本月，我們進一步調整了2022/2023年度全球糖市供需結構，將全球食糖市場過剩量繼續(xù)下調至50萬—100萬噸，之前一期預估值為250萬噸，即新年度全球糖市將呈現的是一個微過剩局面。同時，我們認為全球糖市在2022/2023年度前半程將處于持續(xù)偏緊張的市場狀態(tài)當中，也即在4月份之前全球糖市將是偏強的；當時間推進至4—5月份（巴西糖廠全力開工后），市場才會逐步轉為偏寬松的狀態(tài)。

國際市場

長假前后，國際市場重磅消息迭出且集中作用在一個方向，是國際糖市場持續(xù)走強的直接原因。

首先，據印度當地政府官員透露，由于強降雨損及甘蔗產量，印度主要產糖邦馬哈拉施特拉邦糖廠的壓榨時間或較去年縮短45—60天。2022/2023榨季馬邦預計產糖1280萬噸，低于上榨季的1380萬噸。另外，印度本榨季至今僅發(fā)放了610萬噸出口配額，目前糖廠已簽訂570萬噸出口合同，新年度印度出口不足成為國際市場首要擔心的問題。需要注意的是，印度方面最新數據顯示，到目前為止印度各主產邦同比都實現了增產，這與印度官方減產論調不符，值得投資者加大關注。

其次，1月下旬開始，盧拉政府持續(xù)調整能源方面的政策，基本都利多食糖。先是，巴西國家石油公司（Petrobras）宣布，將從1月25日起將向經銷商銷售的汽油價格上調7.5%。汽油的平均價格將上升到每升3.31雷亞爾，每升上漲0.23雷亞爾，這是盧拉政府首次上調汽油價。然后是，2月2日晚間巴西農業(yè)部網站發(fā)布的一份報告顯示，巴西新政府決定立即終止乙醇進口免稅政策（該政策上屆政府執(zhí)行了11個月）。即從2月3日開始至2023年結束，巴西進口乙醇關稅將為16%；到2024年，這一稅率將升至18%。盧拉政府連續(xù)操作，很大可能會提高國內能源價格，提升生產甘蔗乙醇的吸引力，從而導致白糖產量不及市場預期。

根據最新的糖醇比計算，巴西含水乙醇折糖價僅在16.89美分/磅附近，較原糖3月合約報價依然低了近4.4美分/磅，競爭力依舊不足。因此，我們認為巴西糖廠在未來的2023/2024年度還是會偏向多產糖，預計新年度巴西糖廠甘蔗制糖比率最終會落在44.5%—46.5%的相對偏高區(qū)間，與2022/2023年度保持相同的水平。

最后，2022/2023年度北半球甜菜種植恢復整體相對有限，歐洲地區(qū)減產依然明顯。法國已禁止甜菜種植者今年再次使用一種因對蜜蜂有害而被禁用的農藥。此前歐盟法院駁回了此類農藥使用的豁免，此舉恐導致歐洲甜菜種植進一步下降。

國內市場

國內消費端，2023年疫情防控政策轉向將是影響國內供需的重要變量，對白糖消費端的影響不可忽視。我們認為疫情防控政策轉向對食糖消費方面的影響是正面的，預計2023年國內市場消費量將恢復到1550萬—1570萬噸的水平。

國內進口方面，春節(jié)前后巴西、泰國運費及升貼水都有了明顯的下降，較去年高峰期都有了50%以上的降幅，對于國內進口端來說，實際進口成本下降是有利于國內進口的，因此，我們預估2022/2023榨季國內進口量可能繼續(xù)維持高水平。當然，訂單上升會造成原糖市場供應偏緊張，近期國際原糖價格持續(xù)暴漲多少也是受到了運費及升貼水下降的影響。

從成本角度看，國內糖市場在糖廠生產成本區(qū)域獲得了強有力的支撐，即5450—5650元/噸區(qū)間成了較為明顯的支撐帶，成本因素在此階段所起的作用非常清晰。

盤面表現

從盤面上看，短期內鄭州盤面大幅走高，給了市場較大好的進場套保機會，盤中確實有不少資金主動進場，進行了鎖倉。不過，上周由于資金進場積極，期現差有所收縮，目前期現差在100元/噸左右，雖然依然處于可操作區(qū)間，但盤面給出的期現套機會已不及前一周好。技術上，預計隨著市場繼續(xù)上行，盤面價格進入5900—6100元/噸區(qū)間會吸引來更大的套保盤，因此，后期市場繼續(xù)上升的壓力會明顯增大。

本階段國內市場的上升行情實質是由原糖暴漲所引領，因此，未來國內糖價能走多高，主要還是看本輪國際糖市的多頭行情可以維持多久，現在看來，在巴西新榨季開始前，市場整體偏緊局面會繼續(xù)得到維持。未來市場存在較大變數的時間段會是在3月底至4月初，屆時巴西產區(qū)將轉入2023/2024年度，巴西糖廠是否如期大量生產食糖將成為影響國際糖市的關鍵因素。