù)需要密切關(guān)注節(jié)后全國的復工復產(chǎn)及經(jīng)濟復蘇情況。

終端行業(yè)方面，汽車行業(yè)在下半年維持高速增長，新能源汽車對于汽車消費的拉動較為顯著。隨著2023年新能源相關(guān)補貼政策的退出，預計汽車行業(yè)同比增速將有所下降。地產(chǎn)方面，2022年11月以來國內(nèi)關(guān)于地產(chǎn)相關(guān)的利好政策頻出，其中央行、銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》中特意提及了關(guān)于保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風險處置、依法保障住房金融消費者合法權(quán)益、階段性調(diào)整部分金融管理政策、加大住房租賃金融支持力度六大方面共十六條具體措施。12月國內(nèi)竣工面積累計同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著回升，這也為今年國內(nèi)房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)走強提供了強有力的支撐。鑒于去年受資金困境影響帶來的地產(chǎn)竣工面積的持續(xù)下降，今年在確保資金的情況下，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)同比預計將有所改善。

原鋁進口減少，鋁材出口持續(xù)走弱

據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)公布，中國2022年12月原鋁進口量約為127645.601噸，其中稅則號76011010進口量為47.994噸，稅則號76011090進口量為127597.607噸。2022年12月原鋁進口量環(huán)比上漲15.3%，同比增長55.2%。2022年全年國內(nèi)原鋁累計進口總量為66.8萬噸，同比下降58%。據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)公布，中國2022年12月原鋁出口量約為677.3噸，其中稅則號76011010出口量為428.138噸，稅則號76011090出口量為249.125噸。2022年12月原鋁出口量環(huán)比下跌71.7%，同比下跌8.2%。2022年全年國內(nèi)原鋁累計出口總量為196012.8噸，同比增長2680%。

時至年底，美國、歐洲等經(jīng)濟數(shù)據(jù)盡管好于預期，通貨膨脹繼續(xù)降溫，但終端消費恢復尚需時間，且12月淡季訂單疲軟，庫存水平仍穩(wěn)定在高位，對我國鋁材的需求動力不足。此外，12月國內(nèi)大部分地區(qū)新冠疫情感染處于高峰期，部分地區(qū)鋁加工企業(yè)開工受限也對出口構(gòu)成一定影響。12月，我國出口鋁材44.8萬噸，同比下降18.7%，環(huán)比增長3.7%，在連續(xù)四個月下降后止跌回升；其中，鋁板帶、鋁箔、鋁擠壓材分別出口24.1萬噸、10.9萬噸和9.4萬噸，環(huán)比分別增長5.7%、2.0%和1.0%。2022年，我國鋁材累計出口615.0萬噸，比上年增長13.2%，繼2021年之后再次創(chuàng)下歷史新高，首次突破600萬噸。其中，鋁板帶、鋁箔分別出口357.2萬噸、146.4萬噸，比上年分別增長20.8%、9.6%，鋁罐料和家用箔等產(chǎn)品出口好于預期；鋁擠壓材出口107.0萬噸，與上年相比下降1.8%。除受到歐洲地區(qū)建筑和機械等行業(yè)型材消費下降影響以外，也與歐盟對我國鋁型材實施反傾銷后，轉(zhuǎn)從其它國家和地區(qū)進口有關(guān)。

小結(jié)

節(jié)后云南再傳限電減產(chǎn)傳聞帶動價格走勢整體偏強，中國PMI指數(shù)重回擴張區(qū)間，國內(nèi)情緒整體樂觀。國內(nèi)電解鋁社會庫存節(jié)后持續(xù)走高，盡管屬于季節(jié)性累庫，但現(xiàn)有庫存已超往年同期，若云南減產(chǎn)未能兌現(xiàn)，預計鋁價繼續(xù)沖高難度較大。海外方面，歐洲地區(qū)暖冬天氣疊加天然氣價格下跌，2023年1季度整體需求預計較預期有所回升。在現(xiàn)有產(chǎn)能整體偏緊，復產(chǎn)預期較弱的情況下，下游消費較四季度的恢復程度將直接決定后續(xù)鋁價走勢，整體預計鋁價將呈現(xiàn)震蕩偏強走勢，國內(nèi)參考運行區(qū)間：18500-19800。海外參考運行區(qū)間：2450美元-2700美元。